La Commodity Futures Trading Commission s'est employée à introduire les véritables futures perpétuels sur les marchés dérivés régulés américains, en émettant le 3 octobre une lettre de type no-action qui protège les exchanges admissibles de toute mesure d'exécution lorsqu'ils suppriment les dates d'expiration de certains futures sur indices.

Dans le cadre de cette exemption, la Division of Market Oversight de la CFTC a indiqué que l'agence n'engagera aucune action d'exécution contre Coinbase Derivatives ni contre les designated contract markets — des exchanges régulés par la CFTC — qui éliminent les dates d'expiration des futures admissibles sur indices d'actions largement diversifiés. Le 5 octobre, la CFTC a déclaré publiquement cette exemption no-action liée à la structure de négociation des futures perpétuels, un format de produit — des futures sans échéance, maintenus en ligne avec le marché sous-jacent par des paiements de funding périodiques — qui n'a longtemps existé que sur les marchés de devises numériques offshore (communiqué de presse ; lettre de no-action).

Supprimer l'échéance transforme un future en perpétuel

L'approbation a fait suite à une demande de Jane Downey, PDG de Coinbase Derivatives, déposée le 1er octobre (lettre de demande). Les modifications contractuelles réglementaires au titre du règlement 40.6 nécessitent normalement un délai d'attente de 10 jours ouvrés, mais la CFTC a statué que les exchanges admissibles peuvent mettre en œuvre immédiatement le changement de date d'expiration.

Cette souplesse s'accompagne de conditions. Les contrats doivent refléter des indices d'actions largement diversifiés, et les exchanges doivent informer les traders détenant des positions ouvertes avant d'apporter des modifications. Un préavis de cinq jours doit être donné, les positions doivent êtreues ouvertes dans des conditions similaires, et des divulgations de risques doivent être fournies. Aucun autre aspect des conditions contractuelles ne peut être modifié, et les exchanges doivent démontrer leur conformité à cette exigence. L'exemption comporte une échéance au 20 octobre, ce qui laisse aux plateformes admissibles une courte fenêtre pour agir et rend intéressant d'observer combien de designated contract markets au-delà de Coinbase adopteront ce changement.

Des contrats qui se comportaient déjà comme des perpétuels

Selon Coinbase, ses produits fonctionnent déjà de manière très proche des véritables perpétuels. Ils emploient des taux de funding réguliers pour maintenir les prix proches des taux du marché, tout en comportant des dates d'expiration pouvant aller jusqu'à 25 ans dans le futur. Supprimer ces échéances élimine les roulages de contrats inutiles — la routine consistant à fermer une position à l'approche de l'expiration d'un contrat pour la rouvrir sur le suivant — et rapproche les conditions juridiques de la manière dont les produits sont réellement négociés et utilisés.

La lettre de demande mentionnait six futures de type perpétuel : US500, Tech100, Defense10, AI10, China10 et Coin50. Le point essentiel est que Coinbase ne modifie pas les produits eux-mêmes ; elle supprime simplement une date d'expiration qui ne correspondait plus à la manière dont ils sont effectivement négociés.

S'appuyer sur le cadre de la CFTC pour les actifs numériques

Cette décision prolonge les actions antérieures de la CFTC. En mai, la Commission avait autorisé les futures perpétuels sur des actifs sous-jacents disposant de marchés spot profonds et actifs, comme le bitcoin (communiqué de presse). La CFTC avait ensuite indiqué que les marchés de futures pour d'autres classes d'actifs nécessiteraient encore un examen distinct.

Cette étape est significative car l'agence ne se limite plus aux perpétuels adossés aux crypto-actifs. Ses orientations distinctes sur la négociation 24h/24 et 7j/7 (communiqué de presse) signalent également que la CFTC élargit sa vision des marchés fonctionnant en continu.

La demande de Coinbase et la course aux infrastructures 24/7

Coinbase a fait valoir que le délai d'examen normal pourrait aboutir à des produits économiquement similaires négociés sous des conditions d'expiration différentes, créant une confusion sur le marché. Cette mesure s'inscrit également dans la stratégie plus large de l'entreprise pour des marchés 24/7, les exchanges étant en concurrence pour construire des plateformes opérant au-delà des horaires de négociation traditionnels.

La demande est déjà substantielle. Les recherches de CoinGecko ont révélé que le volume de négociation des perpétuels RWA est passé de 230 millions de dollars début 2025 à 347,17 milliards de dollars en mai 2026 (rapport).

La question de la liquidité offshore et du levier qu'elle comporte

La question plus vaste est de savoir si des règles américaines plus claires peuvent atter une plus grande partie de la négociation de perpétuels depuis les plateformes offshore et décentralisées vers les marchés nationaux régulés. Si cela se produit, davantage de liquidité pourrait venir sur le territoire national, ainsi que les risques de levier qui accompagnent les contrats perpétuels.

Galaxy Research a rapporté que l'open interest des futures crypto, perpétuels compris, a reculé de 3,08 % sur un trimestre pour s'établir à 103,2 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, avant de rebondir à environ 114 milliards de dollars fin juillet (rapport). Galaxy a décrit cette rétractation du levier comme sans heurts. Cela dit, les contrats perpétuels peuvent rester risqués lorsque les taux de funding fluctuent, que la plupart des traders occupent les mêmes positions et que les prix baissent, entraînant des liquidations.