BNY Mellon avance vers un modèle de règlement en continu pour les bons du Trésor américains, avec l’objectif de réduire l’écart entre l’exécution des transactions 24 heures sur 24 et le règlement limité aux heures ouvrables. La banque a commencé à assembler l’infrastructure de trésorerie, de conservation et d’actifs numériques nécessaire pour déplacer à la fois des liquidités et des obligations la nuit, le week-end et les jours fériés.

Selon des informations de Bloomberg et des communications de l’entreprise, BNY a facilité une transaction sur Treasuries hors séance, indiqué à ses clients qu’elle prévoyait des pilotes sur des bons du Trésor tokenisés d’ici la fin de 2026, et fixé comme objectif de proposer en 2027 un règlement 24/7 pour les Treasuries conventionnels comme tokenisés. Cette initiative intervient alors que les institutions testent la trésorerie tokenisée, les réseaux permissionnés et les workflows de livraison contre paiement, ou DvP, en dehors des fenêtres de marché traditionnelles.

Cette évolution est importante car les Treasuries ne sont pas seulement utilisés comme instruments d’investissement, mais aussi comme collatéral dans le repo, les appels de marge sur dérivés, les fonds monétaires et la gestion de la liquidité mondiale. L’extension des horaires de règlement touche donc plus que le simple traitement des transactions ; elle modifie la manière dont les institutions peuvent se financer, se couvrir et rapprocher leurs positions lorsque les marchés évoluent en dehors de la journée ouvrable américaine.

La feuille de route comporte plusieurs volets. BNY a ajouté à son service de conservation d’actifs numériques une prise en charge de l’USDC de niveau institutionnel, permettant aux clients de conserver, transférer, émettre et brûler de l’USDC directement depuis la conservation, selon un communiqué de presse de BNY. En juin 2026, la banque a lancé des virements comptables en dollars américains 24/7, donnant aux clients un accès le week-end et les jours fériés aux mouvements en USD au sein des propres registres de BNY, selon la transcription de sa conférence de résultats du T2 2026. Séparément, Tradeweb a exécuté une transaction en temps réel sur un bon du Trésor américain on-chain sur le Canton Network, réglée contre de la trésorerie tokenisée appelée USDCx, avec des participants dont Franklin Templeton et Virtu, selon Tradeweb.

Les premiers utilisateurs du règlement des Treasuries en continu devraient inclure les courtiers, teneurs de marché, fonds monétaires, desks de basis trade, acheteurs couverts en change et fonds tokenisés ayant besoin d’un DvP atomique en dehors des heures normales de marché. Les principaux obstacles concernent l’intégration aux systèmes de compensation existants tels que FICC, les exigences réglementaires, la liquidité du week-end et l’interopérabilité entre les rails de règlement tokenisés et conventionnels.

Ce que signifie le règlement 24/7 des Treasuries

Aujourd’hui, la plupart des règlements de Treasuries dépendent de systèmes qui fonctionnent pendant les heures ouvrables. Une transaction peut être conclue en dehors de ces horaires, mais l’échange effectif de titres contre espèces — la livraison contre paiement — se produit généralement dans les fenêtres de règlement en semaine. Les participants de marché gèrent ce décalage au moyen de lignes de crédit, de marges, d’accords de repo et de procédures opérationnelles.

Un modèle de règlement 24/7 vise à réduire cet écart. Si un participant achète un titre à 22 h un samedi, l’objectif est que les espèces et les titres s’échangent quasiment en temps réel avec finalité, plutôt que de rester en attente jusqu’au lundi.

Il existe deux grandes voies. La voie conventionnelle étend la connectivité aux registres de titres et aux systèmes de compensation existants afin qu’ils puissent instruire et refléter des mouvements définitifs en dehors des heures ouvrables standard. La voie tokenisée représente les Treasuries et les espèces sur des registres fonctionnant en continu, permettant un règlement atomique, dans lequel les deux jambes sont finalisées ou aucune ne l’est.

Le plan de BNY couvre les deux approches. La banque signale des services à la fois pour les Treasuries conventionnels et pour leurs versions tokenisées, une distinction importante car il est peu probable que les encours du marché des Treasuries migrent entièrement vers des rails tokenisés d’un seul coup. Les systèmes historiques devraient continuer à traiter une part importante de l’activité pendant un certain temps.

