Ethena vise les perps actions RWA pour étendre le rendement de l'USDe au-delà des basis trades crypto cycliques

Le produit de rendement d'Ethena, l'USDe, devrait bénéficier d'un collatéral élargi grâce à des basis trades sur des contrats perpétuels actions (perps).

Selon le projet, les perps actions — également appelés perps de tokenisation RWA (actifs du monde réel) — ont été multipliés par 10 pour atteindre 6 milliards de dollars d'Open Interest depuis mars. Le projet a ajouté que le marché des perps RWA pourrait croître 100 fois davantage, offrant une opportunité de rendement de base scalable qui n'est pas liée au marché crypto cyclique.

Ethena a indiqué que la base d'actifs sous-jacents dépasse les 150 000 milliards de dollars, contre environ 2 500 milliards de dollars pour la crypto, ce qui en fait l'extension la plus scalable de l'allocation de base à ce jour. Le protocole s'attend à ce que les perps RWA dépassent les allocations crypto dans le collatéral de l'USDe d'ici 12 à 24 mois.

Actuellement, la plus grande part du collatéral de l'USDe (32 %) est détenue en stablecoins liquides tels que l'USDT et l'USDC. Le prêt DeFi est la deuxième catégorie de réserves, représentant 31 % entre Aave et Morpho.

La diversification agressive de l'USDe par Ethena

Un basis trade consiste à verrouiller un écart entre le prix au comptant d'un actif et son contrat à terme — en l'occurrence, des perpétuels. Cependant, cette stratégie ne fonctionne que pendant un marché haussier. Au sommet du rallye haussier de 2024–2025, l'offre de l'USDe sur le marché a culminé à près de 15 milliards de dollars, avec des rendements supérieurs à 80 %. Lors de la crypto winter qui a suivi, l'offre s'est contractée à 4 milliards de dollars et le rendement est tombé sous 0 %.

Cette volatilité a mis en évidence le problème structurel que cet effort de diversification vise à résoudre : un produit de rendement dont les performances s'effondrent précisément lorsque les marchés crypto — et souvent les portefeuilles de ses détenteurs — sont sous pression. Ancrer une plus grande partie du collatéral de l'USDe sur des actifs hors crypto vise à rendre son profil de rendement moins dépendant d'un seul cycle de marché.

Pour se diversifier loin du marché crypto cyclique, le projet a commencé par le crédit traditionnel, en partenariat avec Janus Henderson. Cette catégorie représente actuellement 12 % du collatéral de l'USDe.

Le dernier plan de perps RWA, dont le déploiement est prévu dans les semaines à venir, marque la deuxième vague de diversification.

Interrogé sur les raisons du retard pris par Ethena à étendre l'USDe aux perps RWA, le fondateur Guy Young a déclaré : « Nous avons adopté une approche prudente face à ce qui était un marché naissant et avons attendu de voir des marchés profonds et liquides, avec un historique de données que nous pouvions étudier, avant de saisir l'opportunité à grande échelle. »

Young a ajouté que ce segment est « l'une des très rares opportunités 100x restantes » et pourrait dépasser le volume et l'Open Interest (OI) de la crypto mondiale d'ici 24 mois.

Comparé à son principal rival en matière de rendement, les obligations du Trésor américain à court terme, l'USDe offrait un écart de 1,6 % — ce qui signifie que les détenteurs pouvaient attendre un rendement supérieur de l'USDe par rapport aux T-bills américains, avant de prendre en compte les risques de sécurité DeFi.

Pour les détenteurs d'USDe, cette transition soulève également de nouvelles considérations : les dérivés liés aux actions introduisent une exposition à des dynamiques de marché et à des contreparties différentes de celles des basis trades crypto sur lesquels le protocole a été construit, et l'évolution de la composition des réserves reste à suivre.

Ethena améliore activement son écosystème en prévision du prochain rallye haussier. Reste à savoir si cette phase de diversification du rendement stimulera la demande d'USDe.

Source : AMBCrypto