Corteva, Inc. (CTVA) a évolué entre 12,77 $ et 13,54 $ cette semaine, gagnant jusqu'à 9 % après que JPMorgan a relevé sa recommandation sur le titre. L'analyste Jeffrey Zekauskas est passé de « sous-pondérer » à « acheter » mardi et a fixé un nouvel objectif de cours de 19 $.

Ce nouvel objectif se situe bien en dessous de l'ancien de 83 $, mais cette baisse est largement un artefact mathématique plutôt qu'un jugement négatif sur l'activité. Corteva a achevé sa scission en deux sociétés distinctes le 1er octobre. Le Corteva restant a conservé les activités de protection des cultures, tandis que sa branche technologies semencières — autrefois l'unité Pioneer de DuPont — est devenue une société indépendante nommée Vylor. Les actionnaires ont reçu une action Vylor pour chaque action Corteva détenue, ce qui signifie que la valeur combinée de leurs avoirs est restée largement inchangée par l'opération.

Vylor a débuté sa cotation à 68,26 $ après la séparation. Le cours de l'action Corteva a quant à lui chuté de 84 % le 1er octobre, un recul qui reflétait simplement le retrait de l'activité semences de sa valorisation.

L'activité d'échange dans les jours suivant la scission a souligné la période d'ajustement. Le nouveau Corteva a vu 88 millions d'actions s'échanger le premier jour, puis 79 millions, puis 183 millions le troisième jour. Le volume de Vylor a été bien plus faible sur la même période, avec 15 millions, 14 millions et 17 millions d'actions, les investisseurs déterminant la place de chaque titre dans leurs portefeuilles. Le refroidissement éventuel de ces volumes vers des niveaux plus ordinaires constitue l'un des premiers indicateurs de la vitesse à laquelle le marché arrêtera une base d'actionnaires pour chaque société.

Ce que voit JPMorgan chez Corteva

Zekauskas valorise l'activité de produits phytosanitaires à 10 fois l'EBITDA 2027 projeté, soit environ 21 $ par action avant prise en compte du risque juridique. Il a réduit ce chiffre à 19 $ pour refléter les potentielles responsabilités environnementales PFAS et PFOA — des substances chimiques persistantes fabriquées par l'homme dont les coûts de décontamination et de contentieux sont devenus un enjeu à l'échelle du secteur pour les fabricants de produits phytosanitaires. JPMorgan estime la part de ces coûts incombant à Corteva à environ 1,3 milliard $, soit 2 $ par action, en supposant que la responsabilité totale du secteur atteigne 8 milliards $.

Le nouveau Corteva affiche une marge brute de 38 % et une marge d'EBITDA de 16,5 % à 17 %, avec une dette nette quasi nulle. JPMorgan établit le multiple EV/EBITDA du titre à 5,7 fois pour 2027, soit environ un tour de décote par rapport à son concurrent FMC — une comparaison qui s'appuie sur le statut de FMC en tant que pure play coté la plus proche pour cette activité de protection des cultures désormais autonome.

Les prix du maïs et le contexte plus large

Les prix de référence du maïs se situent autour de 5 $ le boisseau, en hausse de 20 % sur un an. La hausse des cours des cultures tend à bénéficier aux fournisseurs d'intrants comme Corteva, car les agriculteurs aux revenus plus solides disposent de davantage de liquidités à consacrer aux produits chimiques. Ce lien pèse désormais plus qu'avant le 1er octobre : avec la cession de la branche semences, la protection des cultures constitue l'intégralité de l'activité de Corteva plutôt que la moitié d'un binôme diversifié.

Zekauskas a également relevé un potentiel de réduction des coûts, estimant que Corteva pourrait alléger sa structure de coûts de 200 millions $ par an. En outre, la société prévoit d'obtenir des licences pour de nouvelles molécules phytosanitaires auprès d'autres acteurs du secteur, une approche susceptible d'ajouter de la croissance sans dépenses de recherche lourdes.

JPMorgan n'est pas le seul établissement bien disposé. L'objectif de cours moyen des analystes pour Corteva se situe autour de 17 $, selon FactSet, soit environ 35 % au-dessus des derniers niveaux de cotation. Si les établissements divergent sur les chiffres exacts, leurs orientations pour la société convergent. L'écart entre les objectifs tient largement au poids que chacun accorde aux vents contraires du secteur phytosanitaire par rapport au pipeline et aux leviers de coûts de Corteva.

Oppenheimer a fixé son objectif à 17 $, contre 95 $ avant la scission, tout en maintenant une recommandation « surperformance ». BMO Capital s'est établi à 15 $, invoquant les difficultés de la protection des cultures en plus de la scission des semences. Morgan Stanley est allé plus haut, à 18 $, citant le pipeline de recherche Corteva comme moteur de croissance.

Mizuho a maintenu une recommandation « surperformance » spécifiquement sur Vylor, avec un objectif de cours de 97 $, notant que Vylor représente une large part de l'EBITDA de l'ancienne société. Oppenheimer a également réitéré « surperformance » sur Vylor, avec un objectif de 95 $. Pour l'heure, la poussière post-scission continue de retomber sur les deux titres, les premiers trimestres de publication autonome, la trajectoire des prix du maïs et toute évolution des estimations de responsabilité PFAS figurant parmi les jalons que les investisseurs peuvent surveiller à mesure que chaque activité construit son propre historique.

Source : CoinCentral