La feuille de route de BNY, du hors séance au fonctionnement en continu

2026 : pilotes et infrastructure

Plus tôt en 2026, BNY a facilité une transaction sur Treasuries hors séance et indiqué à ses clients qu’elle prévoyait des pilotes sur des bons du Trésor tokenisés d’ici la fin de 2026, avec des services de règlement 24/7 visés pour 2027, selon Bloomberg. À peu près à la même période, la banque a activé en juin les virements comptables en dollars américains 24/7, permettant aux clients de déplacer des USD le week-end et les jours fériés au sein des registres de BNY, selon une transcription de sa conférence de résultats du T2 2026.

Cette capacité de trésorerie est centrale pour l’effort de règlement plus large. Si les dollars ne peuvent pas circuler en dehors des heures ouvrables, la jambe titres ne peut pas être réglée sur une base pleinement continue. Fin juin, BNY a élargi sa relation avec Circle afin que les clients institutionnels puissent conserver, transférer, émettre et brûler de l’USDC directement depuis la plateforme de conservation d’actifs numériques de BNY. L’accord intègre des capacités de stablecoin dans le même environnement de conservation où les institutions peuvent détenir d’autres actifs.

2027 : passage à l’échelle au-delà des pilotes

Si BNY atteint son objectif de 2027, le règlement 24/7 dépasserait le stade de la démonstration pour devenir un service opérationnel reliant trésorerie, conservation et, le cas échéant, représentations tokenisées de Treasuries. Les grandes questions encore ouvertes portent sur la profondeur de l’intégration avec les fournisseurs de compensation et sur le volume de transactions qui basculera effectivement vers des workflows en continu lors de la première phase.

La jambe espèces : l’USDC au sein de la conservation

Les espèces constituent la partie la plus simple d’une structure de règlement 24/7 lorsqu’elles sont représentées sous forme de token pouvant être déplacé à toute heure sous contrôles institutionnels. L’USDC s’inscrit dans cette approche. En prenant en charge l’émission et le brûlage d’USDC depuis la conservation institutionnelle, BNY donne à ses clients un moyen d’accéder à un règlement en dollars programmable sans devoir d’abord transférer des actifs vers une plateforme d’échange ou un portefeuille externe.

Deux caractéristiques sont importantes pour un usage institutionnel. Premièrement, les contrôles natifs à la conservation permettent aux politiques, validations, listes blanches et pistes d’audit de rester dans l’environnement où les équipes de risque opèrent déjà. Deuxièmement, les options d’interopérabilité permettent à l’USDC ou à des variantes comme l’USDCx de se connecter aux réseaux permissionnés utilisés par les institutions, ce qui rend possible le DvP avec des Treasuries tokenisés.

La transaction de Tradeweb sur le Canton Network a fourni un exemple concret. La société a réalisé un règlement on-chain synchronisé d’un bon du Trésor américain contre de la trésorerie tokenisée, USDCx, avec la participation de Franklin Templeton et Virtu. La transaction a démontré que les jambes espèces et titres peuvent être finalisées atomiquement en dehors des fenêtres de règlement traditionnelles.

Pour les institutions, l’élément stablecoin n’est pas présenté comme un processus de portefeuille crypto de détail. Il est destiné à fonctionner via des flux permissionnés, des politiques de conservation de niveau bancaire et des procédures de transfert contrôlées.

La jambe titres : Treasuries conventionnels et tokenisés

La jambe la plus difficile est l’obligation elle-même. Les Treasuries conventionnels reposent sur des systèmes établis qui ne fonctionnent pas en continu. La tokenisation peut représenter un Treasury sur un registre qui ne ferme pas, mais cette structure exige une clarté juridique sur la représentation et un alignement avec les conservateurs et contreparties de compensation.

Le plan de BNY traite les deux catégories. Plutôt que d’exiger une migration immédiate vers des rails tokenisés, la banque cherche à soutenir les représentations tokenisées lorsqu’elles sont disponibles, tout en étendant la fenêtre opérationnelle autour des avoirs conventionnels. La transaction hors séance facilitée par BNY suggère que les workflows existants peuvent être étirés avant que la tokenisation complète ne devienne disponible sur l’ensemble du marché.

