Circle procède à une défense publique de son modèle économique pour l'USDC alors que ses concurrents sur le marché des stablecoins s'emploient à offrir aux partenaires de distribution une part plus importante des revenus des réserves. Le débat s'est intensifié après que Coinbase, le plus grand partenaire de distribution de Circle, a apporté son soutien à Open USD aux côtés de Stripe et BlackRock, aiguignant la compétition sur la manière dont les émetteurs arbitrent entre incitations des partenaires, charges d'exploitation et rentabilité.

Kash Razzaghi, directeur commercial de Circle, a présenté les chiffres financiers de l'entreprise pour le premier semestre 2026 le 16 octobre. Le chiffre d'affaires de Circle s'est élevé à environ 1,4 milliard de dollars, dont 819 millions de dollars versés en paiements aux distributeurs et en frais, selon l'article de blog de Circle et les divulgations correspondantes auprès de la SEC. Ce détail offre un aperçu public détaillé de la manière dont un grand émetteur de stablecoin répartit ses revenus entre paiements aux partenaires et coûts d'exploitation — un arbitrage qui alimente désormais la concurrence dans tout le secteur.

Ces tensions n'ont pas échappé aux observateurs du marché :

Circle défend l'économie de l'USDC tandis que Coinbase — son plus grand partenaire USDC — soutient Open USD, qui reverse les revenus des réserves aux partenaires après prélèvement de frais. Si le partage des revenus compte, c'est un signal fort. 💸 #Crypto #CryptoNews

— Cryptorbix (@Cryptorbix) October 18, 2026

L'économie de l'USDC reflète les coûts d'infrastructure et de rachat

Selon le détail publié par Circle, 59 cents de chaque dollar de revenus sont allés aux partenaires de distribution et en frais. 473 millions de dollars supplémentaires — soit environ 34 cents par dollar de revenus — ont été consacrés à la conformité, à la liquidité, aux licences, aux services bancaires et au développement de produits, un chiffre qui comprend environ 214 millions de dollars de rémunérations en actions et de charges associées.

Razzaghi a présenté ces dépenses comme nécessaires à la construction de l'infrastructure permettant à l'USDC de fonctionner auprès des institutions financières, des canaux de paiement et des blockchains. Il a souligné que tout émetteur doit disposer de relations bancaires, de licences et de liquidités pour permettre les rachats, et que ces charges s'imposent quel que soit le mode de rémunération des partenaires.

« Les coûts de rachat, de conformité et de résilience ne disparaissent pas simplement si l'émetteur choisit de ne pas les payer », a écrit Razzaghi. Cette déclaration illustre le problème financier auquel sont confrontés tous les émetteurs de stablecoins, alors que de nouveaux réseaux promettent aux participants une part plus importante des revenus des réserves.

L'économie de lUSDC évolue à mesure que les rivaux partagent leurs revenus

Open USD a été lancé en juin 2026 par Coinbase, Stripe et BlackRock, selon l'annonce de lancement du projet. Ce modèle est conçu pour permettre aux entreprises d'émettre et de racheter des stablecoins gratuitement tout en répartissant les revenus des réserves entre les participants, après déduction de frais de gestion. Le token OUSD du réseau est désormais actif, ajoutant un concurrent supplémentaire au marché.

Cette approche se démarque de la manière dont la plupart des émetteurs de stablecoins structurent leurs relations avec les partenaires de distribution. Les revenus des réserves — le rendement généré par les actifs adossant un stablecoin — constituent depuis longtemps le socle de l'économie des émetteurs, finançant leurs opérations et, parfois, partagés avec les entreprises impliquées dans la promotion de ces tokens. Ce rendement provenant des intérêts perçus sur les actifs de réserve, les revenus disponibles pour les émetteurs — et à partager avec les partenaires — varient avec les taux d'intérêt en vigueur.

Circle, de son côté, n'a pas mentionné spécifiquement Open USD dans son article de blog publié le 16 octobre 2026. L'entreprise a plutôt décrit la participation des partenaires à l'économie de l'USDC à travers les soldes qu'ils détiennent sur leurs plateformes, affirmant que les partenaires qui apportent et développent des soldes en USDC perçoivent une part des revenus des réserves générés par ces soldes.

Le Global Dollar Network, exploité par Paxos et émetteur du stablecoin USDG, partage lui aussi les revenus des réserves entre les participants. Pris ensemble, ces modèles offrent aux plateformes d'échange, aux sociétés fintech et aux entreprises de paiement un éventail plus large d'options dans le choix de leurs partenaires de stablecoins.

Le volume de transactions renforce l'argument de Circle

Circle a fait état de plus de 36 000 milliards de dollars de volume de transactions on-chain en USDC au cours du premier semestre 2026. L'entreprise a également indiqué que l'USDC a été impliqué dans plus de 315 milliards de dollars d'émissions et de rachats, soit une moyenne d'environ 1,7 milliard de dollars par jour. En juin 2026, l'USDC représentait environ 77 % des volumes de transactions de l'ensemble des stablecoins dans le monde, contre 60 % un an plus tôt.

Ces chiffres permettent de comprendre les raisons avancées par Circle pour justifier ses dépenses de distribution et ses investissements en infrastructure, auxquels l'entreprise attribue le positionnement de l'USDC sur le marché. Selon Circle, plus de 150 partenaires ont un intérêt à promouvoir l'USDC, parmi lesquels des plateformes d'échange, des portefeuilles, des banques, des sociétés fintech, des solutions de paiement et des entreprises.

Dans son rapport trimestriel du deuxième trimestre, Coinbase a indiqué que la valeur moyenne de l'USDC conservé sur ses produits avait atteint un record de 20 milliards de dollars, en hausse de 44 % sur un an. Néanmoins, la position de Coinbase comme l'un des plus grands partenaires d'Open USD montre qu'un partenaire de distribution peut détenir une participation dans un stablecoin concurrent sans rompre ses liens avec l'USDC.

Ce chevauchement dépasse le cas de Coinbase. En septembre 2026, Binance s'est engagée à investir 100 millions de dollars dans Circle sur cinq ans, en contrepartie de frais liés à l'USDC conservé via la solution de portefeuille de Circle.

Circle met en avant son infrastructure de paiement et de rachat

Circle a indiqué que les rachats standard d'USDC restent gratuits pour les clients et sont généralement réglés sous deux jours ouvrés via les circuits bancaires classiques. Au-delà des transactions standard, Circle propose également des rachats d'USDC gratuits et quasi en temps réel aux utilisateurs éligibles via le Circle Payments Network et d'autres services éligibles de la Circle Platform, selon les conditions de l'entreprise.

Les transactions rapides impliquent toutefois une liquidité de paiement en dehors des horaires bancaires. Selon Circle, le maintien de cette liquidité est nécessaire pour traiter les paiements et les rachats à différents moments de la journée.

La concurrence s'étend désormais au-delà de la simple disponibilité des stablecoins pour englober les revenus des partenaires, la vitesse de rachat et les coûts d'exploitation. L'USDC de Circle continue d'enregistrer des volumes de transactions massifs et dispose d'un réseau de distribution établi, tandis qu'Open USD et USDG proposent desches alternatives du partage des revenus des réserves. Les entreprises évaluant ces réseaux arbitrèront entre incitations financières et besoins en liquidité, conformité et règlement à mesure que le marché évolue. Les divulgations de ce type, citées ici, émanant tant des émetteurs que des partenaires de distribution, fourniront un historique continu de l'évolution des soldes et des conditions de partage des revenus entre les réseaux concurrents.