Avec un marché obligataire en difficulté et une inflation persistante, les investisseurs se tournent vers des actifs tangibles comme l’or
Points clés
- •Le rendement du Treasury à 10 ans a fortement augmenté, passant d’environ 1,5 percent fin 2021 à près de 5 percent à l’automne 2023, et il est resté élevé depuis.
- •L’inflation est restée au-dessus de l’objectif de 2 percent de la Réserve fédérale, et l’article indique que les récents chocs pétroliers ont ravivé les inquiétudes sur les prix.
- •Plusieurs stratèges et institutions réduisent leur exposition aux obligations et déplacent davantage de capitaux vers l’or, les matières premières, l’immobilier et les infrastructures.
- •Les banques centrales ont accru leurs achats d’or, et la Banque centrale européenne a indiqué que l’or a dépassé les Treasuries comme principal actif de réserve mondial.
- •L’article calcule le rendement réel du Treasury à 10 ans à environ 1.1 percent à partir d’un rendement nominal de 4.6 percent et d’un CPI de 3.5 percent.
Avec des rendements obligataires sous pression et une inflation persistante, les investisseurs se tournent vers l’or
Mike Maharrey
Le marché obligataire est sous tension depuis plus d’un an, et certains analystes estiment qu’il pourrait se trouver aux premières étapes d’un marché baissier séculaire. Ce contexte pousse les investisseurs à reconsidérer le rôle des obligations dans un portefeuille équilibré, certains se tournant vers des réserves de valeur tangibles comme l’or.
Au cours des deux dernières années, les rendements obligataires à long terme ont fait l’objet d’une pression haussière persistante. Le Treasury à 10 ans a fortement progressé en 2022, passant d’environ 1,5 percent fin 2021 à près de 5 percent à l’automne 2023. Depuis, les rendements sont restés à ces niveaux élevés malgré les baisses de taux de la Réserve fédérale et des événements géopolitiques qui auraient traditionnellement suscité une forte demande de valeurs refuges pour les Treasuries.
Reuters a récemment rapporté que “inflation, heavy government borrowing, policy uncertainty and bouts of stocks and bonds falling in tandem have weakened bonds' role as a ballast, prompting some investors to look for more diversification.”
Phil Blancato, stratège en chef des marchés chez Osaic, a déclaré à Reuters que les obligations ne jouent un rôle d’assurance dans un portefeuille que lorsque l’inflation est faible. Il a indiqué que la société de gestion de patrimoine avait réduit sa part de titres à revenu fixe de la traditionnelle 40 percent à 31 percent, avec une allocation de 6 percent aux matières premières.
L’inflation est clairement loin d’être faible. Elle reste depuis des années bien au-dessus de l’objectif mythique de 2 percent. Et si l’indice CPI s’était modéré ces derniers mois, le choc pétrolier lié à la guerre entre les États-Unis et l’Iran a ravivé les inquiétudes concernant l’inflation des prix.
Plus important encore, la masse monétaire augmente depuis plus d’un an et, malgré le discours ferme sur la volonté d’éradiquer l’inflation une bonne fois pour toutes, la Réserve fédérale accroît actuellement son bilan au moyen d’une opération modeste d’assouplissement quantitatif (QE). Par définition, c’est de l’inflation.
L’an dernier, Michael Wilson, CIO de Morgan Stanley, a recommandé un rééquilibrage de portefeuille encore plus agressif, suggérant aux investisseurs de ramener leur allocation obligataire à 20 percent et de transférer la moitié du portefeuille obligataire vers l’or afin de servir de couverture contre l’inflation plus “resilient”.
"Gold is now the anti-fragile asset to own, rather than Treasuries. High-quality equities and gold are the best hedges."
Northern Trust analyst Grant Johnsey a également déclaré à Reuters que les rendements obligataires sont érodés à long terme par une inflation persistante, l’affaiblissement d’une monnaie et une offre obligataire qui progresse plus vite que la demande.
"Many investors are worried that one or more of these variables will play out in the coming years. The issue with the bonds is that when you go out past five years, there are too many potential downside headwinds and not enough tailwinds behind it."
Ce constat souligne l’importance de prendre en compte les taux d’intérêt réels lors de l’évaluation des placements. La sagesse conventionnelle veut qu’une inflation plus élevée impose aux banques centrales un resserrement de la politique monétaire, ce qui signifie des taux d’intérêt plus élevés. Des taux plus élevés sont généralement considérés comme un vent contraire pour l’or, car il s’agit d’un actif non rémunéré. Cependant, même lorsque les taux nominaux augmentent, l’inflation comprime le taux réel.
En termes simples, le taux d’intérêt réel est le taux affiché dans les médias, ajusté de l’inflation des prix. Pour le calculer, on prend le taux nominal publié et on en soustrait le CPI. Cela indique le rendement, en pouvoir d’achat réel, qu’un investissement procurera au fil du temps.
Par exemple, le Treasury à 10 ans offre actuellement un rendement d’un peu plus de 4.6 percent. Cela semble être un rendement plutôt intéressant. Toutefois, le CPI s’établit à 3.5 percent. Cela signifie que le taux d’intérêt réel d’un Treasury à 10 ans n’est que de 1.1 percent (4.6-3.5=1.1).
À mesure que le CPI augmente, ce taux réel continue de baisser.
Stephen Harvey, CIO de Sagard Wealth Management, a qualifié l’environnement économique actuel de “pro-growth and pro-inflation” et a souligné que la politique budgétaire compte désormais davantage que la politique monétaire.
Autrement dit, les investisseurs accordent moins d’attention à ce que la Fed et les autres banques centrales pourraient faire sur les taux d’intérêt et davantage à l’endettement et aux dépenses massifs des gouvernements du monde entier – en particulier des États-Unis. Compte tenu de la mauvaise gestion budgétaire de l’Amérique, de nombreux investisseurs hésitent désormais à prêter davantage d’argent à Uncle Sam. C’est l’un des principaux freins du marché obligataire.
Harvey a déclaré que Sagard éloigne les investisseurs des actifs obligataires des marchés développés et les oriente vers un “preservation bucket” qui comprend les matières premières, l’or, l’immobilier et les infrastructures. Il a qualifié les titres à revenu fixe de “the inflation loser”.
Les banques centrales se détournent elles aussi des Treasuries et augmentent leurs réserves d’or. Plus tôt cette année, la Banque centrale européenne a confirmé que l’or a dépassé les Treasuries pour devenir le premier actif de réserve au monde.
L’an dernier a été la quatrième plus forte expansion des réserves d’or des banques centrales jamais enregistrée, avec 863 tonnes. Ce chiffre était en baisse de 21 percent sur un an, mais restait bien supérieur à la moyenne annuelle de 473 tonnes observée entre 2010 et 2021.
Le record absolu a été établi en 2022 (1,136 tonnes). Il s’agissait du plus haut niveau d’achats nets jamais enregistré, depuis 1950, y compris depuis la suspension de la convertibilité du dollar en or en 1971.
Jenn Bender, stratège des marchés mondiaux chez State Street, a déclaré à Reuters que les "r eal assets, tangible assets valued for their intrinsic physical qualities ," ont gagné en attrait depuis le choc inflationniste post-COVID. Elle a souligné que l’argument se renforce encore à mesure que " the bond outlook clouds and soaring equity markets appear vulnerable. "
"The worry is that there is some downside risk in equities. Fixed income is not the place that people want to move their equity allocations over to. Basically, real assets is kind of where you end up."
"The worry is that there is some downside risk in equities. Fixed income is not the place that people want to move their equity allocations over to. Basically, real assets is kind of where you end up."