Préparations opérationnelles sur 30, 60 et 180 jours

Les institutions qui envisagent le règlement 24/7 des Treasuries doivent évaluer leur plomberie existante avant de s’appuyer sur des workflows en continu.

Au cours des 30 premiers jours, les entreprises peuvent inventorier où se trouvent leurs USD le week-end et identifier quels comptes peuvent être réglés en interne sur une base 24/7. Elles peuvent aussi repérer les lieux de conservation capables de gérer à la fois des titres et de la trésorerie tokenisée dans un cadre de politique unique. Les processus d’approbation des mouvements de nuit, de week-end et de jours fériés doivent être documentés, surtout lorsque les effectifs disponibles sont limités.

Sur 60 jours, les entreprises peuvent tester des flux en environnement sandbox. Cela inclut l’émission et le brûlage d’USDC sous contrôles de conservation, le rapprochement des livres et des rapports sans corrections manuelles, et la simulation d’un workflow DvP un samedi couvrant confirmation, financement, règlement et rapprochement. Les procédures d’exception doivent couvrir les transferts bloqués, les contreparties qui ne finalisent pas leur jambe et les périodes de maintenance réseau.

Sur 180 jours, les équipes juridiques et de risque peuvent mettre à jour les accords de contrepartie pour faire référence aux fenêtres de règlement 24/7 et au DvP atomique lorsque celui-ci est pris en charge. Elles peuvent définir l’éligibilité du collatéral pour les instruments tokenisés, y compris les éventuelles décotes liées à la liquidité du week-end, et travailler avec les courtiers compensateurs sur la manière dont les mouvements 24/7 seront reportés dans les cycles existants de compensation nette et de marge.

Les opérations de nuit et de week-end nécessitent aussi une observabilité en temps réel. Les équipes trésorerie, opérations et risque ont besoin de tableaux de bord et de flux d’événements reflétant l’activité au moment où elle se produit, plutôt que de s’appuyer sur des rapports générés après la prochaine ouverture ouvrable.

Les risques dans un marché toujours ouvert

Le règlement en continu n’élimine pas le risque. Il modifie les endroits où il apparaît.

La liquidité du week-end est un premier sujet. Si un desk peut régler à 2 h du matin, les contreparties et teneurs de marché doivent également pouvoir coter, se couvrir et porter du risque à cette heure-là. Une liquidité réduite peut signifier des spreads plus larges et davantage de glissement.

La dépendance aux stablecoins en est un autre. Les dollars tokenisés introduisent des risques d’émetteur et des risques opérationnels. Les fenêtres d’émission et de brûlage, les contrôles de liste noire, la disponibilité des chaînes, les désancrages et les coupe-circuits deviennent des considérations de premier ordre.

Les écarts d’interopérabilité peuvent également créer des décalages temporels. Si une jambe se règle on-chain tandis que l’autre reste off-chain jusqu’au lundi, les participants peuvent faire face à une exposition intermédiaire. Le DvP atomique réduit ce risque uniquement lorsque les deux jambes peuvent être finalisées.

La finalité du règlement peut aussi avancer plus vite que les cycles de reporting. Les livres peuvent changer à minuit tandis que les systèmes de risque, comptabilité, P&L, VAR et collatéral se mettent à jour plus tard. Ce décalage peut laisser la direction sans vision à jour pendant plusieurs heures.

La cybersécurité et la couverture opérationnelle deviennent plus importantes lorsque les rails sont toujours disponibles. La réponse aux incidents ne peut pas se limiter aux périodes ouvrables en semaine, et les entreprises peuvent devoir effectuer des tests de résilience pendant les heures à effectifs réduits.

L’auditabilité réglementaire est également centrale. À mesure que les entreprises utilisent davantage de lieux, elles ont besoin de pistes de preuve plus solides couvrant les approbations, horodatages, rapprochements et, le cas échéant, enregistrements on-chain.

Un déploiement progressif peut d’abord se concentrer sur les flux où les retards du week-end créent la plus forte pression opérationnelle, comme les compléments de collatéral, les dénouements de basis trades et les rachats de parts de fonds monétaires, avant de tenter de faire fonctionner toute l’activité en continu.

