L'action de CoreWeave, soutenu par Nvidia, s'est stabilisée jeudi après une forte vente, les investisseurs se concentrant de plus en plus sur le financement par la dette qui sous-tend la construction d'infrastructures d'intelligence artificielle.

Ce fournisseur de cloud déficitaire porte une dette d'environ 50 milliards de dollars et est devenu un point central du débat sur savoir si le boom des centres de données est alimenté par le crédit — une dynamique qui met à rude épreuve les nouveaux entrants et comprime les flux de trésorerie même chez des géants comme Alphabet et Meta Platforms. La chute de CoreWeave a contribué à déclencher une liquidation mondiale des valeurs de l'IA, reflétant les doutes des investisseurs sur la capacité des revenus futurs de cette technologie à suivre le rythme des dépenses. CoreWeave et ses concurrents cloud plus récents empruntant massivement pour acheter les processeurs qu'ils louent, leur solidité financière est de plus en plus considérée comme un baromètre des fondements financiers de la construction d'infrastructures d'IA.

Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, dont la société détient environ 10 % du capital en tant que deuxième actionnaire de CoreWeave, a cherché à minimiser ces craintes. « La solidité financière de CoreWeave s'améliore chaque jour », a déclaré M. Huang à des journalistes lors d'un événement à Stockholm, ajoutant qu'il ne voit pas la nécessité pour Nvidia de garantir la société. « Je suis optimiste. Leur coût du capital est en réalité en baisse. »

L'action CoreWeave a terminé en hausse de 5 %, après avoir chuté jusqu'à 8,3 %, à son plus bas niveau depuis mai 2025.

« Le marché prend conscience que la demande d'IA et un modèle économique rentable sont deux choses très différentes », a déclaré Axel Rudolph, analyste technique en chef chez IG Group. « Il semble plutôt que les investisseurs s'interrogent sur le financement de la construction que sur un effondrement soudain de l'appétit pour le calcul IA. Mais si le coût du capital continue d'augmenter, même une forte demande pourrait ne pas suffire à protéger les acteurs les plus endettés. »

Ces frémissements surviennent alors que les investisseurs attendent l'introduction en bourse d'Anthropic, qui testera si le concepteur du modèle d'IA Claude peut transformer sa croissance rapide de revenus en réassurance face aux dépenses incontrôlées dans l'IA. La liquidation a déjà poussé certaines sociétés, dont le fabricant d'anneaux connectés Oura, à reporter leurs introductions en bourse, faisant de l'accueil réservé au début d'Anthropic l'un des prochains points de repère du sentiment envers les sociétés exposées à l'IA.

Leement des obligations émises par CoreWeave en avril s'échangeait autour de 15 % jeudi — au-dessus du seuil qui signale généralement des difficultés — suscitant un « yikes » d'Elon Musk sur les réseaux sociaux. Un rendement à ce niveau signifie que les obligataires exigent des rendements annuels à deux chiffres pour détenir la dette, ce qui renchérit tout refinancement futur aux taux du marché. Les obligations ont terminé en baisse de 0,3 cent par dollar à 79,15 cents, selon les données de Tradeweb.

Par ailleurs, le coût de l'assurance contre le défaut de la dette de CoreWeave a grimpé à environ 1 000 points de base, impliquant une probabilité de défaut d'environ 63 % à cinq ans, contre environ 30 % il y a un an. Cela malgré un accord en vertu duquel Nvidia achètera toute capacité invendue de CoreWeave jusqu'au 13 avril 2032.

Les traders d'options ont également renforcé leurs paris baissiers. Le volume des options de vente, qui donnent aux investisseurs le droit de vendre des actions à un prix déterminé, a atteint un record mercredi, selon Chris Murphy, co-responsable de la stratégie dérivés chez Susquehanna. « Les gens utilisent des options de vente pour se couvrir contre un sentiment de crédit négatif, et nous avons constaté des achats d'options de vente constants et agressifs toute la semaine », a déclaré M. Murphy. Des investisseurs ont acheté des contrats qui profiteraient si l'action CoreWeave passait sous 42,50, 50 et 60 dollars dans les semaines à venir, tandis que d'autres ont recouru à des opérations plus complexes pour réduire le coût de certains de ces paris baissiers en prenant un risque lié à des niveaux de cours bien plus bas plus tard dans l'année, selon M. Murphy et les données de TradeAlert.

