Le régulateur brésilien des valeurs mobilières passe de la recherche à la mise à l'essai concrète tandis qu'il élabore un cadre pour les titres tokenisés émis sur la blockchain et d'autres réseaux de registres distribués. Dans ce contexte, la tokenisation désigne la représentation de titres sous forme de jetons numériques dont l'émission, la propriété et les transferts sont enregistrés sur des registres partagés plutôt que dans des registres traditionnels.

La Comissão de Valores Mobiliários (CVM) a créé en juillet un groupe de travail sur la tokenisation doté d'un mandat initial de 120 jours. Ce groupe s'appuie sur des représentants de 14 domaines du régulateur et est habilité à consulter des associations de marché, des organismes d'autorégulation et des spécialistes externes.

Un cadre de tokenisation qui prend forme

Le mandat du groupe couvre l'enregistrement, la conservation, la négociation et le règlement de titres via la technologie des registres distribués, ainsi que la cybersécurité, l'interopérabilité, les lacunes réglementaires et l'impact plus large de l'infrastructure DLT sur les marchés de capitaux brésiliens. Le régulateur exigeait une proposition initiale dans les 60 jours suivant la création du groupe, une échéance qui a désormais donné lieu à une avancée concrète.

Le 15 septembre, le groupe de travail a remis un projet de résolution proposant le Programa Piloto DLT CVM, un programme pilote qui permettrait aux acteurs du marché de tester une infrastructure basée sur la blockchain à plusieurs étapes du cycle de vie des titres. Le périmètre proposé s'étend des instruments de dette d'entreprise aux parts de fonds, offrant au régulateur un large échantillon du comportement de la DLT dans différentes parties des marchés de capitaux brésiliens.

Les expériences prévues dans la proposition pourraient inclure :

• Actions et débentures
• Certificats de créances
• Parts de fonds d'investissement
• Autres titres et contrats d'investissement collectif
• Émission, distribution, négociation, conservation et règlement

La CVM se dirige vers des tests en conditions réelles

Selon le régulateur, le programme pilote évaluerait si la DLT peut fonctionner efficacement sur les plans technique, opérationnel et juridique. Il examinerait également l'interopérabilité entre les réseaux et identifierait les risques, les vulnérabilités et les éventuelles lacunes réglementaires.

Les tests proposés dureraient 60 jours, avec une prolongation possible allant jusqu'à 30 jours. La CVM surveillerait directement les réseaux participants, notamment via des mécanismes capables de fournir un accès en lecture en temps réel aux registres des transactions — un dispositif qui permettrait au régulateur d'observer l'activité transactionnelle au fur et à mesure des tests.

Le mandat global de 120 jours du groupe de travail, qui peut être prolongé de 30 jours supplémentaires, reste en vigueur. Son rapport final devrait consolider les conclusions du pilote et pourrait éclairer de futures modifications réglementaires. Les indicateurs à surveiller désormais sont la fenêtre de tests du pilote et ce rapport final, le document attendu pour déterminer si et comment les expériences alimenteront des règles permanentes.

Avec ce projet de résolution, l'approche du Brésil semble évoluer de la recherche générale vers l'expérimentation contrôlée. Plutôt que d'imposer d'emblée des règles blockchain permanentes, CVM entend utiliser un environnement pilote pour évaluer comment les titres tokenisés pourraient s'intégrer à la structure existante des marchés de capitaux du pays — une voie de type bac à sable permettant aux superviseurs d'observer la nouvelle infrastructure dans des conditions contrôlées avant de décider comment la réglementer.