Effets potentiels sur la structure de marché

Le règlement en continu est un changement opérationnel qui pourrait modifier certains comportements de négociation.

Si les desks n’ont plus besoin d’intégrer plusieurs jours de risque de règlement pendant les longs week-ends, les prix autour de ces périodes pourraient se resserrer. Les chaînes de collatéral qui s’arrêtent aujourd’hui le vendredi pourraient continuer à circuler, ce qui pourrait réduire les défauts de livraison, tout en obligeant les desks à définir des heures limites strictes afin d’éviter de petits ajustements permanents.

Les mécanismes des ETF et des participants autorisés pourraient également être concernés. Un DvP plus rapide peut aider à aligner les créations et rachats en espèces avec les paniers de Treasuries lors d’événements hors séance, réduisant les écarts après des annonces macroéconomiques. Les fonds qui tokenisent déjà leurs parts pourraient faire correspondre souscriptions et rachats avec des Treasuries et des espèces tokenisés. La transaction de Tradeweb sur le Canton Network indique une direction possible pour ces workflows.

Les relais mondiaux pourraient aussi changer. Les desks en Asie et en Europe gèrent souvent le risque américain du week-end avant la réouverture des marchés de New York. Le DvP 24/7 pourrait permettre aux desks non américains d’équilibrer leurs positions sans attendre les fenêtres de règlement américaines standard.

Ces changements ne garantissent pas une baisse des coûts. Si le règlement peut avoir lieu à tout moment, les entreprises ont toujours besoin de contrôles pour éviter de payer des spreads élevés pendant les périodes de faible liquidité. Les politiques et limites d’exécution devraient être aussi importantes que l’infrastructure de règlement elle-même.

Compensation et réglementation

BNY peut proposer des services 24/7, mais le marché des Treasuries dépend de plusieurs fournisseurs d’infrastructure. La compensation centrale des Treasuries s’étend dans le cadre des règles de la SEC, avec une conformité progressive jusqu’en 2026. À mesure qu’une plus grande activité transite par FICC et des workflows standardisés, tout service en continu doit se connecter à ces processus plutôt que fonctionner en contournement.

Plusieurs modèles peuvent coexister. Dans un modèle de DvP interne, les deux jambes se trouvent chez le même conservateur ou sur le même réseau, permettant des échanges atomiques et des enregistrements immédiats. Ce modèle convient bien aux pilotes et aux contreparties contrôlées. Dans un modèle de passerelle hybride, les représentations tokenisées se règlent instantanément puis sont rapprochées des enregistrements conventionnels à la prochaine fenêtre disponible, créant une exposition intermédiaire à gérer. Dans un modèle d’extension conventionnelle complète, les instructions hors séance sont enregistrées sur les registres existants lorsque les fenêtres de règlement s’ouvrent, réduisant l’incertitude temporelle mais n’offrant pas une véritable finalité 24/7 tant que les systèmes centraux n’étendent pas leurs horaires.

Les régulateurs devraient se concentrer sur la transparence, les taux d’échec, la liquidité en période de stress et le traitement des instruments tokenisés dans les règles de capital et de conservation. Pour les institutions, les réseaux permissionnés avec KYC clair, filtrage des entités sanctionnées et journaux d’audit peuvent offrir une voie plus contrôlée que des arrangements de règlement ouverts.

Les fournisseurs pourraient être invités à présenter des preuves complètes pour un DvP de week-end, notamment les contrôles, horodatages, preuves on-chain lorsqu’elles sont utilisées, et rapprochement avec les livres et registres. Sans ces preuves, un workflow de règlement peut ne pas être prêt pour un usage institutionnel.

Scénarios de week-end

Un premier scénario concerne une annonce macroéconomique tard le vendredi. Une entreprise peut devoir se repositionner vers des bons à court terme et déposer de la marge. Avec des outils en continu, elle pourrait émettre de l’USDC depuis la conservation, acheter des bons tokenisés sur un réseau permissionné et réaliser un DvP atomique en quelques minutes. D’ici dimanche, sa VAR pourrait être revenue dans les limites. Les risques subsistent si la liquidité est réduite ou si les systèmes internes de P&L ne se mettent pas à jour avant lundi. Des plafonds notionnels de week-end et des tableaux de bord en temps réel peuvent aider à gérer ces risques.

