BUIDL de BlackRock, premier fonds monétaire tokenisé du gestionnaire d'actifs, a été adopté comme collatéral sur les principales plateformes d'échanges crypto, mais son utilisation plus large dans la finance traditionnelle est freinée par les exigences de capital bancaire, une documentation juridique inachevée et des règles de règlement liées aux horaires bancaires.

Un rapport de Bloomberg relayé par Moneycontrol cite Dan Maley, qui supervise l'activité de trésorerie de BlackRock en Asie-Pacifique, au sujet de l'extension du collatéral tokenisé au-delà des marchés d'actifs numériques, et un résumé de PANews lui attribue trois contraintes. La question n'est donc pas seulement de savoir si un fonds peut être représenté sur une blockchain, mais si les banques et les contreparties peuvent utiliser cette représentation dans les cadres existants de collatéral, de garde et de règlement.

BUIDL a atteint environ 2,3 milliards de dollars depuis son lancement en 2024, selon PANews, mais sa base de détenteurs reste réduite. Le 6 octobre, les données RWA.xyz compilées par Eco faisaient état de 2,25 milliards de dollars, plaçant le fonds en troisième position parmi les fonds du Trésor tokenisés, derrière l'USYC de Circle à 2,41 milliards de dollars et l'USDY d'Ondo à 2,30 milliards de dollars, avec 106 détenteurs et un minimum de 5 millions de dollars.

Utiliser un monétaire comme collatéral exige aujourd'hui quatre étapes

Le document du 6 octobre de l'ISDA, « Assessing Tokenized Money Market Funds as Eligible Collateral Under the ISDA CSA », explique qu'utiliser aujourd'hui un fonds monétaire comme collatéral nécessite de le vendre contre des espèces au préalable. Un fonds tokenisé, en revanche, pourrait être promis directement, à condition que la partie bénéficiaire accepte de le recevoir. La restitution du collatéral inverse les quatre étapes.

Les plateformes crypto ont déjà dit oui

Securitize, qui tokenise BUIDL et agit comme son agent de transfert, a annoncé en juin 2025 que Crypto.com et Deribit accepteraient BUIDL comme collatéral. Binance a indiqué l'accepter également, et OKX a emboîté le pas en avril 2026. Le communiqué de juillet 2026 de Securitize sur BUIDL révèle que sa branche courtier est rémunérée par BlackRock en tant qu'agent de placement du fonds.

L'acceptation s'accompagne d'une décote. Le 25 mars 2026, Crypto.com a réduit sa décote sur BUIDL de 2 % à 1 %, ce qui signifie qu'une part importante du BUIDL déposé compte dans le calcul de la marge. La plateforme précise que la disponibilité, les décotes et l'éligibilité varient selon les juridictions et peuvent changer. Même selon les niveaux de décote, les différences en dollars sur un dépôt de 100 millions de dollars en BUIDL restent modestes, et le taux de 0,5 % de la CFTC s'applique à la marge initiale de swaps sur un fonds ne détenant que des titres de moins d'un an, ce qui n'est donc pas comparable. Sources : Crypto.com ; Chapman and Cutler.

Une banque l'a déjà fait, une autre offre la garde

Le précédent bancaire date d'octobre 2023, lorsque le Tokenized Collateral Network de JPMorgan a réglé une opération réelle de dérivés de gré à gré dans laquelle BlackRock a tokenisé des parts de l'un de ses fonds monétaires et les a transférées à Barclays comme collatéral. JPMorgan a indiqué que la documentation avait été modifiée pour soutenir la transaction.

Dans un communiqué conjoint du 28 avril, OKX, BlackRock et Standard Chartered ont indiqué que les clients VIP et institutionnels d'OKX peuvent déposer du BUIDL comme collatéral, détenu hors exchange sous garde régulée à la banque, tout en négociant sur OKX Middle East. Le communiqué présente cet arrangement comme la première fois qu'une banque d'importance systémique mondiale agit comme dépositaire dans une telle structure, et précise que le collatéral est ségrégué des propres actifs d'OKX. Aucun montant n'est communiqué, et il n'est pas précisé que Standard Chartered prête contre du BUIDL.

La banque est également centrale dans le fonds que l'unité de Maley introduit en Asie. Le HKD Digital Liquidity Fund de BlackRock, autorisé à Hong Kong en septembre, compte Standard Chartered comme trustee, dépositaire et administrateur, et les investisseurs pourront souscrire et racheter en monnaie fiat ou en HKDAP, un stablecoin régulé en dollars de Hong Kong émis par Anchorpoint Financial, mené par Standard Chartered.

