Ethena (ENA), le protocole à l'origine du dollar synthétique USDe, a annoncé le 25 septembre 2026 qu'elle acheminera une partie des réserves de ce stablecoin rémunérateur via des actions américaines tokenisées et des contrats perpétuels sur actions sur Binance, faisant passer pour la première fois le moteur de financement de l'USDe au-delà des marchés crypto.

L'USDe génère son rendement en employant ses réserves dans des stratégies couvertes. L'approche delta-neutre du protocole Ethena — auparavant appliquée à des actifs comme Bitcoin, Ethereum et Solana — associe désormais une exposition aux actions tokenisées à des positions courtes sur les contrats perpétuels correspondants. Les contrats perpétuels sont des dérivés sans date d'expiration, dont les paiements de funding récurrents échangés entre détenteurs longs et courts maintiennent les prix des contrats ancrés sur l'actif sous-jacent. Dans cette configuration classique de basis trade, le risque directionnel se neutralise et les rendements proviennent de l'écart entre le spot et les dérivés plutôt que de la performance des actions.

Cette étape a été prévalidée en interne : le comité des risques d'Ethena a approuvé le 28 août 2026 un cadre autorisant les basis trades sur actions tokenisées au sein de la stratégie d'allocation du protocole. Le fondateur d'Ethena Labs, Guy Young, a qualifié cette expansion de « l'expansion la plus significative du mécanisme de financement de l'USDe depuis nos débuts », soulignant que les actions mondiales se négocient à des centaines de milliers de milliards de dollars et que ce marché migre on-chainn
L'instrument au comptant au cœur de l'opération, les bStocks, représente des intérêts dans des titres détenus par l'émetteur BTech Holdings Limited et est adossé 1:1 aux actions sous-jacentes. Les utilisateurs éligibles peuvent convertir entre forme tokenisée et forme traditionnelle sans frais de conversion. Les premiers tokens — couvrant Nvidia, Tesla, Circle, Micron et Sandisk — ont été lancés en juin 2026, offrant aux détenteurs une exposition économique sans les droits de vote attachés à la détention directe d'actions. L'allocation s'effectuera dans le cadre de risques approuvé, avec des positions spot tokenisées et des couvertures perpétuelles correspondantes déployées en parallèle.

Le marché des perpétuités sur actions de 2,9 Md$ de Binance

Binance fournit les deux jambes de l'opération, et le volet dérivés s'est développé rapidement. Selon les chiffres fournis par Ethena, l'open interest sur les perpétuités sur actions de Binance dépasse 2,9 milliards de dollars, avec un marché composé à environ 105 % par mois en 2026 et un basis actions moyennant 3,56 % annualisés sur les six derniers mois. La plateforme a généré environ 433,4 milliards de dollars de volume de trading sur son complexe de perpétuités TradFi en août, dont environ 342,9 milliards de dollars pour les contrats liés aux actions.

Le directeur de la plateforme et du trading de Binance, Shunyet Jan, a déclaré que l'approfondissement de la liquidité autour des bStocks et des perpétuités sur actions fait émerger de nouveaux cas d'usage pour les deux produits, décrivant Ethena comme l'une des plus grandes stratégies systématiques des actifs numériques.

La demande pour la couche tokenisée a progressé dans la même proportion. Les bStocks en circulation valaient environ 610,6 millions de dollars en août, plaçant le produit au deuxième rang des émetteurs d'actions tokenisées selon les données du fournisseur d'analyses Token Terminal — derrière Ondo Finance et devant xStocks. Le marché suivi des actions tokenisées s'élevait à près de 2,7 milliards de dollars, contre environ 80 millions un an plus tôt, et Binance Research a estimé une croissance de 422 % pour ce segment en 2026.

Cette allocation aux actions s'ajoute à un portefeuille de réserves déjà bien éloigné de ses origines purement crypto. Début juillet, les positions de basis crypto représentaient environ 39 millions de dollars — soit environ 1 % — des réserves de l'USDe, avec le prêt DeFi à environ 46 %, les stablecoins liquides à 35 % et les actifs réels tokenisés à 11,2 %. Le prêt institutionnel, adossé au dispositif d'un milliard de dollars lancé par Ethena avec FalconX en août, représentait environ 310 millions de dollars, soit 6,9 %.

Perspectives au-delà du financement crypto

Les détails du déploiement montrent le rythme et les limites de l'expansion. Ethena a indiqué que les allocations ont commencé le jour même de l'annonce du partenariat, Binance étant confirmée comme première plateforme et d'autres devant suivre. L'opération a été examinée par Kairos Research pour le comité des risques, qui exigeait au moins 25 de dollars d'open interest perpétuel unilatéral sur 14 jours, 30 jours d'historique de funding et une action tokenisée correspondante sur la même plateforme. Dix-sept des 67 paires listées de Binance ont été retenues, et ces plateformes détiennent 2,14 milliards des 2,9 milliards de dollars mesurés sur quatre plateformes.

Une réserve subsiste : tant qu'une side letter restreignant l'utilisation des actions de réserve par l'émetteur n'est pas finalisée, la jambe spot constitue, selon le rapport du comité, une exposition de crédit non garantie à une filiale de Binance. L'incitation est claire — le funding du bitcoin a atteint en moyenne 11,0 % en 2024 mais 2,2 % cette année jusqu'au 11 août, contre 17,5 % sur les perpétuités sur actions de Binance de mai à août. Ethena a également noté que les comptes delta-neutres bénéficient d'une priorité plus faible d'auto-deleveraging.

Chiffres arrêtés à 16 h 46 UTC. Ce changement réduit la dépendance de l'USDe aux taux de funding des perpétuités crypto — qui se compriment dès que la demande long à effet de levier faiblit — en ajoutant un second basis structurellement distinct. Le modèle n'est pas sans risque : le funding des actions peut s'estomper, les actions tokenisées et les perpétuités peuvent se désynchroniser, et le portefeuille ajoute une exposition de contrepartie à la structure bStocks de Binance. Une croissance soutenue de l'open interest des perpétuités sur actions déterminera le rendement.

Les marchés des tokens ont réagi rapidement, l'ENA au comptant variant de 14,3 % au cours des dernières 24 heures. L'attention portée au dollar synthétique reste vive après le glissement de l'USDe à 0,9202 $ sur Binance avant un rapide rebond. Les grandes positions suivies sont également orientées à la hausse : la position d'Arthur Hayes de 25,33 millions d'ENA a enregistré 3,28 millions de dollars de profit latent.