L'économie du minage de Bitcoin s'est dégradée au point que des mineurs cotés paient pour quitter complètement le secteur, selon la dernière analyse trimestrielle de CoinShares.

Au T2 2026, le coût cash moyen hors taxes de production d'un bitcoin chez les mineurs couverts a atteint environ 75 500 $, tandis que le bitcoin terminait le trimestre à 58 400 $ — moins de la moitié de son record historique d'octobre 2025. Le prix moyen mensuel du hachage est tombé à un plus bas historique de 27,7 $ par PH/s/jour en juin, plaçant le secteur sous le seuil de rentabilité cash en agrégé.

Dans ce contexte, l'attrait de l'intelligence artificielle est évident. CoinShares estime que le calcul IA génère environ 1,5 million de dollars de profit annualisé par mégawatt pour les mineurs — soit approximativement trois fois 0,5 million de dollars par MW que produit actuellement le minage de Bitcoin. Cet écart explique en partie la vague de décisions d'entreprise décisives intervenues au cours du trimestre.

Core Scientific a payé 41,9 millions de dollars pour annuler 15 EH/s de matériel de minage de nouvelle génération, décrit comme les puces les plus efficaces jamais produites, tandis que la direction a confirmé que les rigs restants fonctionnent uniquement pour compenser des obligations contractuelles d'électricité. Keel a cessé entièrement le minage le 29 juin et affichera zéro revenu minier au T3, devenant le premier mineur coté à atteindre ce stade. IREN a indiqué que sa sortie sera substantiellement achevée d'ici la fin de l'année, et Cipher Digital a signalé qu'elle devrait probablement avoir quitté le minage d'ici fin 2027. Plusieurs entreprises, dont Keel et Cipher, ont vendu leurs réserves de bitcoins à perte pour financer la construction de centres de données destinés à des locataires.

Le réseau lui-même reflète cet exode. Le taux de hachage de Bitcoin a chuté d'environ 27 % depuis son pic d'octobre 2025 pour s'établir à 850 EH/s en février 2026 — la première baisse semestrielle depuis l'interdiction chinoise de 2021 — et se situe actuellement environ 50 % sous la tendance historique, une profondeur cohérente avec les phases de capitulation post-halving précédentes.

L'économie du minage de Bitcoin a été fortement mise sous pression au T2, tandis que la demande pour l'infrastructure électrique que les mineurs contrôlent déjà continuait de croître. Luke Nolan ( @eazygambit ) examine comment les mineurs cotés réagissent, et ce que cela signifie pour le secteur dans notre T2 2026 @Bitcoin Mining… pic.twitter.com/au1rR0tn0O
— CoinShares (@CoinSharesCo) 16 septembre 2026

La régulation redessine les valor, mais l'exécution se profile

Une contrainte structurelle accélère la réévaluation des infrastructures de minage. Au moins 225 moratoires ou restrictions concernant les centres de données ont été recensés dans 30 États américains, dont 151 toujours en vigueur, et New York a adopté en juillet 2026 le premier moratoire à l'échelle d'un État.

Parallèlement, la file d'attente d'interconnexion américaine atteint environ 2 600 GW — soit plus que la capacité installée totale du pays — avec des délais d'attente médians dépassant cinq ans. Les projets disposant de permis achevés bénéficient généralement de droits acquis, ce qui rend les sites déjà alimentés difficilement reproductibles. Une transaction récente valorisait des installations IA louées à environ 27 millions de dollars par MW, contre moins de 3 millions de dollars par MW pour la capacité alimentée non louée de certains mineurs.

Le marché a déjà intégré cette transition. Les entreprises disposant de capacités IA ou HPC contractées se négocient à une moyenne de 12,9x EV/NTM sales, contre 3,7x pour les mineurs poursuivant leur activité sans contrats. Keel constitue une exception notable à 18,3x malgré l'absence de locataire signé.

Cependant, plus de 100 milliards de dollars de carnet de contrats divulgué ne soutiennent actuellement qu'environ 1,1 milliard de dollars de revenus annualisés IA/HPC, avec environ 550 MW facturés pour plus de 4 GW contractés. L'implication pour les investisseurs est que la prime a déjà été intégrée dans les prix alors que les revenus ne se sont pas encore concrétisés. Les entreprises qui convertissent leur capacité selon le calendrier devraient voir leurs multiples se comprimer à mesure que les revenus rattrapent ; les retards rendraient les valorisations actuelles de plus en plus difficiles à justifier. La mesure la plus claire de cette conversion à court terme reste l'écart entre capacité contractée et facturation, ainsi que la progression des permis et des mégawatts alimentés.