CoreWeave cherche à mobiliser les milliers de milliards de dollars détenus par les compagnies d'assurance pour financer ses achats de puces Nvidia, selon le cofondateur et directeur du développement (CDO) de l'entreprise, Brannin McBee — une initiative qui conférerait aux assureurs-vie une part croissante de responsabilité dans la dette finançant le déploiement de l'IA.

« Tout l'argent du monde »

McBee a défini l'objectif sans ambiguïté. « Si nous parvenons à faire de notre dette adossée aux puces une dette investment grade, puis à terme de l'ensemble de l'entreprise une entreprise investment grade, nous pourrons emprunter auprès des compagnies d'assurance, où l'argent est illimité, comme tout l'argent du compartiment assurance », a-t-il déclaré dans un reportage.

L'enjeu, c'est l'échelle. Les assureurs-vie figurent parmi les plus grands réservoirs de capital obligataire au monde, et leurs mandats généraux se concentrent sur les obligations investment grade — en broad, notées Baa3/BBB- ou plus — faisant de la notation, plus que de la taille d'une opération, la porte qui détermine si ce compartiment de capital est accessible.

C'est un objectif ambitieux pour une entreprise qui a débuté dans le minage de cryptomonnaies. McBee et deux cofondateurs, Michael Intrator et Brian Venturo, ont fait de CoreWeave une startup devenue une entreprise de cloud computing dédiée à l'intelligence artificielle — l'un des « neoclouds » louant des clusters de GPU Nvidia à des laboratoires de recherche en IA et à de grandes entreprises technologiques. La société exploite actuellement plus de 1,5 gigawatt de puissance active et vise 8 GW d'ici la fin 2030.

Cette croissance a fait de CoreWeave un emprunteur hors norme, levant plus de 35 milliards de dollars cette seule année via de la dette adossée aux puces, des obligations à haut rendement, des obligations convertibles et des émissions d'actions. Ses dettes contrats de location totalisent quelque 52 milliards de dollars au 30 juin.

Les prêts qui ont ouvert la porte

L'innovation que McBee souligne sans cesse est le prêt à terme à tirage différé de 8,5 milliards de dollars structuré par CoreWeave en mars, noté A3 par Moody's et A (low) par DBRS. Dans son annonce du 31 mars, CoreWeave a indiqué qu'il s'agissait du premier prêt investment grade adossé à du matériel de calcul haute performance et à un contrat client — en l'occurrence, un accord avec Meta.

McBee avait conclu son premier prêt de ce type en 2023 : une facilité de 2,3 milliards de dollars menée par Blackstone, adossée à des GPU Nvidia et à un accord d'offtake avec Microsoft, au taux effectif d'environ 15 % — pas bon marché, mais innovant à l'époque. Depuis, CoreWeave a réalisé cinq autres opérations, levant environ 27 milliards de dollars au total.

Une partie de cette dette n'a pas la meilleure qualité de crédit. Une facilité de 3,1 milliards de dollars close en mai 2026 était portée par deux emprunteurs notés en dessous du grade investissement, a obtenu une notation Ba2 de Moody's et BB+ de Fitch, et a été valorisée à SOFR + 4,50 %, selon un document déposé par CoreWeave. Un prêt d'août de 2,6 milliards de dollars affichait les mêmes notations et était valorisé à SOFR + 5,50 %. Ces prêts de moindre qualité sont précisément ceux que, selon McBee, les assureurs ne sont pas disposés à toucher pour l'instant. « Je pense vraiment qu'on y arrivera », a-t-il affirmé. La manière dont les prochaines facilités seront notées montrera à quelle vitesse cette porte s'ouvrira : une répétition des notes simple A de mars rapprocherait la dette de l'univers éligible aux assureurs, tandis que d'autres résultats à Ba2/BB+ la maintiendraient dans le territoire du haut rendement que McBee estime que les assureurs éviteront pour l'instant.

Où se trouve le collatéral — et qui absorbe un retournement

Ces structures sont conçues pour contenir le risque. Les puces sont détenues dans une filiale, a expliqué McBee, et l'ensemble des revenus sert d'abord à payer les intérêts, le principal et les frais d'exploitation, avec environ 20 centimes restants pour la société mère. CoreWeave a décrit cette structure comme comparable au financement de la construction d'une centrale électrique sur une base projet — la même logique qui sous-tend le financement de projets dans les infrastructures, où les flux de trésorerie cloisonnés d'un actif fondent le crédit plutôt que le bilan de la société mère.

Le maillon faible de la chaîne, cependant, est la durée. Le financement d'août court sur environ cinq ans, tandis que le contrat client type dure trois — ce qui signifie que les banques prêtent en supposant que les contrats seront renouvelés ou que la capacité sera relouée. CoreWeave a indiqué que les notations de la dette reflétaient « la solidité du collatéral et les protections structurelles ».

Pas tellement, selon Jordan Chalfin, analyste crédit chez CreditSights, qui craint une hausse des taux d'emprunt si d'autres imitent le modèle économique de CoreWeave. « En cas de surcapacité, pourquoi les [clients] renouvelleraient-ils leur contrat avec CoreWe ? », a-t-il demandé.

Les obligations non garanties de CoreWeave ont déjà été délaissées, affichant près de 15 %. Selon les analystes interrogés par Visible Alpha, les flux de trésorerie disponibles négatifs devraient atteindre environ 25 milliards de dollars cette année, 28 milliards en 2027 et 18 milliards en 2028.

McBee affirme que CoreWeave serait « incroyablement positif en flux de trésorerie » si elle arrêtait de construire.