Elliott Investment Management a pris une participation dans Deutsche Telekom et fait pression sur l'entreprise pour qu'elle abandonne son projet de fusion avec T-Mobile US, a rapporté Bloomberg. La nouvelle a envoyé l'action T-Mobile US (TMUS) en hausse de 2,82 %, clôturant mercredi à 187,30 $, tandis que Deutsche Telekom (DTEGY) ouvrait en hausse de 1,5 % à Francfort jeudi, portant ainsi le premier rang de l'indice vedette allemand.

Elliott souhaite que Deutsche Telekom renonce à une éventuelle combinaison complète avec T-Mobile US et remette plutôt davantage de liquidités aux investisseurs via des rachats d'actions plus importants. Deutsche Telekom s'est déjà engagée à racheter pour un montant allant jusqu'à 5 milliards d'euros (5,8 milliards de dollars), soit environ 4 % de son capital, cette année.

Ce mouvement s'inscrit dans la lignée d'Elliott, qui possède une longue expérience d'activisme dans les télécoms. Le fonds avait précédemment visé AT&T en 2019, exigeant des cessions d'actifs et des rachats d'actions, et en 2020 avait fait pression sur SoftBank concernant sa gestion de Sprint avant sa vente à T-Mobile US.

Le PDG de Deutsche Telekom, Tim Hoettges, plaide pour une fusion complète avec T-Mobile US depuis au moins avril 2026. L'opérateur allemand détient environ 53 % de l'opérateur mobile américain, une position constituée après que T-Mobile US a finalisé son acquisition de Sprint en 2020. Une fusion complète aurait créé le premier opérateur mobile mondial en termes de capitalisation boursière.

L'accord présentait déjà des fissures avant l'intervention d'Elliott. Un rapport de Semafor fin juillet indiquait que les dirigeants de T-Mobile US avaient fait savoir à Deutsche Telekom qu'ils ne soutenaient plus la fusion d'environ 300 milliards de dollars, invoquant des préoccupations des actionnaires et des risques réglementaires. Les régulateurs américains étaient largement attendus pour exiger, comme condition d'approbation, que les revenus de T-Mobile restent investis sur le territoire national, ce qui aurait compliqué la logique de l'opération.

Elliott s'attaque au poids stratégique de la fusion

L'analyste de J.P. Morgan Akhil Dattani a déclaré que la simple spéculation autour d'une implication activiste suffisait à faire bouger l'action. Il a décrit Deutsche Telekom comme « extrêmement bon marché » par rapport à sa croissance de bénéfice par action à deux chiffres, pénalisée par ce qu'il appelle « un cocktail unique de surpes stratégiques ».

« L'activisme pourrait forcer DT à trancher ce débat, soit en admettant son intérêt pour la fusion et en explicitant la logique de l'opération, soit en excluant formellement une transaction », a déclaré Dattani. Il émet une recommandation « surpondérée » sur le titre.

Selon Dattani, augmenter le programme de rachat serait financièrement utile mais ne suffirait pas, à lui seul, à lever l'incertitude stratégique qui pèse sur l'action.

Ce qu'exigerait une réévaluation complète

Une réévaluation complète de Deutsche Telekom exigerait probablement que l'entreprise renonce totalement au deal T-Mobile ou qu'elle le justifie clairement auprès des investisseurs, selon Dattani. Elle devrait également répondre à un ensemble distinct de préoccupations liées aux États-Unis, notamment la concurrence par satellite — des fournisseurs comme Starlink de SpaceX s'étant lancés dans des partenariats direct-to-cell avec les opérateurs américains —, la dynamique du marché du sans fil, une empreinte fibre perçue comme faible et un calendrier chargé de prochaines enchères de spectre.

L'action de Deutsche Telekom a chuté d'environ 9 % à Francfort au cours des 12 derniers mois, ramenant la capitalisation boursière de l'entreprise à environ 138 milliards d'euros (160 milliards de dollars).

La taille exacte de la participation d'Elliott n'a pas été divulguée. Selon la réglementation allemande des valeurs mobilières, les investisseurs doivent déclarer une position dès qu'elle atteint ou dépasse 3 % du capital d'une entreprise. Un dépôt réglementaire pourrait donc être la première confirmation publique de l'ampleur réelle de la participation d'Elliott — et, au-delà, la prochaine épreuve formelle déterminant si la direction de Deutsche Telekom répond aux exigences de l'activiste ou défend son ambition de fusion.