Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a présenté trois modèles pour placer la monnaie de banque centrale sur la blockchain. S’exprimant à Londres début octobre 2026, elle a exposé des options allant des réserves directement tokenisées aux tokens de règlement émis par des acteurs privés et entièrement garantis par de la monnaie de banque centrale — ces derniers constituant des créances privées plutôt que des créances directes sur la banque centrale.

Le contexte : la tokenisation rencontre la monnaie de banque centrale

L’Eurosystème, qui se compose de la Banque centrale européenne (BCE) et des banques centrales nationales de la zone euro, gère les comptes par lesquels les banques effectuent entre elles le règlement final des paiements. Les soldes détenus sur ces comptes constituent la monnaie de banque centrale et sont donc considérés comme la base sûre du règlement. Dans le cadre de la tokenisation, des actifs tels que des obligations ou des dépôts sont transférés vers des registres fondés sur la blockchain, appelés plateformes DLT (technologie des registres distribués). La forme sous laquelle la monnaie de banque centrale arrivera sur ces plateformes reste toutefois à définir.

Schnabel a présenté ses diapositives, intitulées « Central banks on-chain », à la Banque d’Angleterre (PDF de la présentation complète). L’occasion était la conférence « The Future of Money », organisée en l’honneur de l’économiste Charles Goodhart. Dix jours plus tôt, l’Eurosystème avait lancé Pontes, la première initiative de son programme consacré aux marchés financiers tokenisés (annonce officielle). Au lancement, quatre opérateurs DLT avaient rejoint le projet : Axiology, Cashlink, Clearstream et SWIAT. Treize participants de marché ainsi que la Deutsche Bundesbank y prennent également part. Par ailleurs, l’initiative distincte Appia doit fournir d’ici 2028 un projet d’architecture à long terme.

Trois modèles pour la monnaie de banque centrale sur la blockchain

Schnabel a estimé que le passage à la blockchain pourrait également permettre aux banques centrales de moderniser la mise en œuvre de leur politique monétaire. Les trois variantes diffèrent selon que les réserves existent ou non on-chain et selon l’entité qui les y représente. Dans ce contexte, les réserves désignent les soldes que les banques commerciales détiennent auprès de la banque centrale. Le choix entre ces modèles est important, car il détermine les conditions — et le degré de soutien de la banque centrale — selon lesquels les banques pourraient détenir et transférer de la monnaie sur des plateformes DLT.

Dans le premier modèle, la banque centrale émet directement ces soldes sur une plateforme programmable, ce qui signifie qu’ils y existent dès le départ sous forme de tokens.

Le deuxième modèle laisse intact le système existant de règlement brut en temps réel de la banque centrale (RTGS). Les réserves restent donc sous une forme non tokenisée, tandis qu’une couche d’interopérabilité relie le RTGS à la plateforme DLT. Les diapositives mentionnent un déclencheur et un « hash link », ou lien de hachage, comme mécanismes de connexion, tous deux reliant l’activité menée sur la plateforme aux soldes détenus dans le système existant.

Dans le troisième modèle, un intermédiaire privé tokenise des réserves qui restent elles-mêmes hors chaîne auprès de la banque centrale. Sur cette base, l’intermédiaire émet des tokens de règlement entièrement garantis par des réserves de banque centrale. Pour leur détenteur, un tel token reste une créance privée et non une créance directe sur la banque centrale — une caractéristique que ne présentent pas les deux autres modèles. En pratique, la solidité du token dépend du respect par l’intermédiaire de son obligation de garantie intégrale, tandis que dans les deux premiers modèles, la créance du détenteur s’exerce directement sur la banque centrale.

Préserver le système monétaire à deux niveaux

Le système monétaire actuel repose sur deux niveaux. Les clients paient avec des dépôts détenus auprès de leurs banques commerciales, tandis que les banques règlent leurs soldes entre elles en monnaie de banque centrale. Les deux formes de monnaie sont maintenues selon un ratio fixe de un pour un, et les diapositives décrivent le niveau public comme sûr, fiable et évolutif.

Selon Schnabel, un système tokenisé peut reproduire cette structure si la monnaie bancaire est disponible on-chain. Parallèlement aux réserves, les dépôts bancaires existeraient alors eux aussi sous forme tokenisée, selon un ratio de un pour un inchangé. Dans ces conditions, la monnaie de banque centrale resterait au cœur du règlement, et les banques commerciales continueraient de fournir à leurs clients de la monnaie et des services financiers.

Le règlement atomique, argument central de la BCE

Selon la BCE, la tokenisation permet un règlement plus rapide, plus sûr et plus efficace. Deux propriétés étayent cet argument. L’atomicité signifie que le paiement et le titre financier d’une transaction changent de mains simultanément, ou pas du tout, de sorte qu’aucune des parties ne risque de livrer un actif sans rien recevoir en retour. La programmabilité, quant à elle, lie le règlement à des règles prédéfinies qui s’appliquent automatiquement ; un paiement, par exemple, n’est exécuté qu’une fois une condition convenue remplie.