Ce qu'il manque encore aux banques régulées

Le 13 juillet, la CFTC a approuvé une règle finale, effective le 17 août, qui supprime une restriction qui disqualifiait la plupart des parts de fonds monétaires comme collatéral de marge initiale pour les swaps non compensés. Le cabinet d'avocats Chapman and Cutler indique que ce changement pourrait élargir le vivier de fonds éligibles à environ 72 fonds du Trésor, contre quatre au minimum, et fixe des décotes de 0,5 %, 2 % et 4 % selon la maturité du portefeuille. La règle ne s'applique qu'aux teneurs de swap hors du champ des règles de marge des régulate prudentiels, et, selon l'alerte du 3 août du cabinet, les régulateurs prudentiels n'avaient pas adopté de changements parallèles.

Le capital constitue l'autre frein. Une FAQ interagences du 5 mars de la Fed, de l'OCC et de la FDIC accorde aux titres tokenisés le même traitement en capital qu'aux titres non tokenisés, selon un rapport de juillet de l'ISDA et de Global Digital Finance. Pour une banque détenant un fonds monétaire dans son portefeuille bancaire, cela peut signifier une pondération de risque minimale de 20 %, ce qui, selon le rapport, pourrait dissuader les trésoreries bancaires et les petites banques de les accepter. Une enquête de The ValueExchange, citée dans le même rapport, révèle que 44 % des entreprises interrogées prévoient d'accepter des fonds monétaires tokenisés comme collatéral d'ici fin 2027.

Les documents eux-mêmes ne sont pas finalisés. Le document d'octobre de l'ISDA précise qu'il ne s'agit pas d'une déclaration définitive et demande aux acteurs du marché leur avis sur les amendements types, leur format et leur calendrier. Il n'aborde pas l'appétit commercial, la cohérence réglementaire ni l'opposabilité des structures de tokenisation sur le marché. Le fait de savoir quel registre fait foi — le token, le registre d'un agent de transfert ou les livres d'un dépositaire — change la manière dont une contrepartie prend le contrôle.

Le rapport de juillet a testé des flux de collatéral dans un bac à sable avec 48 entreprises et a constaté que les cadres américains existants correspondent aux trois modèles de tokenisation sur huit des dix dimensions juridiques et réglementaires. Les deux exceptions étaient la marge de variation compensée, où les fonds monétaires sont exclus, et la marge initiale de la SEC, où il n'existe aucune orientation explicite.

Cette analyse couvre les fonds monétaires enregistrés en vertu de l'Investment Company Act. Les disclosures de BUIDL décrivent un fonds à offre privée qui n'est pas enregistré en vertu de cette loi, de sorte que les conclusions pourraient ne pas s'y appliquer. Les disclosures précisent également que ses parts ne sont pas des dépôts bancaires, comportent des restrictions de transfert et confèrent aux détenteurs un intérêt dans le fonds plutôt qu'une créance sur un actif particulier de celui-ci. Moody's a attribué à BUIDL une évaluation Aaa-mf de fonds monétaire le 13 mai 2026, qui, selon Moody's, n'est pas une notation de crédit.

Un token se déplace la nuit, mais les liquidités suivent les horaires bancaires

Un transfert tokenisé peut être réglé en quelques minutes un dimanche, mais l'ISDA note que les conditions standard de collatéral définissent les jours ouvrés en fonction desques et des systèmes de règlement. Les parties devraient modifier ces conditions et confirmer que les transferts peuvent avoir lieu lorsque les banques commerciales sont fermées.

Circle a ajouté un smart contract en avril 2024 permettant aux détenteurs de BUIDL d'échanger leurs parts contre de l'USDC, offrant une sortie en dollar numérique. Les dollars sur un compte bancaire nécessitent une conversion supplémentaire, et Circle gère désormais son propre fonds tokenisé, l'USYC, que les données d'Eco classent en tête. La liquidité des marchés tokenisés est également une préoccupation soulevée par le FMI.

Ce qu'il faut surveiller

Pour l'instant, les preuves de l'adoption de BUIDL comme collatéral proviennent principalement des marchés crypto, les banques restant en périphérie. Les prochaines étapes mesurables seront de savoir si davantage de banques offrent une garde régulée ou acceptent des fonds tokenisés dans leurs propres cadres de collatéral, et si les évolutions juridiques et de règles de marge décrites ci-dessus deviennent utilisables pour les fonds à offre privée comme BUIDL.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier, juridique ou d'investissement.

Source : Coindoo