Circle et Tether, les deux plus grands émetteurs de stablecoins au monde, s'opposent à un pilier central du cadre réglementaire européen des cryptomonnaies. Les deux sociétés exhortent les régulateurs à réviser la manière dont le règlement Markets in Crypto-Assets (MiCA) traite les exigences de réserve applicables aux stablecoins.

Selon un rapport de CryptoSlate, les deux sociétés — normalement de farouches rivales — ont trouvé un terrain d'entente rare en s'opposant aux règles de réserve de MiCA axées sur les banques. Chacune considère cette disposition comme un problème commun plutôt que comme un élément de différenciation concurrentielle. L'USDT de Tether et l'USDC de Circle sont les deux stablecoins adossés au dollar les plus utilisés.

Ce que MiCA exige, et pourquoi les émetteurs s'y opposent

MiCA, le cadre de l'Union européenne pour la régulation des actifs crypto, comprend des règles obligeant les émetteurs de stablecoins significatifs à détenir une partie de leurs réserves en dépôts bancaires réglementés. L'objectif affiché est la protection des consommateurs : garantir que les émetteurs puissent honorer les rachats lorsque les utilisateurs demandent le remboursement de leurs fonds. Les dispositions de MiCA relatives aux stablecoins sont applicables depuis la mi-2024. Les tokens adossés au dollar tels que l'USDT et l'USDC relèvent de la catégorie des tokens de monnaie électronique du règlement, et les émetteurs de tokens jugés significatifs — une désignation fondée sur des indicateurs tels que le nombre de détenteurs et les volumes de transactions — sont soumis à une couche supplémentaire d'exigences de réserve et de supervision.

L'inquiétude des émetteurs est que le placement de larges portions des réserves sur des comptes bancaires concentre les risques au lieu de les répartir. Si la banque détenant ces réserves venait à faire faillite, l'émetteur du stablecoin — et, par extension, ses utilisateurs — pourrait rencontrer de sérieux problèmes. Les mécanismes de rachat sont au cœur du différend : un émetteur doit pouvoir échanger chaque token de stablecoin contre sa devise sous-jacente à la demande.

L'Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) a publié des lignes directrices dans le cadre de MiCA qui établissent le mode d'application pratique de ces exigences dans l'ensemble des États membres de l'UE. Étant donné que l'émission de tokens de monnaie électronique dans l'UE nécessite l'agrément d'un régulateur national, la forme de ces règles détermine directement quels émetteurs peuvent entrer sur le marché européen ou s'y maintenir. Circle et Tether souhaitent que ces exigences soient révisées qu'elles ne créent des goulots d'étranglement en matière de conformité ou des barrières à l'accès au marché.

Ce qu'un changement de règle pourrait signifier pour le marché européen

Si les régulateurs acceptent l'argument des émetteurs, le résultat pourrait être une plus grande flexibilité dans la structuration des réserves de stablecoins — permettant potentiellement de détenir une part plus importante en obligations d'État ou en d'autres instruments à faible risque plutôt qu'en dépôts bancaires. Cela rapprocherait les règles européennes de la manière dont Circle et Tether gèrent actuellement leurs réserves mondiales.

Si les régulateurs restent fermes, les émetteurs opérant en Europe devront choisir : restructurer leurs réserves pour répondre aux exigences spécifiques de MiCA, limiter leurs activités européennes ou quitter le marché. La décision d'OKX d'ouvrir un canal de conversion USDT-vers-USDC en Europe alors que les règles MiCA se durcissent montre que les plateformes d'échange ajustent déjà leurs offres de produits en réponse à la pression réglementaire.

L'issue de cet effort de lobbying n'est pas encore décidée. Circle et Tether plaident pour un changement, mais les régulateurs européens n'ont pas indiqué s'ils comptent réviser les dispositions relatives aux réserves. Pour toute personne détenant ou envisageant des stablecoins en Europe, la question clé est de savoir si les deux plus grands émetteurs peuvent accéder au marché à des conditions qu'ils jugent viables. Cette question trouvera probablement sa réponse alors que les dispositions de MiCA relatives aux stablecoins seront pleinement appliquées et éprouvées au cours des prochains mois.

Avertissement : cet article est fourni à titre purement informatif et ne constitue pas un conseil financier ou en investissement. Les marchés des cryptomonnaies et des actifs numériques comportent des risques significatifs. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre des décisions.