La BCE affirme vouloir préserver le rôle d’ancrage de la monnaie de banque centrale dans un monde numérisé. Une diapositive illustre la manière dont les banques centrales modernes peuvent accroître leur liquidité de façon élastique pour amortir les tensions financières, en comparant deux graphiques. Le premier présente le taux des prêts à vue garantis par des actions à la Bourse de New York pendant la panique de 1907, avec un pic marqué au 24 octobre 1907. La Fed n’a été créée qu’en 1913 ; les États-Unis ne disposaient donc pas de banque centrale à cette époque. À côté figure un graphique consacré à la pandémie de Covid-19, qui retrace le taux des pensions sur le marché monétaire et le bilan de la BCE en pourcentage du PIB de la zone euro.

La présentation suggère également que la tokenisation pourrait renforcer l’intégration des infrastructures financières européennes, la monnaie de banque centrale étant placée sur une infrastructure DLT aux côtés de titres, de dépôts et de stablecoins tokenisés.

Les actifs de règlement publics et privés

Dans les diapositives, un actif de règlement est défini comme tout actif qu’un bénéficiaire accepte pour l’extinction finale d’une obligation. Schnabel distingue les variantes publiques des variantes privées. Du côté public se trouve la monnaie numérique de banque centrale : pour les clients de détail, il s’agit du projet d’euro numérique, tandis que Pontes et Appia s’adressent au segment de gros. Le côté privé couvre en revanche les dépôts bancaires tokenisés et les stablecoins. Les obligations et actions tokenisées sont classées parmi les actifs de négociation et d’investissement, tandis que Bitcoin et Ether appartiennent au même groupe que les crypto-actifs non garantis. Cette classification repose sur ce qui sous-tend chaque actif — la même considération qui motive l’objectif affiché par la BCE de conserver la monnaie de banque centrale comme ancrage du règlement.

La stratégie DLT à deux volets de l’Eurosystème

L’Eurosystème poursuit une stratégie à deux volets, dans laquelle Pontes couvre le volet à court terme. Pontes relie les plateformes DLT aux services TARGET de l’Eurosystème, permettant aux participants de marché de régler des transactions de gros portant sur des actifs tokenisés en monnaie de banque centrale. Selon les diapositives de Schnabel, le système combine une solution de liaison avec une DLT propre à l’Eurosystème. Le règlement s’effectue soit via T2, le RTGS existant, soit via la DLT, et le système relie les réseaux de marché consacrés aux titres, dépôts ou stablecoins tokenisés. Le fonctionnement continu et la programmabilité décentralisée doivent être ajoutés ultérieurement.

Les 13 participants de marché comprennent Deutsche Bank, Santander, Société Générale, KfW et la Banque européenne d’investissement. DZ Bank, Deka Bank, BayernLB, NRW.BANK et la Caisse des Dépôts et Consignations participent également, tandis qu’ABANCA, Cecabank et Memo Bank complètent la liste. D’autres participants devraient rejoindre le projet dans les prochains mois.

Appia couvre pour sa part le volet à long terme. L’Eurosystème mène ce projet avec Danmarks Nationalbank et des partenaires des secteurs public et privé, les expérimentations et les analyses servant de base au projet d’architecture. Une diapositive distincte présente les architectures étudiées par Appia : un registre unique, des réseaux connectés d’une DLT de l’Eurosystème et de DLT de marché, ainsi que plusieurs registres partagés. Dans chaque cas, le graphique distingue la monnaie de banque centrale destinée au marché de gros des actifs financiers tels que les titres, les dépôts et les stablecoins. Parallèlement, la BCE poursuit ses travaux sur l’euro numérique destiné aux clients de détail dans le cadre d’un projet distinct.

La BCE prévoit d’investir ses propres fonds dans des titres tokenisés

Parallèlement au lancement de Pontes, la BCE a annoncé qu’elle utiliserait elle-même cette infrastructure. Elle prévoit d’investir une petite partie de ses propres fonds dans des titres tokenisés et de les régler via Pontes. Dans un premier temps, l’accent sera mis sur des titres libellés en euros émis par des administrations centrales, des administrations régionales, des agences et des institutions supranationales. La BCE n’a toutefois précisé ni montant ni date, et les détails seront finalement décidés par son directoire, dont Schnabel est membre. Pour la suite, les éléments établis sont ces décisions encore en attente et le projet d’architecture Appia attendu d’ici 2028.

Une enquête menée par Lloyds Banking Group auprès de 100 dirigeants de grandes institutions financières britanniques va dans le même sens. Pour la dixième édition de son enquête annuelle, réalisée entre avril et mai 2026, Lloyds a interrogé des représentants de banques, d’assureurs, de sponsors financiers et de gestionnaires d’actifs. Une majorité de 71 % s’attend à ce que la tokenisation transforme les services financiers, tandis que 60 % considèrent que son principal avantage réside dans l’accélération des paiements et du règlement. En outre, 77 % des répondants citent l’investissement dans les nouvelles technologies comme une priorité de croissance, contre 41 % l’année précédente, et 64 % prévoient d’augmenter leurs dépenses d’investissement au cours des douze prochains mois. Comparée aux travaux de l’Eurosystème sur les infrastructures, l’enquête apporte un signal du côté de la demande : les institutions auxquelles ces infrastructures sont destinées déclarent augmenter leurs budgets technologiques.

Source : Crypto Valley Journal