Les actions américaines ont clôturé près de leurs plus bas de séance mercredi, alors que les investisseurs digéraient non seulement la dernière décision de politique monétaire de la Réserve fédérale, mais aussi ce qui semble être un changement significatif dans le cadre global de communication de la banque centrale.

Le passage d’une Fed très transparente à une Fed moins transparente constitue un changement majeur dans l’approche de la politique monétaire. Au cours des deux dernières décennies, la Réserve fédérale a progressivement renforcé sa transparence — en multipliant les conférences de presse, en publiant chaque trimestre le Summary of Economic Projections et en utilisant l’orientation prospective (forward guidance) comme principal outil de politique, en particulier après la crise financière de 2008, lorsque les baisses de taux conventionnelles ont atteint leur borne inférieure effective. Inverser cette trajectoire introduit un autre type de risque de régime. Les marchés ont tendance à réagir négativement à l’incertitude, et cette dynamique a probablement contribué au recul des principaux indices.

Les remarques du président de la Fed, Warsh, renvoient à une philosophie fondamentalement différente en matière de politique monétaire. Plutôt que de voir la Fed guider fréquemment les marchés sur sa pensée, Warsh semble transférer la responsabilité de l’interprétation des conditions au marché lui-même. Dans ce cadre, les données économiques façonnent les anticipations d’inflation, les anticipations d’inflation orientent le marché du Trésor, les rendements du Trésor influencent les conditions financières plus larges, et ces conditions finissent par affecter la croissance économique et l’inflation. En pratique, le marché réalise une grande partie du resserrement ou de l’assouplissement de lui-même.

Si les rendements à long terme augmentent suffisamment, les coûts d’emprunt montent, les conditions financières se resserrent, l’activité économique ralentit et les pressions inflationnistes devraient finir par s’atténuer. Selon la vision apparente de Warsh, la Fed n’a pas besoin de communiquer en permanence ses délibérations internes. En fait, il semble penser qu’un excès de forward guidance complique le processus, enferme la Fed dans des engagements rigides et incite les participants de marché à se concentrer sur la banque centrale plutôt que sur les fondamentaux économiques sous-jacents.

Dans le cadre précédent, les responsables de la Fed signalaient régulièrement leur biais de politique monétaire ainsi que leurs évaluations de l’économie et de la trajectoire des taux d’intérêt. Warsh semble préférer l’approche inverse : fournir moins d’orientation, laisser le marché interpréter les données publiées, puis réagir uniquement lorsque la tarification de marché et les perspectives économiques le justifient.

Un premier exemple est peut-être déjà en cours. Depuis la dernière réunion de la Fed, les rendements du Trésor ont augmenté, mais la banque centrale n’a pas jugé nécessaire de resserrer davantage sa politique. C’est peut-être précisément l’objectif. Le marché a ajusté les conditions financières de manière autonome, sans intervention directe de la Fed. Si les rendements continuent de monter et que ces conditions plus restrictives s’avèrent insuffisantes, la Fed pourrait finir par réagir avec une hausse des taux. D’ici là, le marché mène la danse et la Fed suit.

Cette rupture avec la stratégie de communication traditionnelle de la Fed aide à expliquer la forte réaction des marchés. Les investisseurs n’évaluent pas seulement une décision de politique monétaire — ils cherchent à comprendre un cadre de politique monétaire entièrement nouveau, et l’incertitude entourant cette transition contribue probablement à la faiblesse généralisée des actions.

Les chiffres de clôture finaux montrent :

• Dow Jones Industrial Average : a perdu 1,153.14 points, soit -2.19 %, à 51,599.15
• S&P 500 : a perdu 112.61 points, soit -1.52 %, à 7,316.16
• Nasdaq Composite : a perdu 433.97 points, soit -1.74 %, à 24,442.94