Bitcoin est passé sous les 77 000 $ vendredi après que le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a ravivé à Jackson Hole la perspective de taux d’intérêt plus élevés, déclenchant une vague de désendettement qui a effacé près de 488 millions $ chez les traders de produits dérivés à effet de levier.

Le contexte avait aussi sa propre importance : depuis des décennies, le symposium annuel de la Fed de Kansas City à Jackson Hole, dans le Wyoming, sert de tribune où les présidents de la Fed signalent des inflexions de politique monétaire aux marchés mondiaux — Jerome Powell y avait utilisé son discours d’ouverture de 2022 pour préparer les investisseurs à une longue campagne de resserrement — et les opérateurs ont appris à décortiquer chaque mot prononcé depuis cette station de montagne.

Les données de CryptoSlate montrent que la plus grande cryptomonnaie est tombée jusqu’à 76 909 $ avant de remonter à 77 712 $ au moment de la publication, soit une baisse d’environ 4 % sur les dernières 24 heures.

La vente a suivi une forte réévaluation des anticipations concernant la Réserve fédérale. Les traders ont relevé la probabilité d’une hausse des taux en septembre à environ 60 %, contre environ 35 % avant le discours de Warsh, tandis que les rendements des bons du Trésor à court terme montaient et que le dollar se renforçait.

Warsh estime que les conditions financières pourraient rester trop accommodantes

Warsh a donné aux marchés plusieurs raisons de douter que la Fed s’oriente vers un assouplissement, soutenant que l’inflation reste trop élevée malgré des lectures de prix plus favorables cet été.

L’indice des prix des dépenses de consommation personnelle, la mesure privilégiée par la Fed, progresse de 3,7 % sur un an et au rythme annualisé de 4,1 % sur les six derniers mois — dans les deux cas bien au-dessus de l’objectif de 2 % de la banque centrale.

Les récents rapports sur l’inflation n’ont pas convaincu Warsh que la tendance sous-jacente ait changé. Il a déclaré :

« Nous devons être confiants que l’inflation sous-jacente évolue vers notre objectif, clairement et à un rythme suffisant. Dans le cas contraire, nous avons encore du travail. »

« Nous devons être confiants que l’inflation sous-jacente évolue vers notre objectif, clairement et à un rythme suffisant. Dans le cas contraire, nous avons encore du travail. »

Il a également contesté l’idée selon laquelle les conditions d’emprunt actuelles freineraient déjà suffisamment la demande. Les marchés du crédit montrent peu de signes de restriction monétaire, les écarts de crédit des obligations d’entreprises restent historiquement étroits et les critères de prêt bancaires demeurent relativement souples.

Il a ajouté :

« J’aurais du mal à qualifier les conditions financières globales de restrictives. »

« J’aurais du mal à qualifier les conditions financières globales de restrictives. »

Cet ensemble a été perçu comme un signal de fermeté par les marchés. Warsh a décrit la situation de l’emploi comme cohérente avec le plein emploi, a souligné la vigueur des dépenses de consommation et des investissements des entreprises, et a indiqué que le « principal objectif de la Fed à ce stade doit être les prix ».

Pour les traders crypto, l’implication a été immédiate. Une économie résiliente donne à la Fed davantage de marge pour maintenir une politique restrictive, tandis qu’une inflation persistante accroît la possibilité que sa prochaine décision soit une nouvelle hausse plutôt qu’un assouplissement des conditions financières que les actifs risqués anticipaient.

Le rendement du bon du Trésor à deux ans a atteint un plus haut d’un mois après ces remarques, les investisseurs renforçant leurs paris sur une nouvelle hausse des taux.

Les traders crypto à effet de levier absorbent près de 488 millions $ de pertes

Ce revirement a frappé un marché crypto qui avait abordé vendredi avec une exposition importante à l’effet de levier, après le récent rebond de Bitcoin au-dessus de 80 000 $.

CoinGlass a enregistré 487,68 millions $ de liquidations sur l’ensemble du marché au cours des 24 heures précédentes, touchant 97 691 traders. Parmi ces positions, plus de 200 millions $ ont été clôturés dans l’heure qui a suivi le discours.

Les positions longues ont représenté plus de 360 millions $ de ces pertes, montrant que les traders positionnés pour de nouveaux gains ont absorbé l’essentiel du retournement. Les positions Bitcoin ont généré environ 141 millions $ de ces liquidations.

Par ailleurs, la plus grande liquidation individuelle a été une position ETH-USDT de 11,66 millions $ sur Binance.

En parallèle, le discours de Warsh a également affecté le marché de l’or. Des rapports ont révélé que le métal précieux et l’argent ont perdu plus de 700 milliards $ de capitalisation boursière après ses remarques.

Des anticipations de taux plus élevés créent simultanément plusieurs vents contraires pour les cryptomonnaies. La hausse des rendements du Trésor augmente les gains disponibles sur les actifs libellés en dollars, tandis qu’un dollar plus fort resserre généralement les conditions financières pour les marchés spéculatifs.

Des attentes de politique plus restrictive peuvent aussi réduire l’environnement de liquidité qui a aidé Bitcoin à progresser récemment.

La réaction de vendredi a montré à quelle vitesse cette relation peut se réaffirmer. Bitcoin se négociait près de 80 000 $ avant que le discours de Warsh ne devienne le principal catalyseur macroéconomique du marché, et des rapports contemporains montraient la cryptomonnaie en baisse de plus de 3 % à mesure que les attentes de hausse des taux augmentaient.

Une Fed plus discrète pourrait laisser les cryptomonnaies face à davantage de volatilité des taux

Warsh a offert peu de certitudes sur la prochaine décision de la Fed.

Le président s’est éloigné du forward guidance qu’utilisaient abondamment ses prédécesseurs, estimant qu’annoncer à l’avance les trajectoires de politique monétaire peut fausser les marchés et limiter la banque centrale lorsque les conditions économiques changent.

Il a également rejeté l’idée de fournir aux investisseurs une fonction de réaction mécanique qui dicterait la manière dont les taux devraient répondre à des publications économiques individuelles.

Une telle approche pourrait rendre les prochaines publications sur l’inflation et l’emploi plus déterminantes pour Bitcoin et d’autres actifs risqués, car les traders recevraient moins de signaux de la Fed sur la manière dont les décideurs entendent réagir.

Le chef économiste d’Apollo Global Management, Torsten Slok, a soutenu qu’un tel régime pourrait déplacer davantage de mouvements de taux en dehors des jours de réunion de la Fed, les investisseurs réévaluant en continu les données économiques au lieu d’attendre que les responsables valident leurs anticipations.

Slok a noté que depuis que la Fed a commencé à relever ses taux en 2022, une grande partie de la hausse des rendements des bons du Trésor à plus long terme s’est produite en dehors des réunions du FOMC, à mesure que les rapports sur l’inflation, les données sur l’emploi, les émissions du Trésor et la prime de terme devenaient des moteurs plus importants du marché obligataire.

Warsh a renforcé cette philosophie vendredi, estimant que les marchés devraient former leurs propres anticipations plutôt que de s’en remettre principalement à la Fed pour leur « prochain trade ».

Pour Bitcoin, vendredi a offert un premier aperçu de ce que cet environnement pourrait produire.

Warsh n’est pas allé jusqu’à s’engager sur une hausse en septembre, laissant les données à venir déterminer si la Fed passe à l’action. Mais son insistance sur le fait que l’inflation reste trop élevée, que les conditions financières ne sont pas particulièrement restrictives et que les taux d’intérêt demeurent le principal outil de politique monétaire de la banque centrale a suffi à raviver les craintes de resserrement.