Les achats d'or des banques centrales ont chuté de plus de moitié en juillet, alors même que le lingot demeurait proche de ses plus hauts historiques, signe que la demande d'investissement joue un rôle croissant dans le soutien du marché.

Les achats nets du secteur officiel ont reculé de 54 % à 23 tonnes en juillet, contre 51 tonnes en juin, selon les nouvelles données du World Gold Council. La Chine et la Pologne ont mené les achats avec respectivement 20 tonnes et huit tonnes, tandis que la Russie a vendu six tonnes. La Turquie, la Jordanie et l'Ouzbékistan ont chacun vendu environ une tonne.

Cette modération ne remet pas à elle seule en cause le scénario haussier. Dans ses perspectives, le WGC a indiqué que l'investissement devrait être la principale source de croissance de la demande d'or durant le reste de 2026, tandis que les banques centrales restent en bonne voie pour une nouvelle année solide d'achats nets, même si la demande annuelle termine en deçà du total de 2025.

À fin juillet, les banques centrales avaient déclaré des achats d'environ 130 tonnes, contre environ 160 tonnes sur la même période l'an dernier. Les analystes de BMO Helen Amos et George Heppel ont écrit dans une note que les achats du secteur officiel demeurent néanmoins élevés selon les normes historiques et continuent d'apporter un soutien sous-jacent au marché de l'or. Cela tranche avec la décennie précédant 2022, où la demande nette du secteur officiel était en moyenne bien plus faible, faisant du rythme d'achat récent un changement structurel plutôt qu'une évidence.

Le retour des investisseurs

L'or a d'abord ignoré les chiffres de juillet des banques centrales, s'échangeant au-dessus de 4 475 $ l'once jeudi, avant de baisser fortement vendredi après que de nouvelles données sur l'emploi américain ont ravivé les inquiétudes sur les taux d'intérêt. Les employeurs américains ont créé 162 000 emplois en août, tandis que le taux de chômage est resté à 4,1 %, a indiqué vendredi le département du Travail. Cette réaction souligne une caractéristique majeure du cycle actuel : avec des banques centrales achetant régulièrement et des investisseurs entrant et sortant du marché, le lingot est resté sensible aux variations des anticipations de taux américaines, qui influencent le coût d'opportunité de la détention d'un actif non rémunéré.

La demande des investisseurs explique pourquoi le lingot a tenu bon malgré le refroidissement des achats officiels. Les fonds négociés en bourse (ETF) adossés à l'or physique ont enregistré 3 milliards de dollars d'entrées nettes en juillet à l'échelle mondiale, mettant fin à deux mois consécutifs de sorties, selon les données ETF. Les encours ont progressé de 23 tonnes pour atteindre 4 068 tonnes, soit presque exactement le niveau des achats nets des banques centrales pour le mois.

Les fonds cotés en Europe ont mené ce rebond, tandis que les entrées nettes mondiales depuis le début de l'année ont atteint 11 milliards de dollars, soit une hausse de 39 tonnes des encours. Les fonds cotés en Asie demeurent les premiers contributeurs de l'année, suivis de l'Europe, tandis que l'Amérique du Nord est restée en territoire de sorties nettes.

Ces chiffres compliquent le récit simpliste selon lequel les banques centrales seules fixent le prix marginal de l'or. La demande officielle reste un pilier, mais les flux d'investisseurs portent à nouveau une part plus importante du fardeau.

La Pologne est restée le plus gros acheteur officiel cette année, ajoutant 90 tonnes à fin juillet et portant ses réserves à 640 tonnes, soit environ 28 % du total de ses réserves, proche de son objectif de 700 tonnes. La Chine achète de l'or depuis 21 mois consécutifs et a ajouté 60 tonnes depuis le début de l'année, portant ses réserves déclarées à environ 2 366 tonnes. L'Ouzbékistan, à l'inverse, a vendu une tonne en juillet après en avoir acheté 40 tonnes plus tôt cette année.

« L'or s'est révélé être le meilleur investissement à ce jour », a déclaré Timur Ishmetov, gouverneur de la Banque centrale d'Ouzbékistan, selon les données du WGC, tout en signalant que la banque pourrait vendre à des prix favorables dans le cadre de la gestion de ses réserves.

Déplacements de stockage

De plus en plus, la question n'est pas seulement de savoir combien d'or détiennent les banques centrales, mais où elles le conservent. Une enquête du WGC cette année a montré que 9 % des personnes interrogées ont l'intention de diversifier leurs lieux de stockage à l'étranger au cours des 12 prochains mois, contre 2 % en 2025. 7 % supplémentaires ont déclaré prévoir d'augmenter leur stockage domestique. Cette tendance fait écho aux épisodes antérieurs de rapatriement et de diversification du stockage par les banques centrales européennes dans les années 2010, lorsque l'Allemagne et d'autres ont rapatrié l'or détenu à l'étranger.

Ce thème est réapparu cette semaine aux Pays-Bas, où la banque centrale a transféré 86 tonnes depuis l'Amérique du Nord vers Londres et ses propres coffres, réduisant son allocation à New York tout en maintenant inchangées ses détentions totales. Ce geste néerlandais suggère que la garde souveraine devient un filon parallèle de l'histoire de l'or.

La Banque de Corée a également dévoilé sa première allocation officielle d'or en 13 ans, environ 250 millions de dollars ou deux tonnes via des ETF adossés à l'or, et a indiqué qu'elle prévoit d'acheter du lingot raffiné localement. Le Venezuela, de son côté, a demandé le retour d'environ 4 milliards de dollars d'or détenus à la Banque d'Angleterre, selon les données du WGC.

Les mineurs attendent

L'évolution de la structure de la demande pourrait à terme compter autant pour les mineurs que pour le lingot lui-même.

Abhi Pingle, cofondateur de la plateforme de finance de l'or basée sur la crypto Theo, soutient que les grands producteurs sont devenus riches en trésorerie mais de plus en plus pauvres en réserves, selon des commentaires envoyés par courriel. Ce décalage pourrait pousser les producteurs majeurs vers davantage d'acquisitions de sociétés de développement et juniors détenant des onces non exploitées, a-t-il déclaré.

Les données S&P montrent que l'exploration primaire est tombée l'an dernier à une part record basse des budgets d'exploration mondiaux, tandis que les travaux à proximité des mines existantes ont atteint un record historique, signe que les producteurs dépensent davantage autour de leurs opérations existantes que pour trouver le prochain grand gisement.

Newmont (NYSE, ASX : NEM ; TSX : NGT) illustre cette tendance : l'entreprise a rapporté un free cash flow record de 7,3 milliards de dollars pour 2025, tout en prévoyant une production d'or attribuable de 5,26 millions d'onces en 2026, en baisse par rapport aux 5,89 millions d'onces de l'année précédente.

Pour l'instant, le signal le plus immédiat se trouve dans la demande. Les banques centrales ont ralenti, mais l'or n'a pas perdu tout son soutien, car les investisseurs reviennent. Si cela se poursuit, la prochaine étape du lingot dépendra moins des seuls achats officiels et davantage du volume de nouveaux capitaux cherchant une exposition au métal et aux valeurs qui y sont adossées.