La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a commencé à préparer une structure fédérale pour le marché crypto qu’elle peut mettre en œuvre en vertu du droit existant si le Congrès ne parvient pas à adopter CLARITY.

Le président de la CFTC, Michael S. Selig, a annoncé ce travail jeudi dans ses remarques officielles, indiquant que ses équipes examinent désormais des règles qui pourraient soumettre à un cadre CFTC conçu sur mesure à la fois les sociétés enregistrées et les plateformes crypto actuellement non enregistrées. Selig travaille aussi avec le président de la SEC, Paul Atkins, dans le cadre de Project Crypto sur un système de classification des actifs, un effort destiné à la ligne de fracture juridictionnelle qui traverse la crypto américaine depuis que les régulateurs ont commencé à répartir les jetons entre le droit des valeurs mobilières à la SEC et le droit des matières premières à la CFTC. La CFTC n’entend toutefois pas laisser le marché dans l’incertitude si CLARITY meurt au Capitole.

L’enjeu de ce plan de repli est simple. Le CLARITY Act a été adopté par la Chambre en juillet 2025 avec un soutien bipartisan et attribuerait la surveillance au comptant des actifs numériques-marchandises à la CFTC, tout en laissant les valeurs mobilières tokenisées à la SEC ; il attend depuis un vote du Sénat. En l’absence de législation, les marchés crypto au comptant restent en grande partie en dehors du périmètre réglementaire direct de la CFTC, ce qui explique pourquoi un instrument dérivé — la désignation DCM ancrée dans la négociation avec effet de levier et sur marge — est le véhicule du plan exposé par Selig.

La CFTC prépare ses propres règles crypto pendant que le Congrès décide du sort de CLARITY

Selig a noté que la CFTC dispose déjà du pouvoir de désigner un nouveau type de designated contract market (DCM) centré sur la crypto. Les entités CFTC actuellement enregistrées pourraient y adhérer, tandis que les plateformes de cryptomonnaies non enregistrées pourraient demander cette désignation. Le cadre s’appliquerait aux transactions de cryptomonnaies sur marge et à effet de levier, avec une réglementation conçue spécifiquement pour ces produits.

« To achieve this, I’ve directed the CFTC staff to begin exploring rules to codify a CFTC market structure for crypto assets using the agency’s existing authorities. This could enable current registrants as well as non-registrant crypto exchanges to be designated by the CFTC as a type of DCM known as a crypto asset market and offer crypto asset trading on a leveraged or margined basis subject to purpose-fit rules under the CFTC’s regulatory oversight. »

L’accent mis sur les produits à effet de levier et sur marge correspond au domaine où la portée statutaire de l’agence est la plus claire. CME Group, un DCM enregistré, cote des contrats à terme réglementés sur le bitcoin depuis décembre 2017 et sur l’ether depuis 2021 ; la supervision fédérale de la crypto existe donc déjà par ce canal traditionnel. Le concept de crypto asset market étendrait cette même architecture aux plateformes qui opèrent actuellement en dehors de ce cadre.

Le président souhaite également que le personnel de la CFTC échange avec les développeurs de protocoles sur la manière dont leurs produits peuvent être commercialisés aux États-Unis sans que ces développeurs aient à s’interroger sur la frontière de la légalité.

« I’ve also directed staff to engage with developers of onchain finance protocols to establish ways in which developers can offer their protocols in a legal and compliant manner in the United States. Future-proofing developer protections once and for all. »

Selig a indiqué que CLARITY disposerait encore de temps pour un vote au Congrès. Si les parlementaires ne parviennent pas à s’entendre, il prévoit toutefois de demander au personnel d’engager le processus d’élaboration des règles de la CFTC.

« We’re going to give CLARITY its breathing room for a vote, but if the Democrats cannot support a bipartisan work product, which reflects compromises from both sides of the aisle, and ultimately send a fair version of the bill to the President’s desk, then rest assured, I will direct CFTC staff to move swiftly to propose these new rules for the industry. »

Le président a rattaché cette approche à l’histoire de la CFTC. Le Congrès a créé l’agence en 1974 après que les marchés de produits dérivés eurent largement dépassé les contrats agricoles couverts par les anciennes lois fédérales. Les contrats de change, les allocations pétrolières et les certificats Ginnie Mae figuraient parmi les nouveaux instruments apparus à l’époque.

Les origines remontent bien plus loin. Des commerçants ont formé le Chicago Board of Trade en 1848 au-dessus d’un magasin de farine. En 1859, les opérateurs avaient mis au point des mécanismes permettant aux contrats d’être réglés en fonction des variations des prix des matières premières, au lieu d’exiger systématiquement une livraison physique. Les contrats à terme étaient nés, et les responsables politiques ont rapidement commencé à qualifier cette activité de jeu.

Le Congrès a finalement créé un cadre fédéral unique au lieu de répartir la réglementation des produits dérivés selon la matière première située sous un contrat. La CFTC a reçu une compétence exclusive (« exclusive jurisdiction ») sur les dérivés de matières premières ainsi qu’un mandat légal visant à « promote responsible innovation ».

La définition d’une commodity était volontairement large. Elle pouvait couvrir les biens matériels, les services, les droits, les intérêts, les événements et d’autres sous-jacents utilisés dans les produits dérivés. Les DCM réglementés au niveau fédéral sont ensuite devenus les principales places de négociation de ces contrats, tout en agissant comme organisations d’autorégulation chargées de faire respecter les règles du marché.

Selig étend la feuille de route de la CFTC au calcul IA et aux marchés de prédiction

La CFTC prépare aussi des marchés financiers fondés sur le calcul IA et élargit son corpus de règles pour les marchés de prédiction.

« We’ve crossed the Rubicon and are standing at a new frontier of finance. It’s not a question of whether innovations like blockchain, artificial intelligence, and prediction markets will transform our markets. It’s a question of where this innovation will take place and who will write the rules. »

Pour l’IA, l’agence considère la capacité de calcul comme une ressource économique de plus en plus importante. Les clusters GPU avancés sont coûteux et rares, tandis que la demande continue d’augmenter. Selig a indiqué que des marchés au comptant, à terme et dérivés pourraient se développer autour du calcul afin de fournir des outils de tarification et de couverture.

La CFTC a publié plus tôt cette semaine une demande de commentaires sur les marchés du calcul et travaille avec le Department of Commerce. Le plan IA de l’administration appelle également à un meilleur accès au calcul à grande échelle pour les start-up et les chercheurs. Les demandes de commentaires constituent la première étape standard utilisée par les agences fédérales pour recueillir les retours du secteur avant de décider de proposer des règles, offrant aux fabricants de puces, aux fournisseurs cloud et aux bourses un canal formel pour s’exprimer sur la structure possible d’un marché du calcul.

« Access to advanced GPU clusters and compute capacity increasingly determines who can compete, who can innovate, and ultimately, who can lead. As demand for compute grows, so too does the need for markets capable of efficiently allocating scarce resources and managing risk. »

Concernant les marchés de prédiction, l’agence a présenté des propositions visant à modifier la règle 40.11 de la CFTC. Les contrats d’événements ne peuvent pas être autorisés à ne pas respecter les principes fondamentaux ou à être facilement manipulés. La guerre et le terrorisme, l’assassinat, le gaming et les actes criminels font l’objet d’une attention supplémentaire en vertu du droit fédéral, et la CFTC peut interdire des contrats dans ces domaines.

Le problème est que des termes comme « gaming » et « involve » ne sont pas définis dans la loi, qui ne prévoit pas non plus de critère fixe pour déterminer l’intérêt public.

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