Le régulateur des marchés européen cherche à obtenir la preuve que les obligations d'État tokenisées et d'autres versions numériques de collatéraux approuvés peuvent être vendues assez rapidement pour couvrir le défaut d'une contrepartie de compensation.

L'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a publié sa demande de preuves le 9 octobre 2026, dix mois après que les régulateurs américains ont commencé à autoriser les courtiers en contrats à terme à déposer des actifs crypto en guise de marge. L'appel à preuves de l'ESMA demande si le collatéral tokenisé peut rester fiable lorsque les marchés sont sous tension.

Ce que l'ESMA demande aux contreparties centrales d'évaluer

La revue couvre les actifs émis directement sur des registres distribués ainsi que les représentations tokenisées d'avoirs conservés dans des systèmes traditionnels. Ces représentations sont appelées « digital twins ».

L'ESMA a adressé ses questions aux contreparties centrales (CCP), les chambres de compensation qui se placent entre acheteurs et vendeurs et absorbent les pertes si une contrepartie négociante fait défaut. Les CCP doivent soumettre leurs réponses avant le 15 janvier 2027.

Klaus Löber, président du comité de supervision des CCP de l'ESMA, a déclaré que le collatéral doit être de haute qualité, juridiquement opposable et facile à vendre. Il a ajouté qu'il doit également être accessible en pratique pendant une crise ou après le défaut d'une contrepartie de compensation. Cette norme reflète le fonctionnement de la gestion des défauts dans les chambres de compensation : lorsqu'une contrepartie fait défaut, les pertes sont couvertes en partie par la vente du collatéral déposé par cette contrepartie, c'est pourquoi la rapidité de la vente dans des conditions de tension est au cœur des questions de l'ESMA.

Certains acteurs du marché ont déjà commencé à développer les infrastructures nécessaires au collatéral tokenisé. Eurex Clearing, la chambre de compensation de Deutsche Börse, a lancé en juillet 2025 un service de collatéral basé sur la technologie des registres distribués et l'a présenté comme le premier service de ce type introduit par une CCP. Lors de la première transaction en conditions réelles, JPMorgan a transféré des titres depuis un lieu de conservation distinct pour PGGM, l'investisseur de retraite néerlandais. Eurex Clearing a décrit l'initiative dans son annonce officielle.

En septembre, l'Eurosystème a lancé Pontes, un système permettant aux institutions de régler des transactions sur actifs tokenisés en monnaie de banque centrale. L'ESMA a indiqué que Pontes pourrait soutenir le collatéral tokenisé en reliant réseaux blockchain aux systèmes de règlement déjà en usage.

La présidente de l'ESMA, Verena Ross, a déclaré que la revue s'inscrit dans un effort plus large visant à créer « les conditions permettant aux marchés tokenisés de fonctionner de manière sûre et à grande échelle ». Selon elle, ce cadre doit offrir des règles juridiques claires, des systèmes interopérables et une supervision appropriée.

L'ESMA prévoit d'évaluer les réponses des CCP au premier trimestre 2027 avant de déterminer si des changements réglementaires sont nécessaires. À ce moment-là, la position de tolérance de la CFTC sera en vigueur depuis plus d'un an.

Les règles américaines pour le collatéral tokenisé

En décembre 2025, la division des participants au marché et la division de compensation et des risques de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine ont publié la lettre du personnel 25-39 sur le collatéral tokenisé. Cette position a ensuite été rééditée sous le nom de lettre du personnel 26-05, établissant une position de tolérance permettant aux négociants en commission de contrats à terme d'accepter des stablecoins de paiement, du bitcoin et de l'ether en guise de marge. L'annonce de la CFTC a indiqué que ces lettres résultaient de l'initiative « Crypto Sprint » de l'agence, qui comprenait un projet pilote d'utilisation du bitcoin, de l'ether et de stablecoins de paiement comme collatéral pour produits dérivés.

Les organisations de compensation de produits dérivés peuvent accepter des actifs crypto, y compris des stablecoins, comme marge initiale — le collatéral déposé pour couvrir les expositions potentielles — lorsque le collatéral répond à une norme de « risque de crédit, de marché et de liquidité minimal ». Les haircuts — les réductions appliquées à la valeur reconnue du collatéral pour tenir compte du risque — doivent être réexaminés mensuellement. Les courtiers doivent détenir au moins 20 % sur leurs propres positions en bitcoin et ether et 2 % sur les stablecoins de paiement, conformément aux directives destinées aux négociants en valeurs mobilières enregistrés auprès de la SEC.

Le rapport original a été publié par Cryptopolitan.