Circle a racheté environ 11,7 milliards de dollars de son stablecoin USDC durant la semaine s'achevant le 29 octobre, les rachats dépassant les nouvelles émissions pour la deuxième semaine consécutive et réduisant l'offre en circulation du jeton de 800 millions de dollars, à 70 milliards de dollars.

Sur la même période, Circle a émis environ 10,9 milliards de dollars en nouvel USDC. Les dollars sortis par les rachats ont été plus nombreux que ceux entrés par les émissions, et l'écart a suffi pour amputer 800 millions de dollars de la circulation totale. Les émissions sont restées substantielles en valeur absolue, mais elles sont restées inférieures au volume des rachats.

Cette dernière baisse fait suite à une diminution d'environ 500 millions de dollars durant la semaine s'achevant le 22 octobre, portant les sorties nettes cumulées sur deux semaines à environ 1,3 milliard de dollars. Deux semaines consécutives de sorties nettes : cela dépasse le phénomène isolé.

L'USDC est un stablecoin adossé au dollar américain, émis par Circle et l'un des plus importants en termes de circulation. Son offre augmente lorsque de nouveaux jetons sont émis contre des dépôts en dollars et se contracte lorsque les détenteurs rachètent leurs jetons contre des liquidités ; le solde hebdomadaire entre émissions et rachats fait donc directement varier la circulation totale.

Les réserves restent supérieures à la circulation

Les réserves de Circle s'élevaient à environ 71,4 milliards de dollars au 29 octobre, dépassant les 70 milliards de dollars d'USDC en circulation. Cet excédent signifie que chaque jeton reste pleinement adossé. Les réserves se répartissent en trois grandes catégories :

• 32,9 milliards de dollars en accords de pension inverse du Trésor au jour le jour
• 27,5 milliards de dollars en bons du Trésor américain arrivant à échéance dans moins de trois mois
• 10,4 milliards de dollars en dépôts auprès d'institutions majeures, dont des banques d'importance systémique

Le total des réserves, à 71,4 milliards de dollars, offrait un coussin d'environ 1,4 milliard de dollars par rapport à l'USDC en circulation. Les réserves d'USDC ont toujours dépassé l'offre en circulation, préservant la couverture de 1:1 du jeton en équivalents de trésorerie, et les 11,7 milliards de dollars de rachats hebdomadaires ont été traités sans aucune tension sur cette couverture.

Pourquoi le compte de résultat de Circle s'en préoccupe

Pour Circle en tant qu'entreprise, le chiffre d'affaires dépend fortement des intérêts générés par ces réserves. Plus il y a de jetons en circulation, plus de dollars peuvent être placés en bons du Trésor et en accords de pension ; moins de jetons en circulation signifie donc moins d'intérêts perçus.

Ce lien entre l'offre et les résultats attire ces derniers temps une attention accrue. Les objectifs de cours de l'action Circle ont été revus à la baisse, les dégradations étant liées aux craintes que la demande de stablecoins ne se reporte vers des alternatives offrant de meilleurs rendements.

Le comportement des détenteurs semble également évoluer. La recherche souligne une prudence croissante parmi les acteurs du marché. Elle relève aussi la possibilité que des décisions d'investissement pilotées par l'IA influencent le placement des fonds des détenteurs.

Quoi surveiller désormais

Deux semaines de sorties totalisant environ 1,3 milliard de dollars ne constituent pas un effondrement. Rapportées à une base de 70 milliards de dollars, elles représentent une baisse d'environ 1,9 % — modeste en proportion. Néanmoins, les résultats de Circle sont sensibles à la taille de l'offre en circulation, si bien que même une contraction modérée retient l'attention des actionnaires.

Les prochaines publications hebdomadaires montreront si la tendance actuelle se maintient. Trois indicateurs comptent le plus :

• Variation nette de l'offre : la série de baisses hebdomadaires se poursuit-elle, s'apaise-t-elle ou s'inverse-t-elle
• Émissions brutes vs rachats : une reprise des émissions brutes par rapport aux rachats signalerait un retour de la demande réelle, et non un simple ralentissement des sorties
• Composition des réserves : la répartition par Circle de ses avoirs entre pensions inverses au jour le jour, bons du Trésor à court terme et dépôts bancaires, à mesure que l'offre évolue

Bilan de la semaine : environ 11,7 milliards de dollars sont sortis, les réserves demeurent supérieures à l'offre en circulation, et la couverture a tenu à 1:1.

Cet article s'appuie sur un reportage de CryptoBriefing, édité par Kaye Quema.