Cboe BZX Exchange a demandé à la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine d'approuver six fonds négociés en bourse à effet de levier, dont des fonds qui seraient les premiers 3x Bitcoin et 3x Ether cotés aux États-Unis.

La bourse a déposé la proposition le 10 août, et la SEC a publié son avis le 14 août. Les fonds crypto proposés viseraient trois fois la performance quotidienne du Bitcoin et de l'Ether via des contrats à terme, plutôt que de détenir directement les actifs sous-jacents. Ces ETF réinitialiseraient leur exposition chaque jour, ce qui signifie que l'objectif de 3x s'applique à la performance quotidienne et non aux rendements à plus long terme.

Cboe sollicite une approbation pour des fonds crypto à effet de levier

Selon le dépôt auprès de la SEC, Volatility Shares LLC parrainerait les six fonds par l'intermédiaire du VS Trust. La gamme comprend des ETF 3x Bitcoin, Ether, Or, Argent, Pétrole brut et Gaz naturel.

Le fonds Bitcoin utiliserait principalement des contrats à terme Bitcoin du CME, tandis que le fonds Ether utiliserait principalement des contrats à terme Ether du CME. Aucun des deux fonds ne détiendrait directement de Bitcoin ou d'Ether dans la structure proposée. Chaque fonds s'appuierait sur des contrats à terme, avec des liquidités et équivalents de liquidités servant de garantie. Une approbation distincte de la SEC est toutefois requise, car les produits à effet de levier ne relèvent pas des normes génériques de cotation de Cboe.

Les ETF à triple effet de levier constituent une structure bien établie sur les marchés actions américains, où ProShares et Direxion cotent des fonds 3x S&P 500 et Nasdaq-100 depuis plus de dix ans. Les ETF crypto cotés aux États-Unis plafonnent actuellement à une exposition quotidienne de 2x ; une approbation introduirait donc pour la première fois le triple effet de levier dans des fonds crypto sur le territoire américain.

Les fonds proposés réinitialiseraient leur exposition chaque jour

Les fonds fonctionneraient comme des commodity pools plutôt que comme des sociétés d'investissement traditionnelles au sens de la loi de 1940. Leur sponsor serait soumis à la supervision de la Commodity Futures Trading Commission et de la National Futures Association.

Comme les produits réinitialiseraient leur exposition chaque jour, l'objectif de 3x s'applique à une seule journée de négociation et non aux rendements cumulés sur de plus longues périodes. La réinitialisation quotidienne produisant un effet composé, le rendement d'un fonds sur plusieurs jours peut diverger de trois fois la variation de l'actif sous-jacent sur la même période, raison pour laquelle les ETF à effet de levier sont généralement présentés comme des instruments de négociation à court terme plutôt que comme des placements destinés à être conservés durablement. Les investisseurs créeraient et rachèteraient leurs parts via des transactions en espèces portant sur des unités de création (Creation Units), chaque unité contenant généralement 10 000 parts. Les fonds calculeraient leur valeur liquidative chaque jour et publieraient des valeurs indicatives toutes les 15 secondes. Dans son dépôt, Cboe a invoqué des marchés à terme réglementés et des dispositifs de surveillance existants.

L'examen par la SEC débute après le dépôt d'août

L'avis de la SEC du 14 août lance le processus d'examen mais n'approuve pas les ETF proposés. La commission sollicitera les commentaires du public après la publication au Federal Register, et la SEC dispose généralement de 45 jours pour se prononcer à compter de cette publication, le délai pouvant toutefois être porté à 90 jours. Cboe a indiqué n'avoir reçu aucun commentaire avant de soumettre la proposition.

Ce dépôt intervient alors que le marché américain des ETF crypto s'est élargi au-delà des fonds basés sur des contrats à terme lancés en octobre 2021, avec des ETF Bitcoin au comptant approuvés en janvier 2024 et des ETF Ether au comptant introduits plus tard cette année-là. Volatility Shares propose déjà aux États-Unis des ETF de stratégie 2x Bitcoin et Ether, et son 2x Bitcoin Strategy ETF est devenu le premier ETF Bitcoin à effet de levier coté dans le pays lors de son lancement en juin 2023. LeverageShares a lancé l'année dernière en Europe des ETF 3x et négatif 3x Bitcoin et Ether, un niveau d'effet de levier encore inaccessible aux investisseurs américains.