La Banque centrale européenne (BCE) et les banques centrales des 27 États membres de l'UE souhaitent que l'Union européenne reconsidère une règle obligeant les émetteurs de stablecoins à détenir une part fixe de leurs réserves en dépôts bancaires, estimant que cette exigence pourrait transformer une panique sur un stablecoin en problème de financement pour les banques commerciales, a rapporté Reuters le 22 septembre.

À la place du quota de dépôts, les banques centrales favorisent l'exigence que les émetteurs détiennent une part minimale de leurs réserves en actifs arrivant à échéance dans un délai d'un à cinq jours ouvrés. La proposition vise à déterminer à quelle vitesse les émetteurs peuvent convertir leurs réserves en liquidités sans les rendre dépendants de soldes bancaires importants et immédiatement retirables.

La règle contestée

En vertu du règlement sur les marchés des crypto-actifs (MiCA), le cadre global de l'UE pour les marchés des crypto-actifs mis en place progressivement jusqu'en 2024, un établissement de monnaie électronique émettant un jeton de monnaie électronique — la catégorie de MiCA pour les stablecoins adossés à une seule devise officielle telle que l'euro — doit généralement détenir au moins 30 % des fonds concernés auprès d'établissements de crédit. Ce seuil passe à 60 % lorsqu'un jeton reçoit la classification formelle « significative » de MiCA — une désignation réglementaire fondée sur plusieurs critères, tels que le nombre de détenteurs et l'ampleur de l'activité de transaction, et non simplement la valeur en circulation du jeton.

La BCE n'a signalé aucune perte bancaire causée par cette exigence. Son avertissement est prospectif : il concerne ce qui pourrait se produire si les stablecoins en euros réglementés devenaient beaucoup plus importants.

Suivre 1 milliard d'euros dans le système actuel

Prenons un exemple simplifié impliquant un stablecoin en euros significatif avec milliard d'euros en circulation. L'émetteur ne conserve que le minimum requis en dépôts bancaires et place les réserves restantes dans d'autres actifs éligibles. En pratique, l'argent serait normalement réparti entre plusieurs banques, de sorte que le retrait complet ne pèserait pas nécessairement sur un seul établissement. L'exemple montre néanmoins le sens du flux : les détenteurs de jetons reçoivent des euros, l'offre de stablecoins se contracte et les dépôts de réserve quittent le système bancaire.

Qui est protégé, et qui absorbe les sorties

Un dépôt bancaire est un actif liquide pour l'émetteur du stablecoin. Pour la banque qui le détient, ce même argent est un passif qui doit être restitué à la demande. Les dépôts de réserve peuvent également se comporter différemment de l'épargne ordinaire : les retraits des ménages surviennent pour de nombreuses raisons sans lien entre elles, tandis qu'un émetteur de stablecoin peut avoir besoin de déplacer un montant important d'un coup parce que ses clients réagissent au même événement de marché.

Selon l'analyse de la BCE sur les stablecoins en euros, les dépôts placés par les établissements de monnaie électronique portent un taux de sortie de 100 % dans les calculs de liquidité bancaire. Il s'agit d'une hypothèse réglementaire de stress, et non d'une prévision selon laquelle chaque euro partirait, mais elle oblige la banque à se préparer à cette éventualité. Certains dépôts de détail se voyaient, en comparaison, attribuer une sortie attendue de seulement 5 % dans l'exemple de la BCE. Ces taux de sortie déterminent le volume de coussin d'actifs liquides qu'une banque doit détenir contre chaque forme de passif.

L'argent qui quitte les comptes clients pour acheter un stablecoin non bancaire peut donc revenir dans le secteur bancaire sous une forme de financement moins stable — le coût côté bilan de la banque. L'émetteur reçoit en retour quelque chose de précieux : des liquidités pouvant faire face aux rachats avant que des titres ne doivent être vendus.

