Les marchés des cryptomonnaies ont connu un rallye spectaculaire cette semaine après que plus de 4 milliards de dollars de positions courtes à effet de levier ont été liquidées de force en 48 heures, portant le Bitcoin et d'autres actifs numériques à leurs plus hauts niveaux depuis plusieurs semaines. Cette vague de clôtures forcées constitue l'événement de liquidation le plus important depuis 2021.

Le Bitcoin est monté à environ 75 000 dollars durant la séance asiatique de vendredi, soit un gain de 8 % sur la journée et de près de 18 % sur les sept derniers jours. Quarante-huit heures plus tôt seulement, la plus grande cryptomonnaie s'échangeait autour de 64 100 dollars.

L'annonce du Trésor américain enflamme le mouvement

Le tournant est intervenu le 19 août, lorsque le département du Trésor américain a annoncé qu'il allait élargir son programme de rachat d'obligations à plus longue échéance. La taille maximale des achats par séance est passée de 2 à 4 milliards de dollars, les nouveaux paramètres prenant effet le 9 septembre et s'appliquant jusqu'au 4 novembre. Le programme lui-même est un ajout récent à la panoplie du Trésor : le département a relancé ses opérations régulières de rachat en 2024, réactivant un instrument de gestion de la liquidité qu'il avait largement délaissé depuis le début des années 2000.

Les programmes de rachat d'obligations retirent de la circulation des titres plus anciens et moins liquides tout en introduisant de nouvelles émissions. Ce mécanisme comprime les rendements au bout long de la courbe et crée un environnement plus favorable aux actifs orientés vers le risque, y compris les cryptomonnaies.

Le Bitcoin a bondi de 64 100 à 66 800 dollars dans l'heure qui a suivi la déclaration du Trésor — un mouvement initial suffisamment ample pour déclencher la première série de clôtures automatiques de positions baissières à effet de levier.

Comment la cascade de liquidations s'est déroulée

Les liquidations surviennent lorsque des traders détiennent des positions à effet de levier misant sur une baisse des prix. Lorsque les prix évoluent contre eux au-delà d'un certain seuil, les plateformes d'échange clôturent automatiquement ces positions via des ordres d'achat au marché. Ces achats forcés poussent alors les prix encore plus haut, produisant un effet en cascade qui déclenche des liquidations supplémentaires.

La cascade s'est poursuivie pendant environ 18 heures. Les clôtures de positions courtes ont totalisé environ 2,77 milliards de dollars, soit 92 % de l'ensemble des liquidations forcées sur la période. La plus grande position liquidée était une position Bitcoin de 25,13 millions de dollars sur la plateforme Hyperliquid. Des cascades d'une telle ampleur sont rares, et les épisodes de 2021 — lorsque des vagues successives de liquidations de plusieurs milliards de dollars ont accompagné les plus fortes variations du Bitcoin de ce cycle — demeurent la référence pour mesurer la rapidité avec laquelle un effet de levier unilatéral et surchargé peut se défaire.

Six semaines de positionnement baissier

Le squeeze se préparait depuis des semaines. Un positionnement lourdement baissier s'était accumulé au cours des six semaines précédant l'événement, les taux de financement des contrats à perpétuité sur le Bitcoin — des contrats sans échéance qui représentent l'essentiel de l'activité des produits dérivés crypto — devenant négatifs fin juillet et le restant jusqu'à la mi-août. Comme les traders baissiers étaient en réalité payés pour maintenir leurs positions en cas de financement négatif, des participants supplémentaires ont été attirés vers les ventes à découvert pour l'opportunité de revenus plutôt que par conviction baissière.

Au 18 août — un jour avant le début de l'événement de liquidation —, les positions courtes représentaient plus de 51 % des positions ouvertes sur les grandes plateformes d'échange, dont Binance, OKX et Bybit. Lorsque la nouvelle du Trésor a fourni un élan haussier, ce positionnement concentré n'a pas pu résister au mouvement de prix sans déclencher des achats forcés généralisés.

Un second catalyseur venu de Washington

Un second catalyseur est apparu peu après. Le président Trump a appelé les parlementaires à adopter le Digital Asset Market Clarity Act lors d'une réunion à la Maison-Blanche à laquelle assistaient des représentants de Coinbase, Gemini, Ripple et Chainlink Labs. Cette évolution a propulsé le Bitcoin de 68 000 dollars au-delà de 71 000 dollars le 20 août. Le texte, adopté par la Chambre des représentants en juillet, répartirait les compétences réglementaires sur les actifs numériques entre la Securities and Exchange Commission et la Commodity Futures Trading Commission — une répartition longtemps réclamée par l'industrie, les actifs crypto occupant actuellement une zone grise entre les deux régulateurs.

L'Ethereum a affiché un gain de 18 % en une seule journée — sa plus forte progression depuis mars 2024 — dépassant la performance du Bitcoin, porté en partie par un positionnement court encore plus concentré par rapport à ses positions ouvertes. Le Solana a grimpé de plus de 5 % sur la journée et de 17 % sur la semaine, le Dogecoin a progressé de près de 9 %, et d'autres altcoins ont enregistré des gains hebdomadaires à deux chiffres.

Chiffres de liquidation par plateforme

Binance a traité environ 518 millions de dollars de liquidations, Hyperliquid environ 513 millions, et Bybit a enregistré environ 303 millions de dollars de clôtures forcées.

La capitalisation boursière du Bitcoin s'établit actuellement à 1 500 milliards de dollars, même si elle reste environ 40 % en dessous de son sommet d'octobre, supérieur à 126 000 dollars.

La route vers le 4 novembre

Le programme de rachat renforcé du Trésor prend fin le 4 novembre. Deux jalons ressortent d'ici là : l'entrée en vigueur des paramètres d'achat élargis le 9 septembre, et la question de savoir si le Sénat examinera le Clarity Act à la suite de la réunion à la Maison-Blanche. La durabilité du rallye au-delà de cette date dépendra de l'arrivée de nouveaux capitaux sur le marché ou du simple ajustement de positionnement des traders en prévision du prochain mouvement directionnel.