Les valorisations des startups crypto ont atteint un niveau record au troisième trimestre alors même que la taille médiane des tours diminuait, selon un premier aperçu des dernières recherches en capital-risque de Galaxy — une divergence qui révèle un fossé croissant entre les sociétés matures et les équipes nouvellement formées sur les marchés privés de la crypto.

Dans un aperçu du 23 octobre du rapport trimestriel sur le capital-risque de la société, le vice-président de la recherche de Galaxy, Thaddeus Pinakiewicz, a fixé le record de valorisation médiane à environ 90 millions de dollars. Les mêmes données montrent que la taille médiane des deals crypto est passée à environ 3 millions de dollars, contre un sommet historique d'environ 4,9 millions de dollars le trimestre précédent.

Les valorisations rebondissent à un record après deux trimestres plus faibles

La valorisation record a fait suite à un creux. Le rapport du deuxième trimestre de Galaxy montrait que les valorisations des startups crypto avaient culminé au quatrième trimestre 2025, puis fortement chuté au premier semestre 2026 avant le rebond de ce trimestre. Les valorisations du capital-risque hors crypto ont également atteint un nouveau sommet, ce qui signifie que la crypto évoluait avec l'ensemble du marché privé plutôt que de manière isolée.

Les tailles de tours suivaient un rythme différent. Elles ont culminé au deuxième trimestre, au moment précis où les valorisations touchaient leur point bas, puis ont cédé une grande partie de ce gain tandis que les valorisations montaient. Deux records sont arrivés consécutivement, pointant dans des directions opposées.

Le chiffre de valorisation comporte une réserve : Galaxy ne disposait de données de valorisation que pour 16 % des deals du T2, et l'échantillon penchait vers les sociétés à stade avancé.

Un record issu des deals à stade avancé, une médiane tirée vers le bas par le pré-amorçage

L'explication probable réside dans l'évolution de la composition des deals. Le pré-amorçage — le stade le plus précoce du financement en capital-risque, avant le premier tour institutionnel d'une société — se situe à l'extrémité des nouvelles créations de ce mix, et Galaxy suit sa part comme indicateur de l'activité des fondateurs et de l'appétit au risque des investisseurs. Ilrit la part des stades avancés comme toujours supérieure à sa norme historique — un signe de maturation du marché. La part du pré-amorçage avait déjà progressé au deuxième trimestre, si bien que son passage à 25 % prolonge une hausse plutôt que d'en amorcer une. Les deux lectures désignent la composition des deals comme la raison probable de l'écart entre les deux records.

Une part plus importante de petits premiers tours peut tirer la taille médiane vers le bas même si aucun stade ne lève moins. La médiane marque le deal central dans une liste classée des tailles de tours plutôt qu'une moyenne ; elle évolue donc selon la distribution des tours sur le marché et non selon quelques chèques démesurés. Le chiffre de valorisation provient d'un autre segment du marché : les rares deals avec valorisations divulguées penchent fortement vers les sociétés à stade avancé, de sorte que le record reflète largement ce que valaient les sociétés matures aux yeux des investisseurs. Cette explication colle aux données, mais Galaxy n'a pas encore publié les chiffres par stade qui permettraient de la confirmer.

L'essentiel des fonds allait déjà aux sociétés établies avant le troisième trimestre. Au deuxième trimestre, les investisseurs ont placé 5,68 milliards de dollars dans 384 deals crypto, les sociétés à stade avancé captant environ 78 % du capital. Si cette tendance s'est maintenue au troisième trimestre, les investisseurs ont multiplié les petits chèques auprès des nouvelles équipes tout en conservant l'essentiel de leurs dollars pour les sociétés matures.

Les sociétés anciennes encaissent les dollars, les jeunes les deals

Le détail du deuxième trimestre de Galaxy montre l'ampleur de cette scission. Les sociétés de sa catégorie trading, exchange, investissement et prêt ont levé environ 3,52 milliards de dollars — soit environ trois cinquièmes de l'ensemble du capital — à partir de seulement 51 deals, et plus de neuf dixièmes de ces fonds sont allés aux sociétés à stade avancé.

