Le projet de la CFTC parvient à la Maison-Blanche

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a officiellement commencé à élaborer un corpus de règles pour les actifs numériques sans attendre le Congrès, en transmettant le 17 septembre un projet de réglementation sur les transactions et les marchés d'actifs crypto à la Maison-Blanche pour examen. Le dossier, déposé sous le titre « Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets », se trouve désormais entre les mains du Bureau de l'information et des affaires réglementaires (OIRA), le bureau de la Maison-Blanche qui examine les règles fédérales et coordonne les contributions des autres agences avant leur publication.

Sa désignation de pré-projet (prerule) marque la phase la plus précoce du processus réglementaire américain : aucun texte n'a été publié, et les actifs, plateformes et intermédiaires qu'il couvrirait restent inconnus. Le calendrier est significatif. La transmission est arrivée deux jours après l'échec du Sénat à faire avancer le CLARITY Act, le projet de loi sur la structure de marché qui aurait réparti la supervision des actifs numériques entre la CFTC et la SEC et qui est tombé par 49 voix contre 50. Avec ce texte bloqué, ce sont désormais les règles des agences qui définiront la supervision des marchés crypto américains.

Ce que le projet pourrait couvrir

Le dossier officiel attribue au document le code RIN 3038-AF80 — le numéro d'identification réglementaire qui suit une procédure réglementaire tout au long du processus fédéral — et l'indique comme en attente d'examen par l'OIRA, une étape qui précède toute proposition formelle. Sa forme probable peut être déduite des déclarations prononcées le 20 août par le président de la CFTC, Michael Selig, devant le comité consultatif d'innovation de l'agence : codifier la vision de la commission sur la structure des marchés crypto, et permettre aux entités enregistrées existantes, ainsi qu'à certaines plateformes actuellement non enregistrées, d'être désignées comme « marchés d'actifs crypto une classe spéciale de marché de contrats désigné — la catégorie d'enregistrement que la CFTC utilise pour les plateformes cotant des futures et des options — dans laquelle le trading d'actifs numériques avec effet de levier et sur marge pourrait opérer sous supervision directe de la CFTC.

Le projet devrait également traiter de la question de savoir quand les transactions de matières premières de détail remplissent les conditions de l'exemption de « livraison effective », qui autorise un règlement en dehors des plateformes enregistrées. Cette question façonne la manière dont les plateformes destinées aux particuliers structurent leurs offres.

Les présidents s'engagent à poursuivre

Les deux présidents ont clairement indiqué que leurs agences ne s'arrêteront pas. Le lendemain du vote, Selig a écrit sur X que la CFTC est « locked in and ready to ship its rules for the new frontier of finance », tandis que le président de la SEC, Paul Atkins, a déclaré que le régulateur des valeurs mobilières avancerait « with or without legislation ». Chaque agence a agi le lendemain : la CFTC avec son allègement pour les logiciels, et la SEC avec ses exemptions pour les actions tokenisées.

Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a ajouté que les régulateurs disposent déjà des « outils nécessaires pour créer des règles claires dans le cadre de leurs pouvoirs existants » et a prédit qu'ils commenceraient leur travail « in earnest ». Selon ses mots, « clarity is coming to crypto regardless », une vision que le dossier déposé à la Maison-Blanche concrétise désormais.

Un allègement pour les logiciels de portefeuille

La CFTC a accompagné le dépôt d'un allègement immédiat. Une lettre de no-action publiée vendredi, détaillée dans le communiqué de presse officiel de l'agence, permet aux fournisseurs de logiciels passifs, y compris les applications de portefeuille crypto, de connecter les utilisateurs aux marchés dérivés réglementés sans s'enregistrer comme courtiers introducteurs — ces intermédiaires qui sollicitent et acheminent les ordres des clients vers les plateformes de trading. Les lettres de no-action constituent l'assurance de l'agence de ne pas engager de poursuites pour l'activité décrite. Les fournisseurs peuvent promouvoir des contrats spécifiques et percevoir des frais basés sur les transactions, mais ils ne peuvent pas détenir d'actifs clients, générer des signaux d'achat ou de vente du type que produirait un bot de trading IA, ni contrôler la manière dont les ordres sont acheminés et exécutés.

Cet allègement comporte des conditions : divulgations des risques, tenue de registres et respect des règles de commercialisation. Il reste en vigueur jusqu'à ce que la CFTC adopte des règles ou des orientations sur les exigences d'enregistrement pour les développeurs de logiciels.

La SEC ouvre une voie pour les actions tokenisées

La SEC est intervenue sur le même front. Jeudi, elle a émis une « exemption d'innovation » offrant aux plateformes éligibles un parcours conditionnel de cinq ans pour proposer le trading onchain de certaines actions américaines tokenisées — des actions traditionnelles représentées par des jetons blockchain — sans s'enregistrer comme bourses de valeurs nationales. Cette mesure fait entrer les actions tokenisées sur les rails blockchain qui appartenaient jusqu'ici principalement à la finance décentralisée et aux expériences Bitcoin DeFi. Cette étape complète le dossier de la CFTC plutôt qu'elle ne rivalise avec lui : une agence construit un cadre dérivés, l'autre ouvre une voie pour les actionsn
Jake Chervinsky, PDG du Hyperliquid Policy Center, réagissant au dossier de l'OIRA, a déclaré que la CFTC « is moving fast » et semble avoir transmis une proposition de règle en examen interagences, une évaluation cohérente avec la date de réception du dossier le 17 septembre.

Un pré-projet, pas encore une politique

Le pré-projet doit être compris comme un processus, non comme une politique. Un pré-projet est une proposition en gestation : une fois l'examen de l'OIRA terminé, le projet revient à la commission pour un vote visant à publier une règle proposée, qui ouvre ensuite une période de consultation publique, et un vote supplémentaire est requis avant toute entrée en vigueur. Rien n'engage aujourd'hui les plateformes ni les traders, et la CFTC a refusé de commenter le contenu du document. Les prochains jalons à surveiller sont donc la fin de l'examen de l'OIRA et un vote de la commission pour publier une proposition — le moment où le texte du projet et son champ d'application deviendront enfin publics.

Cela dit, avec le CLARITY Act bloqué et le secrétaire au Trésor Scott Bessent ayant précédemment désigné l'action réglementaire des agences comme solution de repli, ce dossier constitue la chose la plus proche d'un calendrier réglementaire dont disposent les marchés crypto américains. Le Bitcoin (BTC) et tous les autres actifs attendent désormais des règles qui seront écrites à Washington, et non au Capitole.