La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a mis à jour ses directives pour permettre aux sociétés de dérivés enregistrées de détenir des fonds clients sous forme tokenisée d'actifs autorisés et de s'appuyer sur des registres basés sur la blockchain pour certaines exigences de tenue de documents, marquant une nouvelle étape vers l'intégration de l'infrastructure blockchain dans les marchés financiers réglementés.

Publiée le 24 septembre, la directive ajoute quatre questions aux FAQ de l'agence relatives aux crypto-actifs et révise une entrée existante. Ces changements visent à donner aux futures commission merchants et aux derivatives clearing organizations une plus grande clarté sur l'utilisation de la technologie blockchain tout en restant dans le cadre des exigences réglementaires existantes. Comme les mises à jour prennent la forme de réponses du personnel au sein des FAQ existantes plutôt que d'une nouvelle règle, elles clarifient l'application des exigences actuelles sans ajouter de nouvelles obligations aux entités enregistrées.

Les actifs tokenisés gagnent en clarté réglementaire

Selon la directive mise à jour, les sociétés de dérivés enregistrées peuvent investir les fonds clients — les actifs que les sociétés sont tenues de détenir pour le compte de leurs clients — dans des versions tokenisées d'actifs déjà autorisés par les règles applicables. L'instrument tokenisé doit fournir aux détenteurs des droits juridiques et économiques identiques ou fonctionnellement équivalents à ceux associés à l'actif traditionnel sous-jacent.

Selon la CFTC, cette mise à jour offre aux sociétés de dérivés réglementées une voie plus claire pour utiliser des versions tokenisées d'actifs approuvés pour les fonds clients, rapprochant potentiellement les instruments basés sur la blockchain des structures financières établies.

L'agence a également indiqué qu'elle ne s'opposerait pas à ce que les sociétés s'appuient sur des registres blockchain pour satisfaire aux obligations de tenue de documents. Toutefois, les sociétés utilisant des blockchains publiques doivent conserver la capacité de produire les documents requis même si le réseau devient temporairement indisponible. La directive n'impose pas d'exigence obligatoire de copies de sauvegarde distinctes hors chaîne.

Le président de la CFTC, Michael Selig, a décrit cette mise à jour comme faisant partie de l'effort plus large de l'agence visant apporter une clarté réglementaire pratique aux entreprises liées aux crypto-actifs. Une note de bas de page de la directive indique que les changements font suite aux questions soulevées par les acteurs du secteur dans le cadre d'une demande d'information en juin, plutôt que d'avoir été suscités par un développement législatif particulier.

. @CFTC Staff Releases Updates to FAQs Concerning Registrants and Registered Entity Activities Relating to Crypto Assets and Blockchain Technologies: — CFTC (@CFTC) September 24, 202

Les régulateurs avancent tandis que le Congrès reste bloqué

L'annonce de la CFTC est survenue neuf jours après l'échec du Sénat à faire avancer le Digital Asset Market Clarity Act, communément appelé CLARITY Act, un projet de loi sur la structure de marché qui établirait un cadre fédéral pour la négociation d'actifs numériques et délimiterait les responsabilités de surveillance entre la CFTC et la SEC. Un vote de procédure du 15 septembre nécessitait 60 voix pour que le projet de loi passe à la phase de débat, mais il s'est soldé par 49 voix contre 50, un sénateur ne votant pas.

Selig a ensuite indiqué que la CFTC continuerait d'élaborer des réglementations dans le cadre de ses pouvoirs existants. L'agence avait soumis un cadre proposé couvrant les transactions et les marchés de crypto-actifs à la Maison-Blanche pour examen le 17 septembre. La proposition doit encore revenir devant la commission pour approbation avant de pouvoir être publiée pour consultation publique, étape à laquelle les acteurs du marché auront la possibilité formelle de soumettre leurs commentaires.

La Securities and Exchange Commission a également poursuivi des mesures réglementaires liées aux crypto-actifs. En août, la SEC a proposé des règles concernant certains contrats d'investissement impliquant des crypto-actifs. Le 17 septembre, elle a par ailleurs accordé un allègement temporaire et conditionnel aux plateformes négociant des actions américaines tokenisées via des teneurs de marché automatisés autorisés et des pools de liquidité spécifiques.

La division des participants au marché de la CFTC a également publié une position de non-action couvrant les fournisseurs de logiciels passifs qualifiés. Selon cette position, les fournisseurs admissibles ne feraient généralement pas l'objet de recommandations d'application du personnel pour défaut d'enregistrement en tant que introducing brokers lorsque leur logiciel facilite l'accès des clients aux sociétés et marchés de dérivés enregistrés.

La tokenisation s'inscrit dans une stratégie de marché plus large

La dernière mise à jour des FAQ s'inscrit dans l'axe plus large porté par Selig sur l'infrastructure financière basée sur la blockchain. S'exprimant à la Conférence sur le marché du Trésor américain organisée par la Federal Reserve Bank de New York le 23 septembre, il a souligné la nécessité pour les régulateurs de se préparer à une tokenisation à grande échelle et d'adapter les cadres existants aux évolutions impliquant la blockchain et l'intelligence artificielle.

Le collatéral tokenisé pourrait permettre aux actifs traditionnels de circuler plus efficacement entre les acteurs du marché, les chambres de compensation et les intermédiaires, réduisant potentiellement les retards de règlement et le montant de capital immobilisé au cours de ces processus.

La CFTC a également examiné la négociation, la compensation et le règlement en continu. En mai, l'agence a publié des directives concernant l'activité de marché 24h/24 et 7j/7 et a sollicité des contributions du public sur la négociation de futures en continu pour les matières premièresnergétiques et les contrats perpétuels.

Les actions tokenisées et d'autres actifs du monde réel sont de plus en plus développés pour la négociation en dehors des heures de marché conventionnelles. Le New York Stock Exchange travaille également sur une plateforme on-chain destinée à soutenir la négociation continue et un règlement plus rapide, sous réserve d'approbation réglementaire.

Les stablecoins constituent un autre élément de l'approche évolutive de la CFTC. En février, l'agence a élargi son cadre de collatéral éligible pour inclure certains stablecoins de paiement émis par des banques de confiance nationales satisfaisant à des conditions spécifiées.

L'incertitude législative maintient l'action réglementaire au premier plan

La directive mise à jour de la CFTC apporte une clarté immédiate aux sociétés de dérivés enregistrées, tandis que le paysage réglementaire plus large reste dépendant à la fois de l'action des agences et de la législation du Congrès.

L'ancien représentant de l'Ohio Tim Ryan, désormais conseiller de la société blockchain Shyft, a indiqué que les législateurs pourraient encore poursuivre le CLARITY Act lors d'une session de lame-duck ultérieure. Il a identifié l'éthique, la protection des consommateurs, la finance illicite et les récompenses liées aux stablecoins parmi les questions nécessitant de nouvelles négociations.

Ryan a également distingué l'action réglementaire de la législation, notant que les entreprises réalisant des investissements à long terme recherchent généralement des règles qui s'étendent au-delà des changements d'administration présidentielle.

Prises ensemble, la directive de la CFTC sur la tokenisation, son cadre plus large pour le marché des crypto-actifs et les récentes mesures de la SEC indiquent que les régulateurs américains continuent de développer des voies pour les marchés basés sur la blockchain au sein des structures de surveillance financière existantes, même si les négociations du Congrès restent non résolues.

La directive du 24 septembre représente donc à la fois une clarification réglementaire pratique et une composante d'un effort plus vaste visant à accommoder les actifs tokenisés, la tenue de documents sur blockchain et l'infrastructure de marché continu au sein du système américain de dérivés.