Un nouvel ensemble de règles de trading crypto de la Commodity Futures Trading Commission est peu susceptible d'entrer en vigueur avant début 2028, selon une note de la banque d'investissement TD Cowen. D'ici là, les plateformes crypto américaines continueraient d'opérer sous le système de licences étatiques sur lequel elles s'appuient aujourd'hui, sans cadre fédéral contraignant pour le trading de détail avec effet de levier.

Seiberg anticipe un cadre final début 2028

Le calendrier a été détaillé dans une note publiée lundi par Jaret Seiberg, directeur général du Washington Research Group de TD Cowen. Dans le meilleur des cas, écrit-il, une proposition formelle arriverait fin premier trimestre ou début deuxième trimestre 2027, les règles définitives n'étant attendues que dans les premiers mois de 2028.

Le processus a officiellement débuté le 5 octobre, lorsque la CFTC a publié un avis préalable de réglementation, comme l'a rapporté Cryptopolitan. Selon cette procédure, l'agence rédige ses projets et sollicite l'avis du public avant d'écrire quoi que ce soit de contraignant. Une fois l'avis publié au Federal Register, le public dispose de 60 jours pour commenter. Après la fermeture de cette fenêtre, la CFTC doit encore publier des propositions de règles formelles, puis des règles définitives. C'est cette séquence étape par étape qui repousse les premières obligations contraignantes à plusieurs années, et la publication de l'avis au Federal Register constituera le premier jalon concret à surveiller.

Seiberg a décrit l'avis comme un bon début pour les plateformes crypto, tout en avertissant que le processus pourrait s'étendre jusqu'en 2028, l'année de l'élection présidentielle. Les règles adoptées par une administration peuvent être annulées par la suivante, a-t-il déclaré. Pour les plateformes, la durabilité d'une éventuelle règle importe donc autant que son contenu.

L'impasse du Congrès laisse la CFTC bâtir son propre cadre

L'échec du Congrès à faire avancer la législation crypto est une raison centrale pour laquelle la CFTC construit elle-même le cadre. Michael Selig, à la tête de la CFTC, a déclaré que les législateurs n'ont jamais transmis de projet de loi au président et que l'agence détient déjà le pouvoir juridique d'établir une structure fédérale pour le marché crypto.

Dans le cadre de la CLARITY Act, la CFTC et la Securities and Exchange Commission se seraient partagé la supervision, et les échanges au comptant auraient été tenus par la loi de s'enregistrer. Selon Cryptopolitan, le projet de loi a échoué lors d'un vote de clôture au Sénat le 15 septembre par 49 voix contre 50, loin des 60 voix nécessaires pour avancer. La législation demeure la seule voie vers ce type de cadre légal partagé.

Depuis la mise de côté du projet de loi, la CFTC et la SEC s'appuient sur les pouvoirs dont elles disposent déjà, notamment une exemption d'innovation. JPMorgan a déjà indiqué que l'approche de la CFTC ne durera probablement pas autant qu'uneislation.

L'accélération du processus accroît le risque qu'un tribunal bloque CTX et CAM

La CFTC entend rédiger deux règles couvrant le trading de détail avec marge et effet de levier. La Regulation Crypto Asset Transactions, ou CTX, préciserait quelles transactions l'agence revendique superviser, tandis que la Regulation Crypto Asset Markets, ou CAM, créerait une nouvelle licence fédérale d'échange pour les héberger. Toutes deux excluraient les transactions au comptant ordinaires. Pour les plateformes qui opèrent aujourd'hui sous des licences étatiques de transfert de monnaie, les enjeux sont concrets : de nouvelles obligations d'audit de preuve de réserves, une option de licence fédérale pour les plateformes hébergeant ces transactions, et une clarté formelle sur les transactions relevant de la supervision de l'agence.

Seiberg a noté que les plateformes soumises aux règles devraient réaliser des audits de preuve de réserves, et que la CFTC revendiquerait également son autorité sur les plateformes actuellement agréées par les États. La plupart des plateformes crypto aux États-Unis opèrent sous des licences étatiques pour les sociétés de paiement, les mêmes licences que celles utilisées par les services de transfert d'argent, tandis que New York dispose de son propre BitLicense.

Le trading direct au comptant reste hors de portée de l'agence. En vertu du Commodity Exchange Act, la CFTC ne peut guère agir dans ce domaine sans intervention du Congrès. Son autorité sur le marché au comptant se limite à l'application des lois anti-fraude et anti-manipulation, laissant le trading au comptant aux régimes étatiques de transfert de monnaie.

Seiberg a averti qu'un processus précipité augmente la probabilité qu'un tribunal bloque les règles pour des raisons de procédure. « Même si l'agence est prudente, nous nous attendons toujours à ce que des contestations judiciaires puissent s'étendre au-delà de 2028 », a-t-il déclaré. Jusqu'à ce qu'une règle définitive franchisse ce processus, la supervision fédérale des marchés crypto américains restera limitée aux actions anti-fraude et anti-manipulation, les régimes étatiques comblant le vide sur le trading au comptant.