La Fondation Ethena a annoncé quatre changements majeurs affectant la propriété, la gouvernance et l'économie des tokens de l'écosystème Ethena, dont le principal est le rachat des tokens ENA verrouillés détenus par certains investisseurs de série seed ayant vendu des ENA au cours des neuf derniers mois.

Ethena est le protocole à l'origine d'USDe, un dollar synthétique adossé à des positions delta-neutres combinant des garanties en cryptomonnaies au comptant et une exposition courte sur des contrats à perpétuité, le rendement étant principalement généré par les paiements de financement (funding) côté vente à découvert. Le token de gouvernance ENA de l'écosystème est entré en circulation en avril 2024, et une partie de son offre a été allouée à des investisseurs de série seed ainsi qu'à l'équipe dans le cadre de dispositifs de vesting pluriannuels.

Les annonces, partagées dans une mise à jour relayée par @WuBlockchain sur X, portent également sur un accord entre la Fondation Ethena et Ethena Labs concernant la propriété intellectuelle du protocole et la détention de la valeur, une proposition de gouvernance visant à activer un fee switch finançant des rachats d'ENA, ainsi que des mesures destinées à traiter les futurs déblocages mensuels de tokens destinés aux investisseurs en capital-risque.

La Fondation Ethena finalise le rachat des tokens verrouillés

Dans le cadre de la première initiative, la Fondation a indiqué avoir procédé au rachat de l'ensemble des tokens verrouillés détenus par certains investisseurs de série seed importants ayant vendu des ENA au cours des neuf derniers mois. L'annonce ne précisait pas le nombre de tokens concernés.

Cette mesure concerne les allocations verrouillées appartenant à des investisseurs qui avaient précédemment vendu des ENA tout en détenant encore des tokens soumis à des dispositifs de vesting ou de blocage. La Fondation a présenté la transaction comme s'inscrivant dans un ensemble plus large de changements portant sur la structure entourant la détention d'ENA et la distribution future de la valeur générée par le protocole.

Ethena Labs et la Fondation concluent un Master Framework Agreement

La deuxième annonce concerne un Master Framework Agreement conclu entre la Fondation Ethena et Ethena Labs.

Aux termes de cet accord, la propriété intellectuelle et la détention de la valeur accumulée par le protocole sont attribuées exclusivement à la Fondation, la gouvernance de ces actifs devant être assurée par les détenteurs de tokens, selon l'annonce.

Le cadre précise également qu'aucun flux de trésorerie résiduel ne sera dû aux investisseurs en actions de l'entité Ethena Labs. Cette organisation établit une distinction entre le protocole et l'entité juridique chargée de son développement ou de son soutien, en positionnant la Fondation comme détenteur exclusif de la propriété intellectuelle liée au protocole et de la valeur accumulée. Ce type de séparation, dans lequel une société de développement transfère les actifs du protocole à une fondation gouvernée par les détenteurs de tokens, tandis que les actionnaires de la société ne conservent aucune créance sur les flux de trésorerie du protocole, constitue un schéma structurel établi dans l'industrie des cryptomonnaies.

Une proposition de gouvernance cible le fee switch de l'ENA

Une proposition de gouvernance distincte a été soumise afin de mettre en place un fee switch pour l'écosystème Ethena. En cas d'adoption, le chiffre d'affaires net généré par l'ensemble des activités opérant sous la marque Ethena serait utilisé de manière programmatique pour racheter des tokens ENA. La proposition est désormais active et reste soumise au processus de gouvernance du projet.

Un fee switch désigne généralement un mécanisme qui oriente les revenus générés par un protocole vers les détenteurs de tokens ou des activités liées aux tokens. En l'espèce, la structure proposée affecterait le chiffre d'affaires net spécifié à des achats automatisés d'ENA. Les fee switches comptent parmi les mécanismes les plus débattus de la gouvernance DeFi, la communauté d'Uniswap examinant des propositions de frais de protocole depuis 2023, tandis que d'autres protocoles dirigent déjà une part des revenus de la plateforme vers les détenteurs de tokens ou des rachats automatisés. Pour Ethena, la base de revenus sous-jacente est liée à la mécanique d'USDe, dont le rendement fluctue selon les taux de financement des positions courtes sur contrats à perpétuité du protocole.

L'annonce n'indiquait ni l'issue du vote de gouvernance, ni un calendrier précis de mise en œuvre.

Les futurs déblocages des investisseurs VC seront supprimés

Le quatrième changement concerne la future offre d'ENA associée aux investisseurs en capital-risque. La Fondation Ethena et les investisseurs leaders sont convenus d'éliminer la pression future (overhang) associée aux déblocages mensuels des investisseurs VC en libérant les tokens non acquis, une mesure que l'annonce présente comme un moyen de supprimer la structure de déblocage future attachée à ces allocations d'investisseurs.

La surpression liée aux déblocages (unlock overhang) constitue une préoccupation récurrente pour les projets crypto financés par du capital-risque, où les libérations mensuelles programmées au profit des premiers investisseurs sont largement suivies comme source de nouvelle offre en circulation. L'offre totale d'ENA est fixée à 15 milliards de tokens.

Les tokens de l'équipe, en revanche, resteront verrouillés selon leurs calendriers de vesting initiaux. Les changements annoncés affectent donc les déblocages liés aux investisseurs, tout en laissant inchangés les dispositifs de vesting de l'équipe préalablement établis.

Prises ensemble, ces quatre initiatives constituent des changements de la structure de détention des tokens d'Ethena, du cadre de gouvernance, des droits sur la valeur du protocole et des modalités futures de déblocage des tokens. Le fee switch proposé reste soumis à la gouvernance, tandis que les autres mesures annoncées par la Fondation portent sur des accords et des transactions impliquant la Fondation, Ethena Labs, les investisseurs de série seed et les investisseurs leaders.

Source : Hokanews