Ethena Pay, l'application de paiement grand public de l'écosystème Ethena, a lancé Earn+, un nouveau coffre de rendement annonçant des rendements allant jusqu'à 12 % d'APY tout en effectuant du looping entre USDe et USDT avec un levier d'environ 11 fois. Annoncé le 28 octobre sur le blog officiel d'Ethena Pay, le produit utilise l'USDe comme collatéral et emprunte de l'USDT contre celui-ci, et sa conception comporte des risques qui peuvent ne pas apparaître dans les chiffres communiqués.

La stratégie du coffre est gérée par Upshift et Steakhouse via Aave v4 sur Avalanche, Ethena Pay fournissant l'application frontale visible par les utilisateurs. Le levier provient du looping — fournir du collatéral, emprunter contre celui-ci et convertir les fonds empruntés en collatéral supplémentaire — une technique DeFi de longue date dont la caractéristique essentielle est d'amplifier simultanément les deux faces de l'opération : le rendement annoncé et la sensibilité de la position au prix du collatéral.

Le flux de prix suit un autre token

Les plateformes de prêt utilisent des flux de prix, appelés oracles, pour évaluer le collatéral et la dette, et Aave s'appuie sur ces prix pour mesurer la proximité d'une position avec la liquidation. Dans une revue technique du 20 octobre, Aave Labs a indiqué que le flux de prix de l'USDe sur Avalanche suit l'USDT, notant que ce dispositif ne détecterait pas une baisse du prix de l'USDe qui n'affecterait pas l'USDT.

Le flux utilise un prix Chainlink USDT/USD avec un plafond supérieur de 1,04 $. Si l'USDe glisse pendant que l'USDT reste stable, le coffre pourrait paraître sain pendant que les utilisateurs perdent de la valeur réelle.

LlamaRisk, dans une recommandation révisée le 19 octobre, a proposé un facteur de collatéral de 93 % pour l'USDe. Le compte exact du coffre, ses soldes actuels et sa configuration d'oracle en direct n'ont pas été vérifiés.

CryptoSlate a modélisé une position hypothétique avec un levier de 11 fois, dans laquelle 100 $ de fonds propres soutiennent 1 100 USDe contre 1 000 USDT de dette. Dans cet exemple, si l'USDe tombe à 0,99 $, les fonds propres chutent de 11 % ; à 0,98 $, la perte atteint 22 % ; et à 0,95 $, elle grimpe à 55 % — le tout avant frais et coûts. Autrement dit, une décote de 2 % de l'USDe avec un levier de 11x effacerait 22 % des fonds propres initiaux d'un utilisateur avant coûts.

L'analyste on-chain Utkarsh, qui publie sous le pseudo 0xAnon, a retracé la source du rendement du coffre dans un post X du 28 octobre :

1/ @EthenaPay new Earn+ pays up to 12% on dollars I traced where that yield comes from onchain pic.twitter.com/UjrEHjmlWu

— Utkarsh | 0xAnon (@0xAnon0602) October 28, 2026

Coûts d'emprunt, frais et retraits

La dette étant égale à dix fois les fonds propres initiaux, les coûts d'emprunt constituent un facteur déterminant. Une hausse de 1 % du taux d'emprunt annuel en USDT réduirait le rendement annuel simple sur fonds propres d'environ 10 %, et les intérêts s'ajoutent également à la dette au fil du temps, ce qui peut dégrader la santé d'une position. Aave Labs a noté que l'USDe simple ne génère pas de rendement par lui-même, contrairement au sUSDe mis en stake (l'USDe est le dollar synthétique d'Ethena, tandis que le sUSDe est sa contrepartie mise en stake et génératrice de rendement).

Ethena Pay renonce à ses propres frais d'entrée et de sortie. Cependant, les documents d'Upshift prévoient des frais de gestion, des frais de performance et des frais de rachat instantané, et un barème de frais spécifique à Earn+ n'a pas été confirmé.

Les règles de risque d'Upshift permettent à un multisig propriétaire de suspendre les retraits et de déclencher des retraits d'urgence. Son système de rachat comprend une file d'attente par lots standard et une option instantanée alimentée par un tampon de liquidités.

Ethena plafonne le total des dépôts Earn+ à 4,5 millions de dollars. Les limites individuelles sont fixées à 20 000 $ pour les utilisateurs Standard, 50 000 $ pour les utilisateurs Pro et 200 000 $ pour les utilisateurs VIP. Ethena Pay dans son ensemble détient plus de 8 millions de dollars en USDe et compte environ 1 400 utilisateurs actifs, l'application étant disponible dans 47 pays ; les États-Unis, l'UE et le Royaume-Uni sont indiqués comme « bientôt disponibles ». Cette distribution fait partie de ce qui rend les mécanismes décrits pertinents au-delà des spécialistes des protocoles : Earn+ délivre une position de prêt à levier via une interface de paiement grand public, où elle apparaît comme un APY annoncé plutôt que comme un ensemble de paramètres d'oracle, de facteur de collatéral et de frais.

Les demandes de retrait peuvent être effectuées à tout moment et, selon Ethena Pay, sont traitées sous 24 heures, bien que sa FAQ avertisse que certains retraits peuvent prendre plus de temps. Les points à surveiller à court terme sont concrets : la vérification du compte exact du coffre, de ses soldes et de sa configuration d'oracle en direct, la confirmation d'un barème de frais pour Earn+, et le déploiement en attente de l'application aux États-Unis, dans l'UE et au Royaume-Uni.

Source : Blockonomi