Un second scénario concerne un dénouement de repo qui se heurte à une heure limite interne chez une contrepartie. Si un conservateur prend en charge les transferts USD 24/7, l’entreprise peut encore déplacer des liquidités et du collatéral en interne pour gérer l’exposition jusqu’à la réouverture des systèmes de la contrepartie. BNY a signalé cette capacité USD 24/7. Toutefois, si la jambe titres ne peut pas être finalisée, l’entreprise dépend de compensations internes, ce qui rend importants les accords juridiques et les décotes de week-end.

Questions à poser aux fournisseurs

Les institutions qui évaluent des fournisseurs de règlement 24/7 des Treasuries peuvent demander quand le dernier DvP de week-end a été réalisé sur la pile du fournisseur et obtenir les horodatages de chaque étape. Elles peuvent aussi demander si l’USDC peut être émis ou brûlé en conservation, quelles chaînes ou réseaux permissionnés sont pris en charge, et quels instruments du Trésor peuvent être réglés sur une base 24/7.

D’autres questions portent sur la manière dont le fournisseur prouve la finalité, la façon dont les règlements de week-end sont rapprochés des processus de compensation et de marge le jour ouvrable suivant, les personnes qui approuvent les mouvements hors séance, et la prise en charge éventuelle de MPC, d’enclaves matérielles ou de doubles validations. Les entreprises peuvent également demander ce qui se passe si un réseau est en maintenance pendant une période critique, si la tarification varie selon la liquidité à l’heure de la journée, et si le support de week-end entraîne des frais supplémentaires.

Questions fréquentes

Quel est l’objectif de BNY pour 2027 ?

BNY a indiqué à ses clients qu’elle prévoyait de proposer en 2027 un règlement 24/7 pour les bons du Trésor américains conventionnels et tokenisés, après des pilotes sur Treasuries tokenisés en 2026 et une transaction hors séance plus tôt dans l’année, selon Bloomberg.

Cela exige-t-il que le Fedwire Securities Service fonctionne 24/7 ?

Pas pour tous les flux. Les rails tokenisés peuvent prendre en charge le DvP atomique sur des réseaux permissionnés à toute heure et être rapprochés plus tard des enregistrements conventionnels. Un règlement véritablement 24/7 de bout en bout sur les rails conventionnels dépendrait toujours d’horaires système plus larges.

Pourquoi l’USDC est-il impliqué ?

L’USDC peut rendre la jambe espèces programmable et disponible en continu. BNY a ajouté des services USDC institutionnels à sa plateforme de conservation d’actifs numériques afin que les clients puissent conserver, transférer, émettre et brûler de l’USDC dans le même environnement de contrôle que celui où ils détiennent d’autres actifs.

Le règlement on-chain de Treasuries a-t-il été démontré ?

Oui. Tradeweb a exécuté une transaction en temps réel sur un bon du Trésor américain on-chain, réglée contre de la trésorerie tokenisée, USDCx, sur le Canton Network avec des participants institutionnels, démontrant un règlement synchronisé en dehors des heures normales.

Qui pourrait en bénéficier en premier ?

Les premiers bénéficiaires pourraient inclure les courtiers, teneurs de marché, fonds ayant besoin de déposer du collatéral à bref délai, fonds tokenisés recherchant un DvP atomique et desks mondiaux gérant le risque entre fuseaux horaires.

Quels sont les principaux risques ?

La liquidité du week-end peut être limitée, les rails de stablecoin introduisent des risques d’émetteur et opérationnels, et les écarts entre registres tokenisés et conventionnels peuvent créer une exposition temporelle. Des contrôles solides, des procédures claires et une surveillance en temps réel sont essentiels.

Les coûts vont-ils baisser ?

Certaines primes de week-end pourraient se réduire, mais les heures de faible liquidité peuvent être coûteuses. Les coûts nets dépendront de la tarification des fournisseurs, de la liquidité hors séance et de la disponibilité des contreparties.

Avertissement : Cet article est fourni à titre informatif uniquement. Il ne constitue pas et n’est pas destiné à constituer un conseil juridique, fiscal, d’investissement, financier ou autre.