Bitfinex Securities a ouvert des levées de capitaux tokenisées pour deux produits de CMCC Global : le Crest Fund libellé en dollars et le Liberty Bitcoin Accumulation Fund (LBAF) libellé en Bitcoin. Les informations de cotation décrivent LBAF comme un fonds de fonds des îles Caïmans à compartiments séparés, une structure dans laquelle les actifs et passifs de chaque compartiment sont distincts de ceux des autres compartiments de la même entité, les tokens représentant une propriété économique au titre des documents du fonds.

Liberty vise un rendement net annualisé de 8%-12% en termes de Bitcoin. Ce chiffre constitue un objectif d'investissement, non une garantie : les documents du fonds décrivent l'investissement comme spéculatif, avertissent que le capital peut être perdu et indiquent que le fonds peut ne pas atteindre ses objectifs.

Le produit en un coup d'œil :

• Objectif : 8%-12% par an en termes de BTC
• Source de rendement : Stratégies de trading quantitatives
• Ce que reçoit l'investisseur : Une participation économique dans un fonds
• Limite importante : Aucun marché secondaire n'est attendu

Comment Liberty recherche un rendement libellé en Bitcoin

Pour poursuivre cet objectif, le fonds alloue son capital entre 10 à 20 gérants et pods de trading quantitatifs neutres au marché. Ses méthodes déclarées incluent le market making, l'arbitrage de taux de financement et de basis, les stratégies de volatilité et le trading multi-plates-formes.

L'approche suit trois grandes étapes :

1. Identifier une différence de marché. Un gérant peut repérer un écart entre les prix au comptant et à terme, les taux de financement, les niveaux de volatilité ou les places de trading.
2. Construire et gérer une couverture. L'opération est conçue pour limiter l'exposition à la direction du Bitcoin tout en cherchant à capter cette différence de prix ou de financement.
3. Mesurer le résultat en Bitcoin. L'objectif de l'investisseur est exprimé en BTC, même si la performance peut être affectée par les coûts de transaction, les pertes et les frais du fonds.

Ces stratégies cherchent à rendre le rendement moins dépendant de la hausse ou de la baisse du Bitcoin. Leur résultat dépend néanmoins du savoir-faire des gérants, d'une exécution fiable, de la liquidité des marchés et de contreparties capables de honorer leurs engagements en période de tension.

Une couverture défaillante, une panne de place de marché, la défaillance d'une contrepartie ou un écart de prix qui se referme prématurément peuvent générer des pertes. Le trading neutre au marché réduit l'exposition directionnelle ; il n'élimine pas les risques opérationnels et de trading liés à la poursuite de l'objectif.

Ce qui se cache derrière le solde de tokens

Un détenteur de LBAF ne dirige pas les opérations de basis du fonds, les books de market making ni les positions de volatilité. CMCC Global et les gérants sous-jacents prennent les décisions d'allocation et de trading, tandis que le token représente la participation économique de l'investisseur dans la structure.

Cette relation détermine les droits pratiques attachés à l'investissement. Les frais, les calculs de performance, le reporting et les procédures de rachat proviennent du memorandum d'offre et des documents de souscription, qui demeurent plus importants que le fait que la participation soit enregistrée une infrastructure d'actifs numériques.

Lire la clause juridique, pas seulement l'étiquette du token

Le token donne à l'investisseur un enregistrement numérique d'une participation dans le fonds. Les documents du fonds définissent les droits économiques attachés à cette participation, notamment la manière dont le capital est évalué et restitué.

Le même problème se pose chaque fois qu'un instrument on-chain représente un produit financier classique. Une action tokenisée peut conférer un droit juridique plutôt qu'un enregistrement direct d'actionnaire. Une participation tokenisée dans un fonds doit également être lue à la lumière du droit juridique qu'elle représente.

La liquidité comporte trois niveaux distincts

Le site web de Liberty indique qu'aucun marché secondaire pour les parts du fonds n'existe ni ne devrait se développer. Cette divulgation limite ce que « tokenisé » signifie pour un investisseur cherchant une sortie rapide : la technologie peut enregistrer une participation dans un fonds, tandis que les conditions de liquidité du fonds continuent de régir l'accès au capital.

En pratique, trois contraintes distinctes s'appliquent. La classification des investisseurs ainsi que les exigences KYC et de lutte contre le blanchiment d'argent peuvent restreindre le bassin potentiel d'acheteurs. Par ailleurs, la capacité d'un fonds à honorer une demande de rachat peut dépendre de la liquidité de ses stratégies, de ses places de marché et de ses contreparties.

Crest et Liberty utilisent des échelles de mesure différentes

Crest et Liberty recourent à une approche similaire de fonds de fonds, mais elles définissent le succès dans des devises différentes. Crest est libellé en dollars et cherche à surperformer un multiple de bons du Trésor américains. Liberty mesure son objectif en Bitcoin.

Cette distinction a des conséquences pratiques. Liberty pourrait générer un rendement positif en BTC alors que la valeur en dollars de l'investissement baisse lors d'une forte chute du Bitcoin. Crest pourrait atteindre son objectif en dollars sur une période où le Bitcoin monte bien plus rapidement. Le référentiel le plus pertinent dépend de ce que gère l'investisseur : des dépenses en dollars, une trésorerie en BTC ou un portefeuille plus large.

La tokenisation change l'administration, pas l'investissement lui-même

La tokenisation peut fournir un cadre numérique pour l'émission, les registres d'investisseurs, les contrôles d'éligibilité et l'administration. Ces fonctionnalités peuvent aider les émetteurs et les investisseurs éligibles à gérer une participation dans un fonds de marché privé via une infrastructure régulée d'actifs numériques.

La thèse d'investissement dépend toujours des gérants, de leurs stratégies et des conditions régissant le capital. Avant de considérer le « rendement Bitcoin » comme une simple catégorie de produit, les investisseurs doivent comprendre comment l'objectif est poursuivi, où des pertes peuvent survenir et comment ils peuvent sortir du fonds.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement, juridique ou fiscal. Les objectifs des fonds ne sont pas des rendements garantis. Les investisseurs doivent lire le memorandum d'offre, les documents de souscription et les divulgations de risques pertinents avant d'investir.