La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a présenté un nouveau cadre fédéral pour les plateformes d'échange de cryptomonnaies offrant du trading à effet de levier aux clients particuliers. Cette initiative pourrait offrir aux plateformes cryptos américaines une voie plus claire vers la supervision fédérale, à un moment où le pays ne dispose toujours pas d'une loi globale sur le marché des cryptos. Pour les lecteurs qui ne connaissent pas l'agence, la CFTC supervise les marchés dérivés américains en vertu du Commodity Exchange Act (CEA), le texte que Selig a cité en décrivant les objectifs du cadre.

Le président de la CFTC, Michael S. Selig, a annoncé les propositions le 5 octobre lors de son intervention au Fordham Law Blockchain Regulatory Symposium à New York. L'agence sollicite des avis publics sur deux propositions connexes : la Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) et la Regulation Crypto Asset Markets (CAM).

Une option fédérale, pas une obligation

Selon ce cadre, l'enregistrement auprès de la CFTC fonctionnerait comme une alternative fédérale plutôt que comme une exigence automatique. Les plateformes ne seraient pas contraintes d'intégrer le système de la CFTC et pourraient continuer à opérer sous licences étatiques si leur modèle d'affaires le permet. Le choix reviendrait à chaque entreprise, selon sa structure. Toutefois, les plateformes proposant certains types de trading de cryptos à effet de levier relèvent déjà des exigences d'enregistrement de la CFTC en vertu du droit existant. Cette combinaison de licences étatiques pour les activités au comptant coexistant avec un enregistrement fédéral pour certains produits à levier constitue le contexte réglementaire dans lequel s'inscrivent ces propositions.

Une structure de marché à trois niveaux

La CFTC a décrit le marché des cryptos à travers une structure à trois niveaux qui associe les obligations réglementaires au type d'activité exercée par une plateforme :

• Les plateformes d'échange au comptant ordinaires resteraient largement soumises aux règles étatiques de transfert de monnaie, tandis que la CFTC conserverait ses pouvoirs anti-fraude et anti-manipulation.
• Les plateformes proposant du trading de cryptos sur marge, à effet de levier ou avec financement relèveraient de la deuxième catégorie.
• Les plateformes proposant des produits dérivés tels que les perpetual contracts — des positions dérivées sans date d'expiration — se situeraient dans la troisième catégorie.

Les nouvelles propositions ciblent principalement ce deuxième groupe. Selon le plan, les plateformes souhaitant proposer uniquement des transactions de cryptos à effet de levier pourraient s'enregistrer comme un nouveau type de plateforme dérivée appelé crypto asset market (CAM). Les plateformes dérivées déjà enées auprès de la CFTC pourraient également proposer ces produits dans le cadre des règles proposées. Cela offrirait aux plateformes spécialisées dans le levier une catégorie d'enregistrement conçue autour de leur offre spécifique.

Protections et garanties pour les clients

Le cadre introduirait plusieurs protections pour les clients. Les CAM pourraient faire face à des exigences couvrant la surveillance du marché, les garanties financières et la gestion des fonds des clients. La CFTC envisage également des règles de preuve de réserves pour les plateformes détenant des actifs clients dans des comptes omnibus — des comptes mutualisés dans lesquels une plateforme regroupe les actifs de nombreux clients plutôt que de séparer les avoirs de chacun. Les dispositifs de preuve de réserves visent à permettre à une plateforme de démontrer qu'elle détient réellement les actifs qu'elle doit à ses clients.

Une autre composante majeure concerne les futures commission merchants (FCM). Ces sociétés géreraient les comptes et les fonds des clients et devraient respecter les exigences existantes de protection des clients. Leur implication introduirait également des règles de lutte contre le blanchiment d'argent et d'identification des clients dans le processus.

La CFTC examine en outre la manière dont ces règles pourraient s'articuler avec l'auto-conservation des actifs. Selon la proposition, les actifs cryptos envoyés vers le portefeuille externe d'un client dans un délai de 28 jours pourraient généralement satisfaire à l'interprétation de la « livraison effective » par l'agence — un standard du CEA utilisé pour déterminer quand les transactions à levier destinées aux particuliers relèvent des exigences de l'agence.

Selig a déclaré que ce cadre marque une étape importante :

« Le cadre que j'ai présenté constitue une étape importante vers l'inscription des marchés d'actifs cryptos dans les protections du CEA. Il établira des règles claires pour les entreprises qui souhaitent servir les clients américains, renforcera l'intégrité de ces marchés et offrira une voie permettant une innovation responsable ici même aux États-Unis. »

À propos de la finance onchain

Selig a également souligné l'intérêt plus large de l'agence pour la finance onchain. Il a indiqué que les développeurs qui se contentent de publier des logiciels, sans contrôler les transactions ni détenir d'actifs clients, ne devraient pas automatiquement être traités comme des intermédiaires traditionnels.

La proposition ne crée pas, à elle seule, un régime fédéral complet pour les cryptos. Le Congrès devrait encore décider si toutes les plateformes d'échange doivent être tenues de s'enregistrer au niveau fédéral. Entre-temps, la CFTC accepte les avis publics à mesure qu'elle développe ses propositions. À ce stade, les définitions, seuils et obligations peuvent encore être révisés avant l'adoption de règles définitives — ce qui fait du processus de consultation, ainsi que de la décision du Congrès sur l'enregistrement obligatoire, les deux éléments les plus susceptibles de façonner l'aspect final du cadre.