La Réserve fédérale a soumis 10,4 milliards de dollars d'offres non concurrentielles lors d'une adjudication de bons du Trésor américain à 2 ans le 22 septembre, dans le cadre d'une émission totale de 69 milliards de dollars. L'opération est de routine par conception, mais elle offre un aperçu de la manière dont la banque centrale gère son bilan dans l'ère post-réduction.

La Fed utilise des offres non concurrentielles pour remplacer les titres du Trésor arrivant à échéance dans son portefeuille du System Open Market Account (SOMA) sans fausser la dynamique de l'adjudication. Les offres concurrentielles des dealers primaires et d'autres soumissionnaires institutionnels établissent le taux de règlement, et les soumissionnaires non concurrentiels reçoivent des allocations à ce taux, permettant ainsi à la banque centrale d'accepter le rendement déterminé par l'adjudication. Son allocation est proportionnelle à l'importance de ses titres arrivant à échéance par rapport à l'émission totale, ce qui signifie que l'offre de 10,4 milliards de dollars de la Fed représente environ 15 % de l'adjudication de 69 milliards de dollars. Les bons à 2 ans se situent à l'extrémité courte de la courbe des taux du Trésor, où les rendements réagissent le plus directement aux attentes concernant la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale.

Fonctionnement des achats de gestion des réserves

La Fed a lancé ses achats de gestion des réserves (RMP) en décembre 2025, après avoir achevé la réduction de son bilan. L'autorisation permet à la Fed d'acquérir des titres du Trésor à court terme d'une maturité allant jusqu'à trois ans, à un rythme initial d'environ 40 milliards de dollars par mois. L'offre de 10,4 milliards de dollars pour les bons à 2 ans s'inscrit pleinement dans ce cadre. Contrairement aux programmes d'assouplissement quantitatif des cycles précédents, ces achats visent à maintenir des réserves abondantes plutôt qu'à accroître délibérément le bilan.

En outre, la Fed a réinvesti le produit des titres adossés à des créances hypothécaires d'agences (MBS) arrivant à échéance en bons du Trésor afin de soutenir davantage la liquidité du système financier.

Implications pour les taux et laité

Le programme de RMP est conçu pour prévenir les perturbations des marchés de financement à court terme, qui s'étaient brièvement bloqués en septembre 2019. En remplaçant régulièrement les titres arrivant à échéance, la banque centrale vise à empêcher l'offre de réserves bancaires de descendre en dessous du seuil à partir duquel les institutions commencent à thésauriser des liquidités et où les taux à court terme bondissent de manière imprévisible. C'est pourquoi les taux du marché monétaire, en particulier sur le marché des pensions de titres (repo), servent de baromètre standard pour détecter les premiers signes de rareté des réserves. Comme l'offre de réserves façonne les coûts de financement dans l'ensemble du système financier, le rythme de ces opérations est suivi bien au-delà des salles des marchés obligataires.

Les bons doivent être réglés le 30 septembre, ce qui signifie que l'échange effectif de liquidités contre titres interviendra environ une semaine après l'adjudication. Les réserves injectées par cet achat entreront dans le système bancaire à la fin du trimestre, une période où les pressions sur les bilans ont tendance à être élevées à mesure que les banques embellissent leurs comptes pour les rapports réglementaires.

Une vision plus large du bilan

Le bilan de la Fed a atteint un sommet de près de 9 000 milliards de dollars en 2022. La réduction qui a suivi l'a considérablement diminué, bien que la banque centrale détienne encore des milliers de milliards de dollars de titres du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires. L'autorisation des RMP a commencé en décembre 2025, à la suite de la conclusion de la réduction du bilan fin novembre 2025.

Le prochain point de données à surveiller est de savoir si la Fed ajuste son rythme mensuel de RMP. À environ 40 milliards de dollars par mois, le rythme actuel est calibré sur les niveaux de réserves en vigueur. Les conditions de financement autour du règlement du 30 septembre offriront un point de contrôle à court terme à mesure que les réserves nouvellement ajoutées rencontrent les pressions de fin de trimestre sur les bilans.

Source : CryptoBriefing