Les contrats à terme perpétuels sont devenus l’un des produits financiers emblématiques de la crypto, mais Don Wilson, PDG de DRW, estime que l’idée que beaucoup s’en font est erronée.

Dans une série de messages sur X, Wilson a soutenu que les contrats à terme perpétuels — ou « perps » — ne sont rien d’autre que des contrats à terme sans date d’expiration. Les caractéristiques souvent associées aux perps crypto, comme un effet de levier élevé, l’auto-deleveraging (ADL) et le تداول en continu, tiennent à la manière dont certaines plateformes crypto ont choisi d’implémenter ces produits, et non aux contrats eux-mêmes.

« La plupart de ce que les gens pensent savoir sur les “perps” ... n’a rien à voir avec le contrat lui-même », a écrit Wilson.

Ses propos interviennent alors que l’intérêt pour l’introduction des contrats à terme perpétuels sur les marchés américains réglementés continue de croître. Plusieurs plateformes et acteurs de marché ont étudié la possibilité de lancer des contrats à terme perpétuels au-delà de la crypto, même si des questions subsistent sur la manière de les encadrer et sur leur compatibilité avec les cadres existants des contrats à terme ou des swaps. Kalshi, qui a vu le trading de perps exploser peu après son lancement, a récemment déposé auprès des régulateurs une proposition visant à élargir son offre aux métaux précieux.

Contrairement aux marchés à terme traditionnels, des plateformes crypto comme Hyperliquid fonctionnent en continu, utilisent des garanties numériques et peuvent calculer les exigences de marge en temps réel. Ces différences technologiques ont permis aux plateformes de proposer des produits avec un levier plus élevé et des mécanismes de liquidation alternatifs, notamment l’ADL, qui réduit automatiquement les positions gagnantes lorsque les traders perdants ne peuvent pas couvrir leurs pertes.

Wilson a déclaré que ces choix de conception ne doivent pas être confondus avec les contrats à terme perpétuels eux-mêmes.

« Je ne suis pas fan de l’ADL », a-t-il écrit, ajoutant qu’il n’y a « aucune raison qu’il doive être utilisé pour les perps ».

Selon Wilson, les rails de paiement numériques créent plutôt des opportunités d’améliorer la gestion du risque. Les chambres de compensation traditionnelles calculent généralement la marge une fois par jour, les participants disposant souvent jusqu’au jour ouvré suivant pour déposer des garanties supplémentaires. Comme les marchés peuvent évoluer fortement pendant cette fenêtre, les chambres de compensation exigent des coussins de marge initiale relativement importants.

Avec un règlement en temps réel, toutefois, les plateformes peuvent recalculer la marge en continu et exiger des traders qu’ils déposent immédiatement des garanties, ce qui réduit le besoin de fortes exigences de marge initiale tout en conservant le même niveau de protection, a déclaré Wilson. Le fait que les plateformes choisissent ou non de convertir ces gains d’efficacité en levier plus élevé relève d’une décision commerciale, et non d’une caractéristique définissant les contrats à terme perpétuels.

Wilson a expliqué que la véritable innovation des contrats à terme perpétuels est qu’ils suppriment la nécessité pour les investisseurs de renouveler à répétition des contrats arrivant à échéance, ce qui réduit les coûts de transaction, l’impact de marché et le slippage de roulement, tout en permettant aux positions de suivre plus étroitement l’extrémité avant de la courbe des contrats à terme.

Il a également exhorté les régulateurs à se concentrer sur la substance économique plutôt que sur les étiquettes juridiques.

« Il n’y a aucune raison de traiter les perpétuels comme des swaps simplement parce qu’ils n’expirent pas », a écrit Wilson. « Sur le plan économique, ce sont des contrats à terme. »

Wilson a conclu en appelant à rendre les contrats à terme perpétuels disponibles sur un plus large éventail de marchés, y compris les matières premières, les valeurs mobilières et la crypto, estimant qu’ils doivent être considérés comme un autre outil de découverte des prix et de gestion du risque, plutôt que comme une innovation propre à la crypto.