Des options Bitcoin d'une valeur de 6,44 milliards de dollars arriveront à échéance vendredi à 08:00 UTC sur Deribit, la plateforme de dérivés cryptographiques, un chiffre spectaculaire qui survient alors que le marché du Bitcoin se réchauffe à nouveau et que le sentiment évolue après un hiver crypto glacial. Ce lot couvre environ 81 700 contrats — 44 639 calls contre 37 061 puts — soit un ratio put/call de 0,83, une répartition qui penche vers le haussier. Ce chiffre représente près d'un cinquième de l'intérêt ouvert Bitcoin total de Deribit expirant en une seule séance.

Cette échéance est l'un des nombreux catalyseurs que les traders cryptographiques surveillent cette semaine. Elle coïncide avec le deuxième jour du Symposium de politique économique de Jackson Hole, où le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, prononcera son premier discours d'ouverture à la tête de la banque centrale — juste au moment où la hausse du Bitcoin affronte son premier véritable test de résistance au-dessus de 80 000 $. Ce symposium, organisé chaque année par la Fed de Kansas City dans le Wyoming, a longtemps servi de tribune aux présidents de la Fed pour signaler des inflexions de la politique monétaire, et ses discours font régulièrement bouger les actifs sensibles aux taux — ce qui inclut ces dernières années la crypto, le Bitcoin ayant tendance à évoluer avec une sensibilité croissante à la liquidité et aux anticipations de taux d'intérêt.

Pourquoi les grandes échéances comptent

Les échéances de cette ampleur comptent car les entreprises qui ont vendu ces options doivent couvrir leur exposition en achetant ou en vendant du Bitcoin réel à mesure que le prix évolue. Un portefeuille de 6,4 milliards de dollars génère suffisamment de flux de couverture pour faire bouger le marché à lui seul, indépendamment de toute actualité.

Les contrats d'options donnent à leur détenteur le droit, mais non l'obligation, d'acheter (un call) ou de vendre (un put) du Bitcoin à un prix fixé avant une date donnée. L'intérêt ouvert correspond au nombre de contrats encore actifs. Multiplié par le cours spot du Bitcoin, cela donne un chiffre notionnel — la valeur faciale des contrats, et non un montant d'argent échangé. À l'échéance, les contrats dans la monnaie sont réglés et les traders reportent leurs positions sur des dates ultérieures.

Les 6,44 milliards de dollars sont donc un chiffre notionnel, et non de l'argent qui change de mains. La plupart des contrats de vendredi sont largement hors de la monnaie et expireront sans aucun règlement. Les strikes portant l'intérêt ouvert le plus élevé — 75 000 et 80 000 dollars — indiquent où les vendeurs d'options détiennent leurs positions les plus importantes, et non où le marché est destiné à se situuer.

Max pain et pression de couverture

Les traders surveillent un niveau appelé « max pain », le prix d'exercice auquel le plus grand volume de contrats expire sans valeur. Deribit situe le max pain autour de 70 000 dollars pour l'échéance du 28 août — entre 68 000 et 70 000 dollars — soit environ 9 000 à 11 000 dollars sous le cours du Bitcoin, proche de 79 000 $. Cet écart est plus important qu'il n'y paraît : plus l'écart entre le cours spot et le max pain est large, plus l'activité de couverture a tendance à s'intensifier à l'approche du règlement. La plupart des acheteurs de calls étant actuellement en profit latent, l'attraction habituelle vers le max pain exigerait une chute franche du Bitcoin, pas un simple essoufflement.

L'intérêt ouvert des calls est concentré sur les strikes de 75 000 et 80 000 dollars, avec plus de 500 millions de dollars de notionnel à moins de 5 % du cours spot.

« Toujours plus effrayantes qu'elles ne le sont »

Tout le monde ne se prépare pas au chaos. Frank Hepworth, PDG de New Market Trading, a déclaré à TheStreet que les semaines d'échéance « sonnent toujours plus effrayantes qu'elles ne le sont », notant que 62 % des contrats de vendredi sont en passe d'expirer sans valeur et que l'échéance de septembre s'annonce déjà près de deux fois plus importante.

Hepworth a indiqué que la moyenne mobile sur 200 jours du Bitcoin, autour de 69 000 dollars, est le niveau à surveiller si le repli de cette semaine, consécutif à des données PCE chaudes, se prolonge jusqu'à vendredi.

L'histoire montre que les grandes échéances ne garantissent aucun mouvement

Les grandes échéances ne font pas automatiquement bouger le prix du Bitcoin. Une échéance de 15 milliards de dollars en juin 2025 affichait un max pain de 102 000 dollars avec une volatilité implicite à son plus bas depuis octobre 2023, et le Bitcoin a à peine bougé. L'échéance de décembre de 13,3 milliards de dollars sur Deribit a suscité une réaction tout aussi atténuée, malgré un max pain proche de 100 000 à 102 000 dollars.

La configuration de vendredi diffère par la localisation de la pression, non par l'écart entre le max pain et le cours spot. Le Bitcoin se négocie suffisamment près des strikes de 75 000 et 80 000 dollars pour maintenir active la couverture des teneurs de marché, et l'échéance s'inscrit aux côtés des autres catalyseurs de la semaine, dont les entrées dans les ETF Bitcoin et Ethereum au comptant de mercredi et le discours de Warsh à Jackson Hole vendredi.

Les contrats de Deribit sont réglés vendredi à 08:00 UTC, à peu près au moment où Warsh prendra la parole à Jackson Hole. Selon Hepworth, le carnet d'options de septembre tend déjà vers près du double de celui de vendredi, annonçant un test plus important dans trois semaines.