Le compromis joue dans trois directions :

• Détenteurs de jetons — le coussin de dépôts donne à l'émetteur des liquidités pour traiter les demandes de rachat.
• Banques de réserve — les mêmes dépôts peuvent partir rapidement lorsque les rachats s'accélèrent.
• Marchés obligataires — utiliser d'abord les dépôts peut retarder les ventes forcées de dette publique.

La BCE a estimé qu'un jeton de monnaie électronique significatif pourrait théoriquement faire face à des rachats représentant 60 % de son offre en puisant dans les dépôts avant de vendre des obligations souveraines. MiCA protège donc les détenteurs et réduit le risque de ventes brutales d'obligations en partie en demandant aux banques d'accepter un financement qui peut partir rapidement.

Ce que la BCE propose à la place

Les banques centrales veulent des exigences de liquidité fondées sur les échéances des actifs de réserve plutôt que sur un quota fixe de dépôts bancaires. L'échéance est différente de la vendabilité. Si un titre de haute qualité arrive à échéance demain, l'émetteur reçoit des liquid sans avoir à trouver un acheteur ni à accepter le prix actuel du marché. Une obligation à plus long terme peut être négociable, mais la vendre prématurément peut entraîner une perte lorsque les taux d'intérêt ou les conditions de marché ont changé.

Des actifs arrivant à échéance dans un délai d'un à cinq jours ouvrés pourraient réduire la dépendance des émetteurs aux dépôts de gros tout en préservant l'accès aux liquidités. Les émetteurs resteraient toutefois exposés aux risques liés au calendrier des rachats, à la concentration d'actifs et à la qualité du crédit. La recommandation concerne uniquement la composition des réserves ; elle ne supprime pas les obligations plus larges de MiCA couvrant la contrepartie, la sauvegarde et le rachat.

Pourquoi la BCE demande ce changement maintenant

Si les stablecoins en euros restent modestes, pourquoi la BCE demande-t-elle un changement ? Son analyse publiée estimait la capitalisation boursière combinée des stablecoins libellés en euros à environ 450 millions d'euros en janvier 2026, contre environ 50 millions d'euros au début de 2024. Les stablecoins libellés en dollars valaient, en comparaison, environ 300 milliards de dollars.

L'inquiétude est donc prospective. Si un jeton de 50 milliards d'euros était classé comme significatif, la règle actuelle dirigerait au moins 30 milliards d'euros vers des dépôts bancaires.

En guise de filet de sécurité existant, l'analyse d'avril de la BCE décrivait des dispositifs de protection provisoires visant à répartir les dépôts de réserve entre les banques et à limiter l'exposition d'une banque individuelle à un seul stablecoin. Ces contrôles réduisent la concentration, mais ne rendent pas le financement moins susceptible de partir.

Rien n'a encore changé dans MiCA

Les banques centrales ont soumis leur position à l'examen ciblé de MiCA de la Commission européenne. La consultation reste ouverte jusqu'au 30 septembre. La Commission utilisera les réponses pour évaluer le fonctionnement du règlement et pourra ensuite présenter une proposition législative ; toute modification devrait être approuvée par le Parlement européen et le Conseil avant d'entrer en vigueur. La BCE ne peut pas modifier MiCA par une réponse à une consultation, de sorte que les seuils existants de 30 % et 60 % restent en vigueur.

La recommandation est arrivée un jour après le lancement par la BCE de son pont de règlement Pontes. Pontes donne aux marchés de gros tokenisés réglementés un accès à la monnaie de banque centrale, tandis que l'examen de MiCA aborde les risques créés lorsque la monnaie numérique privée repose sur les bilans des banques commerciales.

Le test de la Commission est de savoir si une alternative peut préserver des rachats rapides sans transformer les réserves des stablecoins en un financement bancaire sujet aux retraits massifs. Supprimer le quota de dépôts avant que ce remplacement ne soit défini reviendrait à échanger un problème de liquidité contre un autre.

C article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier, juridique ou d'investissement. La réglementation des stablecoins et les exigences de réserve peuvent évoluer à mesure que l'examen de MiCA se poursuit.

Source : Coindoo