Kevin Warsh, président de la Réserve fédérale, a marqué son 100e jour de mandat vendredi en faisant ce qui est devenu son habitude depuis sa prise de fonction : refuser de dire aux marchés ce qui vient ensuite. Le marché des cryptomonnaies a réagi en conséquence, en ne faisant quasiment rien.

Le Bitcoin est stable aujourd'hui après une progression record qui l'a brièvement porté au-dessus de 80 000 dollars cette semaine, tandis que l'ensemble du marché des cryptomonnaies se maintient autour d'une capitalisation de 2 700 milliards de dollars, en léger recul de 0,2 % sur la journée.

Dans un discours d'ouverture intitulé « In Our Time » au symposium de Jackson Hole organisé par la Fed de Kansas City, Warsh a officiellement déclaré que le forward guidance — la pratique de la Fed, remontant à la crise financière de 2008, consistant à suggérer la direction des taux d'intérêt — a, selon ses termes, « fait son temps » ("overstayed its welcome"). Pendant deux décennies, les présidents de la Fed ont utilisé ce discours précis pour signaler leur prochain mouvement. Warsh a utilisé le sien pour expliquer pourquoi il ne le fera pas.

C'est une rupture notable avec l'histoire du lieu. Les discours de Jackson Hole ont repeatedly fait bouger les marchés mondiaux — sans doute le plus célèbre étant celui de 2020, lorsque le président de l'époque, Jerome Powell, y a dévoilé le nouveau cadre de ciblage moyen de l'inflation de la Fed. Warsh, ancien gouverneur de la Fed connu comme un faucon en matière de politique monétaire lors de son premier passage de 2006 à 2011, a plutôt fait de sa présidence le pari de dire moins, pas plus.

Il a raisonné que lorsque les traders agissent sur les indices laissés par la Fed plutôt que sur les données économiques brutes, tout le monde se fait une image déformée. Warsh a qualifié cela de « problème de palais des glaces », avertissant que la Fed et le marché finissent par se fixer mutuellement sur leurs attentes respectives plutôt que sur la réalité.

« Les participants aux marchés tenteront toujours d'anticiper ce que nous ferons ensuite », a-t-il déclaré. « Mais nous ne devons pas entretenir un régime dans lequel les participants aux marchés cherchent principalement auprès de la Fed leur prochaine transaction. »

Une note de bas de page sur la monnaie

Caché dans les notes de bas de page se trouvait le détail qui pourrait compter le plus pour les traders de cryptomonnaies. Tout en affirmant que la monnaie des banques centrales et celle des banques commerciales méritent toutes deux une attention accrue, Warsh a cité son propre essai de 2022 sur les cryptomonnaies et le dollar, rédigé avant son retour à la Fed. Dans cet essai, Warsh soutenait que la domination du dollar pourrait être mise à mal par les actifs numériques et mettait en garde les décideurs politiques contre la complaisance. Il a déclaré à l'auditoire de Jackson Hole qu'« une Fed plus discrète, plus intentionnelle dans ses communications, est mieux à même d'atteindre ses objectifs ».

Bien que Warsh n'ait jamais mentionné directement les cryptomonnaies dans son discours, ses propos et les actions de la Fed pèsent sur le marché. Des taux élevés et une inflation tenace rendent l'emprunt coûteux et les obligations plus attractives, détournant le capital des actifs qui ne rapportent aucun rendement, comme le Bitcoin. Des taux plus bas, ou même la simple anticipation de leur baisse, envoient ce capital dans l'autre sens. Le refus de Warsh d'indiquer vers quelle direction il penche laisse les traders dans l'incertitude, à exactement le moment où le Bitcoin avait besoin de clarté pour prolonger sa progression au-delà de 80 000 dollars.

Le plus que les traders aient pu retirer du président de la Fed, ce sont ses commentaires sur le « focus prédominant » de la banque centrale sur l'inflation — somme toute tout à fait habituel. La suggestion, toutefois, que la Réserve fédérale a encore du « travail à faire » pour maîtriser l'inflation a suffi, semble-t-il, à ce que les traders vendent brièvement du Bitcoin, le prix de la cryptomonnaie perdant environ 1 000 dollars juste après les déclarations avant de se redresser presque immédiatement.

Pourquoi les chiffres de l'inflation comptent encore davantage

L'indicateur d'inflation préféré de la Fed, l'indice des prix PCE, progresse à un rythme annuel de 3,7 % — près du double de l'objectif de 2 %. Warsh a indiqué que 54 % des biens et services suivis par la Fed ont affiché des hausses de prix supérieures à 3 % au cours de l'année écoulée, en baisse par rapport aux sommets post-pandémie mais toujours bien au-dessus des normes d'avant-pandémie. Il n'a donné aucun calendrier pour un changement de la situation.

Le Bitcoin se négociait près de 80 000 dollars à l'approche du discours, couronnant une hausse de plus de 20 % au cours de la semaine précédente, alimentée principalement par la décision du département du Trésor de racheter davantage de dette à long terme, et non par quoi que ce soit dit par la Fed. Les données du CME FedWatch, qui convertissent les prix des contrats à terme sur obligations en probabilités de mouvements de taux, montraient que les traders avaient ramené les chances d'une hausse en septembre à 38,4 %, contre 82 % un mois plus tôt, le reste misant sur un statu quo.

Warsh n'a rien donné de nouveau à ces traders pour réévaluer leurs positions. La prochaine décision de taux tombera les 15 et 16 septembre, accompagnée d'une nouvelle série de projections économiques de la Fed — exactement le type de signal prospectif que Warsh a passé le discours de vendredi à expliquer qu'il préférait ne pas donner. S'il s'en tient à cette approche, les traders liront probablement les prochains rapports sur l'emploi et l'inflation plus attentivement que la rhétorique de la Fed — un changement dans la manière dont les marchés analysent la politique monétaire qui pourrait survivre à n'importe quelle décision de taux.

Source : Decrypt