Le marché de l'or est immense. La liquidité mondiale du marché a atteint en moyenne 356 milliards de dollars par jour en juillet, et lors d'une semaine particulièrement chargée en début d'année, plus de 1 000 milliards de dollars d'or ont changé de mains en une seule semaine sur le marché au comptant de Londres.

Pourtant, malgré cette ampleur, l'or reste sous-investi, notamment en Occident. Comme l'a expliqué le journaliste de Bloomberg Jack Ryan, l'exposition relativement limitée des investisseurs occidentaux à l'or signifie que même une modeste hausse des entrées de fonds pourrait se traduire par une forte envolée des prix.

Ryan a noté qu'en dépit d'un volume d'échanges quotidiens d'environ 300 milliards de dollars, « une grande partie reflète des transactions ultra-rapides des banques, teneurs de marché, fonds algorithmiques et traders de devises, plutôt que des dollars d'investissement neuf en concurrence pour le métal disponible ».

Cela soulève une question clé : que se passe-t-il si une réellement nouvelle demande entre sur le marché ?

Des avoirs occidentaux limités

Les investisseurs occidentaux privilégient généralement les ETF plutôt que l'or physique. Les fonds adossés à l'or offrent un moyen pratique de s'exposer au marché de l'or, même si détenir des parts d'ETF n'est pas équivalent à détenir du métal physique. Néanmoins, l'investissement en ETF accroît la demande d'or physique, car les fonds doivent acquérir davantage de métal à mesure que les niveaux d'investissement augmentent.

En décembre, les analystes de Goldman Sachs ont constaté que les ETF-or ne représentaient que 0,17 % des portefeuilles privés américains — un niveau légèrement inférieur à celui de 2012. Selon les analystes de Goldman, chaque augmentation de 0,1 % des avoirs en or privés fait grimper le prix de l'or de 1,4 %. À cette aune, même une ruée modérée vers l'or de la part des investisseurs américains pourrait provoquer une forte envolée du prix.

Le mouvement mondial de couverture contre la dépréciation monétaire pourrait s'ajouter à cette demande. Dans une étude distincte menée par JPMorgan Chase en mai 2025, les analystes ont estimé que le simple transfert de 0,5 % des avoirs américains des investisseurs étrangers vers l'or pourrait faire monter les prix d'environ 18 % par an dans les conditions de marché alors en vigueur.

Les investisseurs occidentaux ont historiquement été ambivalents à l'égard de l'or. Lors des premières phases de la hausse de l'année dernière, ils sont largement restés en retrait — une tendance visible dans les données de demande physique.

Les achats chinois ont contribué à porter la demande mondiale de barres et de pièces d'or à un pic de douze ans, à 1 374,1 tonnes en 2025. En valeur, la demande de barres et de pièces a atteint un niveau record de 154 milliards de dollars. Plus de la moitié de la demande mondiale de pièces et de barres de l'année provenait de deux pays seulement : la Chine et l'Inde.

La fracture entre l'Est et l'Ouest est encore plus nette dans les données du premier semestre. La demande chinoise de barres et de pièces a progressé de 44 % sur un an au premier semestre 2025, les investisseurs ayant acquis 115 tonnes de barres et de pièces d'or au seul deuxième trimestre — le meilleur premier semestre pour les achats d'or physique depuis 2013. Pendant ce temps, les Américains continuaient de vendre : les ventes de barres et de pièces ont chuté de 53 % sur un an au premier semestre, avec une demande de seulement 9 tonnes au deuxième trimestre, le plus bas niveau trimestriel depuis le quatrième trimestre 2019.

Les investisseurs occidentaux ne se sont réellement joints à la hausse qu'à l'automne dernier, et ils se sont rapidement retirés lorsque le métal s'est corrigé en janvier.

Ce ne sont pas seulement les acheteurs particuliers de barres et de pièces qui ont accumulé de l'or. Les banques centrales sont des acheteurs nets persistants d'or ces dernières années, avec des achats annuels supérieurs à 1 000 tonnes depuis 2022 selon les données du World Gold Council — un niveau soutenu de demande des secteurs officiels qui a coïncidé avec la hausse du métal, alors même que les allocations des portefeuilles occidentaux restaient faibles.

Une stratégie d'investissement en mutation ?

L'ampleur des gains de prix de l'année dernière soulève la question de savoir à quel point ils auraient pu être plus importants si les investisseurs occidentaux avaient participé dès le départ.

Les gestionnaires de fortunes américains ont généralement détourné leurs clients de l'or, privilégiant le portefeuille traditionnel 60/40 composé d'actions et d'obligations, avec peu ou pas d'or. Les raisons de cette aversion du mainstream font débat. Elle peut refléter une méconnaissance institutionnelle : dans un monde focalisé sur la monnaie fiduciaire, de nombreux conseillers ne mesurent pas les siècles de performance de l'or en tant que monnaie ni son rôle de couverture contre la dépréciation. Il se peut aussi que les conseillers en investissement perçoivent simplement des commissions de courtage plus élevées sur d'autres produits que l'or physique. Quelle que soit la cause, le paradigme conventionnel et le biais contre l'or semblent évoluer.

L'année dernière, Michael Wilson, directeur des investissements de Morgan Stanley, a proposé un changement de stratégie sismique, recommandant une allocation de 20 % à l'or. Compte tenu de l'évolution de la dynamique des marchés, Wilson a suggéré que les investisseurs envisagent un modèle 60/20/20, remplaçant la moitié de l'allocation obligataire par de l'or, afin de servir de couverture contre l'inflation « plus résiliente ».

Quelques jours plus tard, Steven Schoffstall, directeur de la gestion des ETF chez Sprott, a fait écho à Wilson sur CNBC, affirmant qu'une allocation de 20 % à l'or et à l'argent procurera probablement un meilleur rendement qu'un portefeuille traditionnel.

Les investisseurs semblent avoir entendu le message. Selon les analystes de WisdomTree, « une révolution silencieuse » prend forme dans les portefeuilles d'investissement, car le modèle traditionnel 60/40 ne fonctionne plus. Comme ils l'ont écrit :

« Pendant des décennies, la répartition 60/40 — 60 % d'actions, 40 % d'obligations — a été le raccourci désignant la prudence, la diversification et l'équilibre. Mais le régime qui faisait fonctionner cette formule — faible inflation, croissance stable et corrélations négatives entre rendements des actions et des obligations — semble avoir changé. »

Étant donné le sous-investissement significatif de l'or, une nouvelle vague de capitaux sur le marché pourrait faire rapidement grimper les prix dans les mois à venir si ce changement stratégique continue de s'installer. Il conviendra d'observer si les avoirs ETF et la demande occidentale de barres et de pièces — les maillons retardataires du marché — se redressent durablement, car ces flux constituent le canal par lequel les nouveaux investissements entrent en concurrence pour le métal disponible.

Source : GoldSeek — Mike Maharrey