L'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) sollicite les contributions du secteur sur les risques juridiques, opérationnels et de liquidité associés à l'utilisation de collatéral tokenisé au sein des contreparties centrales (CCP) de l'Union européenne.

L'appel à contributions, publié le 9 octobre, explore si la technologie des registres distribués (DLT) modifie la manière dont les actifs éligibles sont transférés, protégés et réalisés dans la compensation centrale, et si les règles existantes de l'UE demeurent adaptées à cet effet. En tant qu'exercice de collecte d'informations plutôt que consultation sur des règles rédigées, il permet à l'ESMA d'évaluer l'usage réel du collatéral tokenisé avant de décider des prochaines étapes.

Les CCP s'interposent entre acheteurs et vendeurs sur les marchés compensés, en collectant les marges et les contributions aux fonds de défaut auprès de leurs adhérents afin de couvrir le risque de défaut. En vertu du règlement européen sur les infrastructures de marché, le collatéral doit être juridiquement certain, liquide, de bonne qualité de crédit, prudemment évalué et rapidement réalisable. La rapidité de mobilisation du collatéral est essentielle à la capacité d'une CCP à couvrir les pertes en cas de défaillance d'un adhérent.

La tokenisation représente des actifs, des droits ou des liquidités sous forme de jetons numériques sur une DLT, permettant l'enregistrement et potentiellement l'automatisation des transferts et des événements de cycle de vie. La question centrale de l'ESMA est de savoir si les garanties existantes restent adéquates lorsque le collatéral est tokenisé, afin que les CCP puissent continuer à gérer les défauts et à accéder au collatéral en cas de besoin.

Les initiatives de tokenisation dépassent le stade pilote dans le secteur public. Elles incluent le projet Pontes de la Banque centrale européenne, qui relie les plateformes DLT aux services TARGET pour le règlement en monnaie de banque centrale, ainsi que le projet Agora du BRI, les orientations du personnel de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) sur le collatéral tokenisé, et un appel commun à contributions lancé par la Financial Conduct Authority (FCA) et la Banque d'Angleterre en mai 2026. Prises ensemble, ces initiatives parallèles montrent que le collatéral tokenisé figure désormais à l'agenda des régulateurs de l'UE, du Royaume-Uni et des États-Unis.

Dans la compensation centrale spécifiquement, HQLAˣ est le seul projet que l'ESMA a suivi à travers ses collèges de surveillance pour les CCP de l'UE.

Le régulateur examine également les liquidités tokenisées, notamment la monnaie de banque centrale, les dépôts tokenisés et les stablecoins. Les titres tokenisés pourraient servir de marge initiale ou de collatéral pour le fonds de défaut, tandis que les liquidités tokenisées pourraient être utilisées pour régler les appels de marge de variation.

L'ESMA a décrit quatre risques associés au collatéral tokenisé : l'incertitude sur la propriété juridique, les défis de gestion du collatéral en cas de défaut, les risques de liquidité et de concentration, et les vulnérabilités liées à la cybersécurité et à l'interopérabilité.

Les parties prenantes ont jusqu'au 15 janvier 2027 pour. L'ESMA évaluera ensuite les contributions au premier trimestre 2027 et déterminera si des mesures réglementaires supplémentaires sont justifiées.