Le netflow et le funding se calment tandis que l’effet de levier bouge à peine

Bitcoin s’échangeait près de 63 000 $ le 16 août, soit environ 3 % de moins sur sept jours. Malgré cela, les derniers relevés des exchanges et des dérivés se sont améliorés beaucoup plus vite que le prix.

Le netflow des exchanges est passé de +3 507 BTC le 14 août à environ +683 BTC le 15 août, soit une baisse d’environ 81 %, selon le graphique Exchange Netflow Total de CryptoQuant. Le relevé du 16 août s’établissait près de +682 BTC au moment de la rédaction, bien que CryptoQuant l’ait signalé comme des données UTC incomplètes. Le netflow est donc resté proche de son niveau plus bas plutôt que de continuer à baisser. Les dépôts ont encore dépassé les retraits, mais de beaucoup moins qu’au 14 août.

Les taux de financement ont également reculé, passant de 0,0228 à 0,00465, soit une baisse de près de 80 %. Les positions longues paient désormais une prime bien plus faible qu’il y a deux jours.

L’Open Interest est passé d’environ 23,11 milliards de dollars à 22,94 milliards de dollars, soit une baisse d’à peine 0,7 %. Le funding correspond au prix payé par les traders pour conserver une exposition à effet de levier ; l’Open Interest mesure le volume d’exposition encore ouvert. Le coût du levier a été réajusté, mais son volume a presque pas changé.

Cela réduit la pression créée par des positions longues coûteuses sans constituer un désendettement généralisé, et cela dit peu de choses sur la demande au comptant. Le marché est devenu moins tendu parce que les flux nets entrants sur les exchanges et le funding ont baissé, et non parce que les acheteurs se sont clairement montrés plus agressifs.

Les entrées quotidiennes se sont essoufflées ; l’inventaire des exchanges n’a pas disparu

Le netflow et les réserves répondent à des questions différentes. Le netflow mesure l’évolution du solde d’un exchange sur une période donnée, tandis que les réserves mesurent le total de BTC déjà détenu sur les plateformes de trading. Un flux quotidien positif plus faible peut donc coexister avec un inventaire d’exchange plus important constitué lors de séances précédentes.

L’analyse CryptoQuant de MorenoDV montre que les réserves sont passées au-dessus de leur moyenne sur 200 jours après deux années de baisse générale des soldes. Les lectures de netflow du 15 août et du 16 août incomplètes montrent que la constitution de réserves a nettement ralenti ; elles ne retirent pas les BTC déjà arrivés.

Les pièces détenues sur les exchanges sont plus faciles à négocier, mais leur présence ne prouve pas une intention de vente. Elles peuvent servir de collatéral, être conservées pour l’animation de marché ou être déplacées simplement pour préserver l’accès à la liquidité. La hausse des réserves représente donc une offre potentielle plutôt qu’une distribution achevée.

La baisse des réserves sur deux ans avait réduit le volume de BTC immédiatement disponible sur les exchanges. Une rupture de cette tendance affaiblit le vent arrière lié à la rareté au niveau des exchanges : les ventes futures ne dépendent plus autant d’un autre jour de gros dépôts, car davantage d’inventaire est déjà accessible.

Le croisement doit encore être confirmé dans le temps. MorenoDV note qu’un précédent passage au-dessus de la moyenne sur 200 jours n’avait duré que quelques jours. Plusieurs semaines au-dessus de la tendance, accompagnées de dépôts de whales plus importants ou d’une hausse des pertes réalisées, apporteraient davantage d’informations que la simple rupture initiale.

Les sorties des ETF laissent l’absorption non démontrée

Une pression vendeuse plus faible n’est utile que si les acheteurs absorbent l’inventaire disponible. Les données quotidiennes de Farside Investors montrent que les ETF spot Bitcoin américains ont enregistré 61,1 millions de dollars de sorties nettes le 12 août, 131,1 millions de dollars le 13 août et 56,2 millions de dollars le 14 août. Le total sur trois séances atteint 248,4 millions de dollars.

Ces retraits restent modestes au regard de la capitalisation totale de Bitcoin et ne peuvent pas expliquer à eux seuls l’ensemble du mouvement de prix. Leur direction reste néanmoins importante, car les ETF représentent l’une des sources les plus transparentes de demande spot du marché. Durant la même période où les réserves sur les exchanges remettaient en question leur baisse prolongée, ce canal renvoyait du capital au lieu d’absorber une offre supplémentaire.

Le Exchange Stablecoins Ratio reste légèrement au-dessus de sa moyenne sur 30 jours. Comme ce ratio compare les réserves de BTC aux réserves de stablecoins, cette lecture montre que les soldes en stablecoins n’ont pas regagné de terrain par rapport à l’inventaire de BTC. Elle ne mesure pas les achats finalisés, mais elle n’apporte pas non plus de preuve claire d’un renforcement du pouvoir d’achat sur les exchanges.

Qu’est-ce qui changerait la lecture ?

Une lecture plus constructive exigerait que le netflow devienne négatif et y reste. Les relevés du 15 août et du 16 août incomplètes sont plus faibles mais toujours positifs, ce qui signifie que les soldes des exchanges ont continué de recevoir plus de BTC qu’ils n’en ont perdu. Des sorties nettes répétées commenceraient à réduire l’inventaire mis en évidence par MorenoDV et montreraient que le croisement des réserves ne tient pas.

Le funding devrait également rester contenu. Une nouvelle hausse de l’Open Interest ne serait constructive que si elle apparaissait en parallèle d’une demande spot plus forte ou d’entrées sur les ETF. L’Open Interest, à lui seul, ne révèle pas si les nouvelles positions sont longues ou courtes, et reconstruire l’effet de levier sans soutien du marché au comptant pourrait recréer l’instabilité qui commence tout juste à s’atténuer.

L’interprétation baissière gagnerait en crédibilité si les réserves des exchanges restaient au-dessus de leur moyenne sur 200 jours pendant plusieurs semaines, si les sorties des ETF se poursuivaient et si les transferts de whales vers les exchanges ou les pertes réalisées commençaient à augmenter. Une telle combinaison renforcerait l’hypothèse d’une distribution active.

Les dépôts massifs récents et le coût élevé des positions longues se sont tous deux atténués. Il reste un inventaire sur les exchanges qui n’a pas encore été retiré ni clairement absorbé. C’est la frontière entre stabilisation et reprise.

Les indicateurs on-chain et dérivés peuvent évoluer rapidement et être affectés par les classifications des portefeuilles des exchanges, les transferts internes et la structure du marché. Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.

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