Citadel Securities anticipe une hausse surprise des taux de la Fed mercredi, tandis que le consensus misait sur un statu quo

Citadel Securities exhorte les marchés à se préparer à une hausse surprise de 25 points de base des taux de la Federal Reserve ce mercredi, allant directement à l'encontre de la large attente selon laquelle la banque centrale laissera les taux inchangés.

Citadel Securities — la société sœur de tenue de marché du fonds spéculatif Citadel, l'un des plus grands fonds spéculatifs des États-Unis avec 67 milliards de dollars d'actifs sous gestion — estime que le président de la Fed, Kevin Warsh, devrait agir maintenant plutôt que d'attendre septembre. Une hausse des taux mercredi porterait le coût de référence des emprunts de la Fed à une fourchette de 3,75 % à 4 %.

Parallèlement, les analystes des marchés crypto et traditionnels s'attendent à un maintien. Thomas Perfumo, économiste de la bourse de cryptomonnaies Kraken, a résumé le consensus : « Le résultat le plus probable de la réunion du FOMC de juillet est un maintien des taux directeurs. »

Un marché divisé

Bien que la majorité des desks de Wall Street se positionnent pour un maintien des taux, le marché n'écarte pas totalement la possibilité d'une hausse. L'outil FedWatch du CME Group — qui déduit les probabilités implicites des prix sur le marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux — évalue les chances d'une hausse des taux à 35,8 %, contre 25,7 % une semaine plus tôt seulement. Néanmoins, un « risque extrême élevé » et un « scénario de base » constituent des opérations très différentes, et presque tous les desks de négociation sont actuellement positionnés pour le scénario de base d'un maintien.

Une hausse surprise pourrait envoyer les rendements obligataires, déjà élevés, vers le haut, créant des vents contraires pour les actifs risqués, y compris le bitcoin et le marché plus large des cryptomonnaies. Des rendements sans risque plus élevés augmentent le coût d'opportunité de la détention d'actifs non rémunérateurs, une dynamique qui a pesé sur les actifs numériques tout au long du cycle de resserrement de la Fed. Le bitcoin, premier actif numérique par capitalisation boursière, a vu son élan haussier récent s'essouffler depuis mercredi dernier, ses prix reculant à juste sous 64 000 dollars, contre un sommet proche de 67 000 dollars.

Mettre fin à l'ère du forward guidance

L'appel de Citadel à une hausse en juillet est moins dicté par les données économiques à venir que par des considérations tactiques — plus précisément, l'argument selon lequel Warsh a plus à gagner en relevant les taux maintenant qu'en attendant septembre.

Dans une note de recherche, Frank Flight, responsable de la stratégie macroéconomique chez Citadel Securities, a écrit qu'une hausse surprise mercredi « mettrait définitivement fin à l'ère du forward guidance, dans laquelle chaque décision de politique monétaire est annoncée à l'avance, et constituerait un événement purificateur, forçant les marchés à évaluer ce que les données impliquent que la banque centrale devrait faire, plutôt que ce qu'ils s'attendent à ce qu'elle fasse. » Cela soulignerait également, a-t-il ajouté, « clairement l'indépendance de la Federal Reserve après deux années au cours desquelles elle a été remise en question à plusieurs reprises. »

Le forward guidance est un outil qu'utilisent les banques centrales pour signaler la trajectoire attendue des taux d'intérêt au cours des mois à venir, permettant aux ménages et aux entreprises d'ajuster leurs décisions de consommation, d'investissement et d'emprunt sans perturbations soudaines. Avec le temps, cependant, les critiques — dont Warsh lui-même — ont fait valoir que le forward guidance a faussé la fonction de réaction du marché au point où les actifs se négocient en fonction des attentes sur la manière dont la Fed pourrait répondre aux actualités et aux données, plutôt que sur les données elles-mêmes.

L'argument de Citadel va au-delà de l'optique pour toucher au comportement. La note de Flight soutient qu'une hausse surprise peut réinitialiser la manière dont les entreprises fixent leurs prix et dont les travailleurs négocient leurs salaires avant que l'économie ne ralentisse effectivement — ce qui signifie que la Fed devrait finalement serrer moins qu'elle ne le ferait si elle attendait et procédait de manière plus progressive. Cependant, cette approche ne fonctionne que si le choc se concrétise comme une véritable surprise.

« Si le président Warsh attend septembre, il risque d'en amortir l'impact », indique la note, car d'ici là, la décision ressemblerait au même scénario pré-annoncé et « porterait beaucoup moins d'impact informationnel. »

La question du calendrier

La note soutient que la prochaine décision de la Fed sera une hausse des taux, car les marchés comme les décideurs politiques semblent pencher dans cette direction. L'outil FedWatch du CME indique qu'une hausse en septembre est déjà considérée comme quasi-acquise.

« Si une majorité du FOMC est déjà susceptible de soutenir une hausse en septembre, et si nous avons raison de penser que Warsh a beaucoup à gagner en agissant en juillet, il semble peu probable que les membres avec droit de vote s'opposent au président sur le fait d'agir six semaines plus tôt qu'ils ne le feraient autrement », indique la note.

Ce scénario apparaît d'autant plus plausible dans le contexte d'une nouvelle flambée des prix du pétrole et de tensions persistantes avec l'Iran, qui risquent toutes deux d'ajouter une pression inflationniste supplémentaire à l'économie mondiale.

Au-delà de la décision sur les taux elle-même, les investisseurs analyseront la déclaration du FOMC, la mise à jour du Summary of Economic Projections et la conférence de presse de Warsh après la réunion, à la recherche d'un quelconque changement de ton ou d'orientation concernant la trajectoire au-delà de juillet.

Dans l'ensemble, la réunion de la Federal Reserve de mercredi s'annonce comme l'une des plus décisives de ces dernières années.