Deutsche Bank estime que la surprise des rachats du Trésor est négative pour le dollar
Points clés
- •Le Trésor américain a annoncé une forte hausse des rachats de titres à plus longue échéance, au-delà des achats réguliers de dette hors benchmark qu’il mène depuis 2024 pour soutenir la liquidité.
- •Deutsche Bank a qualifié ce rachat, ainsi que l’encouragement fait aux banques centrales étrangères d’utiliser la facilité de repo FIMA de la Fed, de répression financière douce visant à contenir les rendements de long terme sans modifier le taux directeur.
- •La banque a estimé que ces mesures laissent présager une faiblesse continue du dollar, car si les prix des Treasuries ne peuvent pas s’ajuster à la baisse par le marché, l’ajustement se reporte sur un dollar plus faible pour les détenteurs étrangers de dette américaine.
- •Deutsche Bank a comparé le programme à l’Operation Twist de la Fed et a indiqué que le Trésor devrait émettre davantage de bills à court terme pour le financer, ce qui nécessiterait logiquement un resserrement compensatoire de la Fed.
- •La banque a ajouté que si le président de la Fed, Kevin Warsh, ne reconnaît pas explicitement le rachat comme un facteur d’assouplissement, cette omission constituerait en soi un frein supplémentaire pour la devise.
Deutsche Bank a déclaré que la décision surprise du Trésor américain d’augmenter fortement les rachats de dette publique à plus longue échéance devrait être considérée moins comme un ajustement technique que comme un signal de répression financière, avec des implications clairement négatives pour le dollar.
Le Trésor procède depuis 2024 à des rachats réguliers de titres anciens, hors benchmark, comme outil de soutien à la liquidité, finançant ces achats par de nouvelles émissions de dette et retirant de la circulation les titres moins liquides qui se négocient à bas prix par rapport aux émissions récentes. Ce qui distingue la dernière étape, c’est son ampleur et son orientation vers la partie longue de la courbe.
Dans une note publiée peu après l’annonce du Trésor, la banque a formulé quatre observations.
Premièrement, Deutsche Bank a relié la décision de rachat au récent discouragement de l’intervention sur les devises au Japon, estimant que ces deux développements suggèrent que l’administration est de plus en plus mal à l’aise face à la hausse persistante des rendements américains à long terme. Les rendements des Treasuries à longue maturité servent d’ancrage aux coûts d’emprunt dans l’ensemble de l’économie, des prêts hypothécaires au crédit des entreprises, et le coupon que l’État paie sur sa nouvelle dette évolue avec eux.
Deuxièmement, la banque a qualifié le rachat, ainsi que l’encouragement adressé aux banques centrales étrangères à utiliser la facilité de repo FIMA — le dispositif de la Fed créé en 2020 qui permet aux institutions officielles étrangères d’emprunter des dollars contre leurs avoirs en Treasuries au lieu de les vendre sur le marché — de forme douce de répression financière. Selon Deutsche Bank, ces mesures visent à contenir l’extrémité longue de la courbe des taux sans changement explicite du taux directeur. La banque a indiqué avoir déjà signalé, dans des recherches antérieures, la possibilité de telles mesures sur le marché des Treasuries.
Troisièmement, Deutsche Bank a affirmé que ces deux զարգol? developments pointent vers une faiblesse durable du dollar. Son raisonnement est simple : si le prix de marché des Treasuries n’est pas autorisé à s’ajuster à la baisse comme le dicteraient normalement les forces du marché, alors l’ajustement doit se produire via un dollar plus faible pour les détenteurs étrangers de Treasuries américains.
Quatrièmement, la banque a établi une comparaison directe entre le programme de rachat et l’Operation Twist de la Réserve fédérale, notant que le Trésor devrait émettre davantage de bills à court terme pour financer le retrait de duration du marché. Dans la mesure où cela assouplit les conditions financières globales, Deutsche Bank a estimé qu’un resserrement compensatoire de la Fed s’imposerait logiquement. La banque a ajouté que si le président de la Fed, Kevin Warsh, ne reconnaît pas explicitement le rachat comme un facteur d’assouplissement, cette omission constituerait en elle-même un vent contraire supplémentaire pour la monnaie.
À l’avenir, Deutsche Bank s’attend à ce que les marchés restent très attentifs à toute nouvelle mesure destinée à soutenir le marché des Treasuries. Selon la banque, plus ces mesures seront perçues comme déformant la formation naturelle des prix de marché, plus la pression sur le dollar devrait être durable. Ce contexte ajoute une nouvelle dimension de politique économique à une histoire de devise déjà bouleversée par la volatilité des rendements de mercredi.
L’annonce est intervenue après des commentaires et des liens sur le marché faisant état d’opérations de rachat de soutien à la liquidité du Trésor sur des titres à plus longue échéance.
Comme cela s’est produit :
ICYMI - Grosse nouvelle : Le gigantesque coup de pouce du Trésor américain aux rachats d’obligations fait plonger le dollar et grimper les actions
Deutsche Bank a déclaré que la surprise du Trésor en matière de rachats n’est pas seulement un correctif technique, mais un signal de politique économique qui affaiblit structurellement le dossier du dollar, quelle que soit la prochaine décision de la Fed.