CoreWeave, introduite en bourse en mars 2025, mène la meute des nouveaux fournisseurs de cloud appelés néoclouds, qui louent la puissance de calcul de processeurs Nvidia rares et coûteux pour répondre à une demande fulgurante — empruntant souvent massivement pour acheter les puces. Microsoft et OpenAI figurent parmi ses clients, selon des rapports de presse. Selon les critiques, ce modèle expose les néoclouds à tout refroidissement de la demande d'IA, tandis que les puces perdent de la valeur à l'arrivée de nouvelles générations, forçant une nouvelle vague de dépenses lourdes pour les remplacer.

CoreWeave a relevé en août sa prévision de dépenses d'investissement annuelles de 4 milliards de dollars à un maximum de 39 milliards de dollars. Les analystes attendent un revenu de près de 13 milliards de dollars cette année, avec une perte de 2,13 milliards de dollars. Ce plan implique des dépenses d'investissement allant jusqu'à environ trois fois le revenu prévu cette année, soulignant la dépendance de la société à un accès continu au financement externe.

Les inquiétudes sur la construction d'infrastructures — sur laquelle les géants technologiques américains devraient dépenser plus de 700 milliards de dollars cette année — se sont récemment propagées aux valeurs qui ont été les grandes gagnantes depuis le lancement de ChatGPT en novembre 2022. L'indice Philadelphia Semiconductor, un indicateur très suivi des valeurs de semi-conducteurs, a effacé plus de 1 600 milliards de dollars deisation dans une chute de 11,6 % au cours des six dernières séances. Le Nasdaq a reculé de plus de 3 % sur la même période. Jeudi, les valeurs technologiques ont baissé en Asie, en Europe et aux États-Unis, entraînant les marchés plus larges vers le bas sur des craintes que la hausse des taux d'intérêt ne pénalise le secteur.

Des réservoirs de capital « illimités »

La liquidation est survenue alors que le cofondateur de CoreWeave, Brannin McBee, a déclaré au Financial Times que la société visait une notation investment grade, qui ouvrirait la porte à un capital « illimité ». Le statut investment grade donne généralement aux émetteurs l'accès aux réservoirs de financement obligataire les plus vastes et les moins coûteux, un élément central de la stratégie de financement à long terme de CoreWeave. Le même jour, le cabinet d'études Gartner a estimé qu'environ 80 % des néoclouds pourraient fermer d'ici 2030 et que plus de 3 500 milliards de dollars de dépenses IA pourraient faire l'objet de dépréciations si les fournisseurs d'IA maintiennent leur rythme actuel d'investissement.

« En 2026, les fournisseurs d'IA devraient dépenser près de 1 000 milliards de dollars en infrastructures d'IA, et devraient investir 6 000 milliards de dollars supplémentaires entre 2027 et 2030 », a déclaré Will Sommer, analyste chez Gartner. « Cependant, nos recherches indiquent que les revenus de l'IA issus des entreprises et des consommateurs seront insuffisants pour soutenir des rendements rentables sur l'ensemble des dépenses d'investissement en IA prévues durant cette période. »

Le PDG de CoreWeave, Mike Intrator, a rejeté ces inquiétudes dans une note interne de mercredi consultée par Reuters, indiquant aux employés que le carnet de commandes de la société couvre largement ses obligations de dette et que les marchés peuvent parfois « mal comprendre et agir de façon irrationnelle ». Avec l'engagement de capacité de Nvidia courant jusqu'au 13 avril 2032, la projection de Gartner d'un assainissement d'ici 2030, la quête d'investment grade de CoreWeave et l'introduction en bourse attendue d'Anthropic, le secteur dispose désormais d'une série de jalons à court et long termes contre lesquels seront éprouvées à la fois les assurances de la société et les doutes du marché du crédit.

— Reuters