Santiment a rapporté le 10 août que le nombre de portefeuilles Bitcoin détenant au moins 10 000 BTC est passé à 90 — son niveau le plus élevé en six mois. Ce chiffre représente six portefeuilles supplémentaires par rapport à il y a huit semaines, une augmentation de 7,1 %, tandis que les avoirs des petits portefeuilles ont diminué tout au long du mois d'août.

La société d'analyse considère cette combinaison comme potentiellement haussière. L'offre devient de plus en plus concentrée parmi les plus grands détenteurs à un moment où la demande pour les ETF Bitcoin au comptant américains s'est également renforcée. Les fonds ont attiré environ 853,5 millions de dollars d'entrées nettes la semaine dernière, dont 693,7 millions de dollars pour le seul IBIT de BlackRock. (Santiment)

Depuis leur lancement en janvier 2024, les ETF Bitcoin au comptant américains sont devenus l'une des mesures de demande les plus surveillées sur le marché des cryptomonnaies, offrant un indicateur de l'appétit institutionnel que les données on-chain des portefeuilles seules ne peuvent pas capturer.

La question centrale est de savoir si ces deux tendances reflètent une accumulation réelle sous la consolidation des prix du Bitcoin, ou si les récents changements dans la façon dont les investisseurs stockent leur Bitcoin font que le tableau on-chain paraisse plus fort qu'il ne l'est réellement.

L'argument haussier de Santiment

L'argument de Santiment repose sur la direction du mouvement de l'offre entre les différentes cohortes de portefeuilles. Lorsque les petits traders augmentent leur part tandis que les grands détenteurs distribuent, le marché devient généralement plus vulnérable à la pression de vente. La tendance actuelle va dans la direction opposée : les avoirs des micro-portefeuilles diminuent tandis que la plus grande catégorie d'adresses gagne du terrain.

Cette concentration laisse une plus grande partie de l'offre entre ce que Santiment décrit comme des mains plus fortes. Historiquement, la société a considéré de telles configurations de distribution comme favorables avant des mouvements de marché majeurs, en particulier lorsque les baleines continuent d'accumuler alors que la participation des investisseurs particuliers faiblit.

L'interprétation a du poids, mais le nombre de portefeuilles à lui seul ne peut pas identifier les entités derrière chaque adresse. Un portefeuille détenant plus de 10 000 BTC pourrait appartenir à un investisseur individuel, mais il pourrait tout aussi bien représenter un échange, un dépositaire ou une infrastructure au service de produits institutionnels. Il s'agit là d'une limitation de longue date dans l'analyse on-chain : les algorithmes de regroupement peuvent associer des adresses liées, mais ils ne peuvent pas classer de manière définitive le propriétaire qui se cache derrière elles.

Cette distinction a pris de l'importance suite à la récente alerte de sécurité Coldcard, qui a compliqué le tableau on-chain.

L'effet de distorsion de Coldcard sur les données des portefeuilles

La vulnérabilité de Coldcard a relancé le débat entre les portefeuilles d'auto-garde et les ETF, tout en incitant les utilisateurs à déplacer des fonds et à reconsidérer leurs stratégies de stockage. Ce type d'activité peut fausser les signaux basés sur les portefeuilles à court terme.

Lorsque le Bitcoin passe d'une adresse d'auto-garde à une autre, ou est consolidé sous un dépositaire plus important, la blockchain enregistre un changement significatif dans la distribution des portefeuilles — même si aucun nouvel investisseur n'est nécessairement entré sur le marché.

Cela n'invalide pas l'observation de Santiment selon laquelle les petits détenteurs perdent des parts tandis que les grandes adresses en gagnent. Cela rend cependant la cause sous-jacente plus difficile à isoler. Une partie du mouvement peut représenter une nouvelle accumulation ; une autre peut simplement refléter le réaménagement par les investisseurs de leurs dispositions de garde après l'incident de sécurité. Le nombre de portefeuilles on-chain à lui seul ne peut pas distinguer clairement les deux.

BlackRock observe un changement dans le comportement des investisseurs

BlackRock a identifié un autre changement qui pourrait aider à expliquer pourquoi la demande institutionnelle est restée résiliente malgré la stagnation du prix du Bitcoin.

Robert Mitchnick, le directeur des actifs numériques de la société de gestion, a déclaré que le sentiment avait changé de manière notable mais subtile à mesure que le Bitcoin commençait à se comporter de manière plus indépendante par rapport aux actions. (The Block)

Il a fait référence au mois de juillet, lorsque les actions liées à l'IA ont subi un fort recul tandis que le Bitcoin s'est nettement mieux comporté. La corrélation du Bitcoin avec les actions a fluctué de manière significative au cours des dernières années, augmentant lors des épisodes d'aversion au risque et diminuant lorsque les narratifs spécifiques aux cryptomonnaies dominent. Pour les gestionnaires de portefeuille, cela compte car le Bitcoin devient plus précieux en tant qu'outil de diversification lorsqu'il ne se contente pas de reproduire les mouvements des actions qu'ils détiennent déjà. Une période de corrélation plus faible renforce l'argument pour traiter le BTC comme une allocation distincte plutôt qu'une autre version de la même transaction risquée.

Mitchnick a également décrit les investisseurs en ETF Bitcoin comme étant principalement des détenteurs à long terme, adeptes de l'achat et de la conservation. Les dernières données de flux correspondent à ce profil : la demande est revenue même sans un fort mouvement à la hausse du BTC, et l'IBIT de BlackRock a capté la majorité des entrées nettes de la semaine. Ce comportement ressemble moins à une course au momentum et davantage à des investisseurs qui maintiennent leur exposition dans un marché faible.

Ce qui reste à confirmer

Les données on-chain et les ETF prêtent crédit à la thèse de l'accumulation, mais ne l'ont pas définitivement réglée. Une baisse continue des soldes des petits détenteurs parallèlement à des entrées ETF persistantes rendrait l'argument des « mains plus fortes » de Santiment plus convaincant. Le signal deviendrait plus difficile à écarter si la croissance des grands portefeuilles se poursuit après l'atténuation de la perturbation déclenchée par Coldcard.

L'action des prix reste la confirmation manquante. Une cassure de la longue fourchette du Bitcoin suggérerait que l'offre absorbée pendant la consolidation génère enfin suffisamment de demande pour faire bouger le marché. Si la distribution des portefeuilles continue de changer alors que le BTC reste bloqué dans une fourchette, la redistribution de garde devient une partie plus importante de l'explication.

Reportage connexe : Strategy vend des BTC supplémentaires alors que la stratégie en capital change

Pour l'instant, les données indiquent que le Bitcoin change de mains. Le prochain mouvement de prix significatif devrait révéler si ces mains sont réellement plus fortes.