Les traders crypto offshore obtiennent une exposition à l’essor des actions chinoises liées à l’IA par un canal que Pékin n’a pas créé pour les investisseurs étrangers. Plutôt que d’acheter des actions cotées en Chine continentale, les traders utilisent des contrats à terme perpétuels liés à des entreprises chinoises de puces.

Ces contrats permettent aux utilisateurs de prendre des positions sur la valeur des actions sans détenir le titre sous-jacent, et ils se négocient en continu sur des plateformes d’échange de cryptomonnaies. Cette structure a créé un marché distinct pour des entreprises autrement difficiles d’accès aux capitaux étrangers via les places boursières traditionnelles.

Le principal point d’attention est CXMT, un fabricant chinois de puces mémoire qui doit commencer à se négocier à Shanghai lundi. TradeXYZ et Gate.com ont listé des contrats perpétuels liés à l’entreprise avant ses débuts sur le marché public.

CoinGlass a enregistré environ $19 million de volume sur les contrats à terme perpétuels CXMT en 24 heures. Le fabricant de puces cherche à lever près de $10 billion, une opération qui en ferait la plus grande IPO de Chine continentale depuis 2010.

Cet intérêt reflète l’importance stratégique plus large des semi-conducteurs dans le secteur technologique chinois. Les puces mémoire sont utilisées dans les serveurs et d’autres systèmes informatiques, ce qui place des entreprises comme CXMT dans la chaîne d’approvisionnement plus vaste qui soutient les infrastructures d’intelligence artificielle.

Les plateformes crypto offrent aux traders offshore un moyen de contourner les règles chinoises d’accès aux actions

Pékin maintient un système contrôlé pour la participation étrangère aux actions de Shanghai et de Shenzhen. Les investisseurs étrangers y accèdent généralement par le cadre Qualified Foreign Institutional Investor ou par le programme Stock Connect de Hong Kong.

Les deux canaux comportent des contraintes. Les voies autorisées sont soumises à des limites sur le montant de capitaux pouvant y transiter, tandis que Stock Connect ne couvre qu’un ensemble limité d’entreprises.

CXMT doit être cotée sur le STAR Market de Shanghai, qui impose également des critères d’éligibilité stricts aux participants nationaux. Les traders particuliers doivent détenir au moins 500,000 yuan, soit environ $74,000, en actifs admissibles.

Ils doivent aussi justifier de deux ans d’historique de négociation. Ces exigences empêchent de nombreux acheteurs de Chine continentale de participer directement à la formation du prix de l’entreprise.

Les contrats à terme perpétuels contournent ces exigences de compte parce que le trader ne reçoit jamais les actions. Le produit est né sur les marchés des cryptomonnaies comme un moyen de parier sur des actifs tels que Bitcoin sans en prendre possession.

Contrairement aux contrats à terme classiques, les contrats perpétuels n’expirent pas. Les utilisateurs déposent généralement des stablecoins en garantie, puis prennent une position longue ou courte selon leur anticipation de l’évolution du prix. Les contrats ne confèrent pas de droits d’actionnaire, de dividendes ni d’allocation dans l’IPO; ils offrent uniquement une exposition synthétique au prix.

Le produit s’est étendu au-delà des tokens. Les plateformes d’échange de cryptomonnaies listent désormais des contrats liés à des actions, des matières premières et des entreprises privées. Les traders ont déjà utilisé des instruments similaires pour obtenir une exposition précoce à SpaceX et OpenAI avant toute introduction en Bourse.

Des contrats SpaceX ont également été utilisés par des utilisateurs chinois pour contourner des règles destinées à empêcher les capitaux de quitter le pays.

Mercredi, TradeXYZ a ajouté un autre contrat chinois lié aux puces. Le nouveau contrat à terme perpétuel offre un effet de levier de dix fois et suit GigaDevice Semiconductor (SSE: 603986). Cela signifie qu’un dépôt relativement faible peut contrôler une position beaucoup plus importante, tandis que les pertes peuvent augmenter au même rythme que les gains.

Le prix crypto lié à CXMT se négocie bien au-dessus de sa valorisation prévue à Shanghai

Un contrat à terme perpétuel pré-IPO se négocie sur des hypothèses concernant la valeur que pourrait avoir une entreprise une fois ses actions cotées publiquement. Un acheteur réalise un gain si l’action cotée ouvre au-dessus du prix du dérivé. Après les débuts en Bourse, un flux de données de marché devrait rapprocher le contrat du prix en temps réel de l’action.

Iggy Ioppe, directeur des investissements chez Theo, a déclaré que le contrat à terme perpétuel devrait correspondre à l’action sous-jacente. Theo utilise des actifs réels tokenisés. Comme le contrat n’a pas de date d’expiration, les traders peuvent continuer à le détenir après la cotation au lieu de clôturer la position à une date de règlement fixe.

Le contrat CXMT sur Hyperliquid se négociait près de $6.35 par action jeudi. Il avait auparavant atteint $8.60 avant de refluer. Au niveau de jeudi, la valorisation implicite de l’entreprise était proche de $425 billion, soit environ 2.9 trillion yuan.

Cette valorisation placerait CXMT au-dessus d’Industrial and Commercial Bank of China (SSE: 601398; HKEX: 1398). ICBC, la plus grande entreprise cotée en Chine continentale, est valorisée à environ 2.56 trillion yuan.

Les chiffres officiels de l’IPO sont nettement plus bas. CXMT a annoncé un prix de vente initial de 8.66 yuan, soit environ $1.28 par action. Cela donnerait au fabricant de puces une valorisation initiale d’environ 579 billion yuan. Même à ce niveau, l’offre resterait la plus grande IPO du STAR Market.

Hyperliquid permet aux utilisateurs de négocier des contrats à terme liés aux matières premières, aux actions et aux cryptomonnaies sans acheter les actifs sous-jacents.

Comme les investisseurs étrangers ne peuvent pas participer directement à la cotation, la demande offshore a contribué à pousser le contrat CXMT bien au-dessus du prix d’offre à Shanghai. Il en résulte la formation d’un deuxième prix sur les rails des cryptomonnaies avant le transfert des actions officielles, ce qui souligne la manière dont les marchés synthétiques peuvent créer une découverte des prix en dehors des canaux boursiers et réglementaires où l’action réelle sera négociée.