Bitwise liquide six ETF sur options crypto après des distributions en restitution de capital

Le vendredi 31 juillet a marqué le dernier jour de négociation pour six ETF à revenu d'options de Bitwise. Les actionnaires détenant encore des parts au 3 août seront soumis à un remboursement automatique en espèces à la valeur nette d'inventaire (VNI) plutôt qu'à une vente sur le marché.

Le conseil d'administration du Bitwise Funds Trust a voté le 30 juin la liquidation de six fonds — ICOI, IMRA, IMST, IGME, ICRC et IETH — selon un supplément au prospectus déposé auprès de la Securities and Exchange Commission. Ces produits employaient des stratégies de revenu d'options liées à Coinbase, Marathon Digital, Strategy (anciennement MicroStrategy), GameStop, Circle et Ethereum. Bitwise Asset Management, une société spécialisée dans les crypto-actifs qui gère également des ETF Bitcoin et Ethereum au comptant, a lancé ces fonds dans le cadre d'une expansion plus large vers des enveloppes à thématique crypto orientées rendement.

Les ETF à revenu d'options génèrent généralement des flux de trésorerie mensuels en vendant des options d'achat sur leurs actifs sous-jacents, en percevant des primes plutôt que des dividendes ou des intérêts. Ce mécanisme est central pour interpréter l'écart entre les taux de distribution affichés des fonds et leurs rendements SEC sur 30 jours à 0 % : les primes d'options n'entrent pas dans le calcul du rendement SEC, qui ne capte que les revenus de dividendes et d'intérêts nets de frais.

Les fonds ont cessé d'accepter les ordres de création et de rachat après la clôture du marché du 31 juillet. Selon le calendrier de liquidation révisé de Bitwise, le calcul final de la VNI est prévu le 7 août, le produit de la liquidation devant parvenir aux investisseurs par l'intermédiaire de courtiers ou d'autres intermédiaires financiers vers le 10 août.

Une fois les négociations interrompues, les actionnaires ne choisissent pas de prix d'exécution. Toutes les parts encore détenues au 3 août seront remboursées en espèces à la VNI du fonds. Selon le dépôt SEC, les actionnaires constateront généralement un gain ou une perte en capital, et chaque fonds pourra émettre ou non une ou plusieurs distributions avant ou conjointement avec le paiement de rachat.

Composition des distributions d'avril

Bitwise a publié des taux de distribution annualisés alongside des indicateurs de rendement normalisés. Dans son estimation des versements du 23 avril, Bitwise Asset Management a situé les taux de distribution entre 11,15 % pour IETH et 25,93 % pour IMST, tandis que le rendement SEC sur 30 jours de chaque fonds s'établissait à 0 %.

Ces indicateurs mesurent des choses fondamentalement différentes. Bitwise calcule le taux de distribution en annualisant le versement mensuel le plus récent et en le divisant par une VNI récente ; l'entreprise précise explicitement que ce chiffre ne représente pas le rendement total. Le rendement SEC sur 30 jours, en revanche, mesure les dividendes et intérêts annualisés perçus après déduction des frais. La restitution de capital représente l'estimation par Bitwise de la part d'une distribution constituée du capital initial de l'investisseur plutôt que de revenus de placement.

Bitwise a noté que les distributions peuvent réduire la VNI et le cours de négociation d'un fonds, tout en précisant que la classification en restitution de capital n'indique pas qu'un versement aurait été fictif.

Dans l'estimation d'avril, Bitwise a projeté que les versements pour ICOI, IMRA, IMST, ICRC et IETH seraient constitués à 100 % de restitution de capital, tandis que l'IGME était estimé à 0 %. Il s'agissait d'estimations datées et non de caractérisations fiscales définitives.

La composition a évolué dans l'estimation de mai de Bitwise, qui situait l'IMST à 23,01 % de restitution de capital et l'ICRC à 0 %, tandis que les quatre autres fonds étaient estimés à 100 %.

Au 25 juin, l'avis de distribution de Bitwise estimait les six versements à 100 % de restitution de capital, avec à nouveau un rendement SEC de 0 % pour tous les fonds. Les taux de distribution annualisés s'étaient resserrés dans une fourchette de 7,44 % à 22,36 %. Ce même avis faisait état de rendements depuis la création allant de -14,45 % pour IGME à -58,34 % pour IETH.

Les pages officielles des fonds datées du 26 au 29 juillet faisaient apparaître environ 23,1 millions de dollars d'actifs sous gestion combinés avant liquidation — soit une moyenne de moins de 4 millions de dollars par fonds. Les dernières VNI affichées s'étageaient de 7,22 $ pour IMST à 22,82 $ pour IGME. Les chiffres de fin de mois au 29 juin situaient les rendements cumulés de VNI depuis la création entre -12,47 % pour IGME et -66,11 % pour IMST.

Ce que les porteurs restants peuvent attendre

Ces chiffres représentent des instantanés à différentes dates, laissant indéterminés les actifs de clôture au 31 juillet, les valeurs de liquidation finales et les rendements complets sur toute la durée de vie. Les informations disponibles ne précisent pas les motifs du conseil d'administration pour la fermeture des fonds. Les liquidations d'ETF constituent un processus courant dans l'industrie de la gestion d'actifs, où les promoteurs ferment régulièrement des produits qui ne parviennent pas à attirer ou à retenir des actifs suffisants pour justifier les coûts d'exploitation continus.

Le montant que les actionnaires restants recevront dépendra de la VNI finale prévue le 7 août, les distributions en espèces étant attendues vers le 10 août.