Où sont allés les dollars au T2 :

• Environ 60 % vers une seule catégorie, à partir de 51 deals
• Environ 2 milliards de dollars vers des sociétés fondées en 2018
• 73,5 % vers des sociétés basées aux États-Unis

Où sont allés les deals au T2 :

• 40 chacun pour les paiements et la DeFi
• La plupart des deals pour des sociétés fondées en 2025
• 39,1 % pour des sociétés basées aux États-Unis

En nombre de deals, l'activité était bien plus répartie. Les startups de paiements et de récompenses et les projets DeFi ont chacun conclu 40 deals, suivis desétés Web3 et jeu avec 37, de la tokenisation avec 36, de la blockchain d'entreprise avec 34 et de l'infrastructure avec 32. Galaxy a relevé une activité significative en pré-amorçage ou amorçage dans la blockchain d'entreprise, la DeFi, la confidentialité et la sécurité, la tokenisation, le minage et les paiements, tandis que les wallets et les projets de layer-2 penchaient vers les sociétés matures.

L'âge des sociétés suit le même schéma. Les startups fondées en 2018 ont levé le plus de capital au deuxième trimestre, environ 2 milliards de dollars, devant la promotion 2020 à environ 1,1 milliard, tandis que les sociétés fondées en 2025, 2022 et 2023 dominaient en nombre de deals. La géographie se découpe de la même façon : les sociétés basées aux États-Unis ont capté 73,5 % des dollars mais seulement 39,1 % des deals.

Pourquoi la médiane plus faible compte davantage pour les fondateurs

Une valorisation fixe le prix de la participation au capital, tandis que le capital levé détermine la durée d'exploitation possible d'une société. Avec un burn net de 250 000 dollars par mois, la différence entre les médianes des deux trimestres se présente ainsi :

• Un tour de 3 millions de dollars (la médiane du T3) : 12 mois de trésorerie
• Un tour de 4,9 millions de dollars (la médiane du T2) : environ 20 mois de trésorerie

Une valorisation plus élevée permet aux fondateurs de céder une part plus faible pour le même montant, mais elle n'ajoute pas un mois de trésorerie.

Les fonds de capital-risque derrière ces chèques se consolident. Galaxy a recensé environ 3,9 milliards de dollars levés par seulement cinq nouveaux fonds crypto au deuxième trimestre — le chiffre le plus bas depuis 2019 — alors même que la taille moyenne des nouveaux fonds a atteint environ 378 millions de dollars et la médiane environ 80 millions. Annualisé, le fundraising du premier semestre laisse entrevoir environ 10 milliards de dollars pour 2026, au-dessus des 8,75 milliards levés en 2025. Plus d'argent se concentre entre moins de gérants, et Galaxy indique que l'IA, les produits d'exchange cotés en crypto au comptant et les sociétés de trésorerie en actifs numériques se disputent les mêmes allocateurs. Les fonds plus importants ont tendance à émettre des chèques plus importants, ce qui pourrait laisser les plus petits premiers tours à un cercle plus restreint de spécialistes de l'amorçage.

Ce que le rapport complet T3 de Galaxy devrait trancher

Galaxy indique que son rapport trimestriel complet arrive bientôt. Trois chiffres permettront de tester cette lecture.

Capital total et deals. Le premier semestre a apporté 10,02 milliards de dollars sur 744 deals. Égaler les 20,3 milliards de 2025 exigerait environ 5,1 milliards par trimestre. Quelques tours importants peuvent faire varier les totaux, comme un deal l'a fait au T1 2025.

Taille des tours par stade. Des médianes stables au sein de chaque stade confirmeraient que le mix pré-amorçage est la principale raison de la baisse de la médiane globale.

Part du capital aux stades avancés. Un chiffre proche des 78 % du T2 montrerait que l'essentiel des fonds continue d'aller aux sociétés matures à mesure que les deals précoces se multiplient.

Cet article est fourni titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement. Les valorisations des sociétés privées et les estimations de financement dépendent des informations publiées disponibles.