Le régulateur des marchés européens a lancé un appel à preuves sur l'utilisation sûre des collatéraux tokenisés dans la compensation centrale au sein de l'UE, posant un test de résistance concret : les chambres de compensation peuvent-elles réellement accéder à ces actifs et les convertir en liquidité lorsqu'un membre compensateur fait défaut ? La question touche au cœur du fonctionnement des contreparties centrales (CCP) — elles s'interposent entre les deux parties d'une transaction et s'appuient sur les collatéraux déposés par leurs membres pour couvrir les pertes en cas de défaut de l'un d'entre eux. La consultation examine les conditions dans lesquelles ces CCP de l'UE peuvent utiliser ces actifs de manière sûre et efficace, les contributions devant être soumises avant le 15 janvier 2027.

Dans un communiqué de presse daté du 11 octobre 2026, l'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a indiqué que son enquête couvre le transfert, la gestion, la protection et l'utilisation des collatéraux. Le régulateur a décrit la tokenisation comme ayant dépassé la phase de test pour entrer dans les opérations quotidiennes des marchés financiers, la mobilisation des collatéraux étant particulièrement pertinente pour la compensation centrale.

La consultation examine les collatéraux tokenisés dans la compensation de l'UE

L'appel à preuves vise à établir comment les dispositifs tokenisés fonctionnent en pratique et comment le cadre existant peut les accueillir. Les retours éclaireront le choix de l'autorité en matière d'action de convergence réglementaire ou de surveillance dans le cadre de son mandat.

La présidente de l'ESMA, Verena Ross, a relié la consultation à l'objectif de permettre à la tokenisation de se développer de manière sûre et à grande échelle dans l'ensemble du marché unique. Elle a déclaré que les marchés tokenisés transfrontaliers ont besoin de sécurité juridique, d'infrastructures interopérables et d'une supervision appropriée, tout en soulignant leur potentiel d'amélioration de l'efficacité et de l'intégration.

Le collatéral doit rester utilisable en cas de défaut

L'examen demande comment la tokenisation affecte l'ensemble du cycle de vie du collatéral — du transfert initial à la gestion, la protection et l'utilisation finale — particulièrement lorsqu'un membre compensateur fait défaut. Les répondants sont invités à aborder la capacité des chambres de compensation à obtenir les actifs, à les déplacer et à les convertir en liquidité lorsque nécessaire.

Klaus Löber, président du Comité de surveillance des CCP de l'autorité, a souligné que les évolutions technologiques ne doivent pas remettre en cause les garanties fondamentales. Selon lui, le collatéral doit continuer à présenter une haute qualité, une force exécutoire juridique, une forte liquidité et une disponibilité opérationnelle immédiate, y compris dans des conditions de marché stressées et après le défaut d'un membre.

L'enquête recueille également les avis sur les changements du profil de risque des collatéraux déjà éligibles. Selon Cointelegraph, la consultation s'interroge sur les retards liés au rachat, les restrictions de transfert sur la question de savoir si les transferts de tokens confèrent la propriété des actifs sous-jacents ou des droits exécutoires sur ceux-ci.

Jumeaux numériques et actifs émis sur registre distribués sous examen

Dans son périmètre, la consultation examine les jumeaux numériques — des versions tokenisées d'actifs conservés dans l'infrastructure traditionnelle — ainsi que les actifs créés nativement sur la technologie des registres distribués, plus les modèles hybrides et la manière dont ceux-ci interagissent avec les espèces tokenisées et les autres actifs de règlement, les instruments utilisés pour régler le volet monétaire des transactions.

Pour les collatéraux tokenisés sur les marchés de l'UE, l'examen étudie comment les registres distribués se connectent à l'infrastructure traditionnelle tout en préservant la protection des clients, la ségrégation et le caractère définitif du règlement. Le rapport de corroboration identifie les stablecoins, la monnaie de banque centrale et les dépôts tokenisés parmi les actifs de règlement examinés.

L'utilisation réelle en compensation comme contexte

La consultation intervient dans un contexte de déploiements en conditions réelles. Le rapport note que la tokenisation s'est imposée dans les opérations de compensation européennes actives, portée par les banques et les investisseurs en quête d'un accès plus rapide aux titres pour répondre aux exigences de marge. En juillet 2025, Eurex Clearing a lancé un service de collatéral fondé sur la technologie des registres distribués, JPMorgan ayant réalisé sa première transaction en conditions réelles en transférant des titres depuis un lieu de conservation distinct pour le compte de l'investisseur de retraite néerlandais PGGM.

Le rapport relie également la consultation au lancement en septembre par l'Eurosystème de Pontes, qui permet de régler en monnaie de banque centrale les transactions portant sur des actifs tokenisés. Selon le rapport, l'ESMA a identifié Pontes comme un lien potentiel entre l'infrastructure blockchain et les systèmes de règlement existants pour les dispositifs de collatéral.

Prochaines étapes

Les parties prenantes peuvent soumettre leurs contributions via la page de consultation de l'autorité jusqu'au 15 janvier 2027. Les réponses seront publiées après la clôture de la consultation, sauf demande contraire des répondants. L'ESMA évaluera les retours au premier trimestre 2027, dans le cadre de ses travaux plus larges sur la tokenisation, avant de déterminer la marche à suivre appropriée.