Les carnets d'ordres du bitcoin et de l'ether (BTC/ETH) affichent désormais plus de liquidité dormant qu'au jour du flash crash du 10 octobre 2025 ou qu'au début de l'année 2026, tandis que la liquidité des altcoins continue de s'éroder et que les échanges au comptant restent bien en deçà de leur pic d'octobre 2025.

Un an après le plus grand événement de liquidation de l'histoire de la crypto, la plomberie du marché raconte une histoire à deux visages. Les gains des principales cryptomonnaies se maintiennent en dollars, reflétant davantage de capitaux engagés par les teneurs de marché — des sociétés de trading qui maintiennent en permanence des ordres d'achat et de vente des deux côtés du carnet — plutôt que de simples pièces moins chères. La liquidité des altcoins a évolué dans le sens inverse, la profondeur en dollars reculant régulièrement depuis le début de l'année 2025 — un déclin masqué par la baisse des prix des tokens. Le volume hebdomadaire des échanges au comptant est en baisse de près de deux tiers par rapport à la semaine du krach, bien qu'il ait environ doublé depuis un plancher atteint en août.

Le krach

Quelques jours après avoir atteint un record au-dessus de 126 000 dollars, le bitcoin se situait à 122 600 dollars le matin du 10 octobre 2025. Quelques heures plus tard, il avait plongé sous les 105 000 dollars, l'essentiel de la baisse s'étant produit en quelques minutes lors d'échanges peu liquides du vendredi soir (heure américaine), après l'annonce par le président Donald Trump de tarifs de 100 % sur les importations chinoises. Plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier ont été liquidées en une seule journée. Une liquidation est la clôture forcée d'une position à effet de levier lorsque son collatéral ne couvre plus les pertes, et des liquidations en cascade peuvent retirer la liquidité des carnets d'ordres en quelques heures.

Mesurer la reprise

Pour évaluer la guérison du marché depuis, CoinDesk Research a comparé la profondeur du marché sur les principales bourses centralisées à quatre dates le 1er janvier 2025, le 10 octobre 2025, le 1er janvier 2026 et cette semaine. La profondeur désigne la valeur des ordres d'achat et de vente placés à proximité du prix actuel. Plus le carnet est profond, plus un gros ordre peut être absorbé sans faire bouger le marché.

Le carnet d'ordres du bitcoin est aujourd'hui plus profond qu'à chacune de ces dates antérieures. Le 7 octobre, environ 11,7 millions de dollars étaient situés à moins de 1 % du prix — soit environ 75 % de plus que le jour du krach un an plus tôt, en hausse par rapport à environ 9 millions de dollars au début de 2026 et environ 6,9 millions de dollars au début de 2025.

Il ne s'agit pas d'un effet de prix. Le bitcoin se négocie environ un tiers moins cher qu'avant le krach, si bien qu'un carnet plus profond, mesuré en dollars, reflète davantage de capitaux engagés par les teneurs de marché, et non de simples pièces moins valorisées. L'essentiel de l'amélioration se situe près du prix, là où les teneurs de marché cotent le plus activement. Plus loin, à 5 % du prix, la profondeur d'environ 24 millions de dollars est à peu près au niveau de janvier 2025.

La reprise de l'ether est, à certains égards, plus forte. La profondeur à moins de 0,5 % du prix a plus que doublé depuis le jour du krach, pour atteindre environ 4,2 millions de dollars. À 1 %, elle a augmenté d'environ trois quarts, à environ 5,3 millions de dollars, au-dessus des deux relevés de janvier.

« L'approfondissement des principales cryptomonnaies reflète des capitaux réels, pas un effet de prix », a déclaré Saksham Diwan, chercheur chez CoinDesk.

Les carnets reconstruits ont subi un premier test cette semaine. Alors que le marché se repliait, la profondeur à 1 % du bitcoin a chuté d'environ 12 % entre le 7 et le 8 octobre. La bande la plus étroite de l'ether s'est légèrement amincie, même si les ordres plus éloignés du prix ont augmenté.

Les altcoins laissés pour compte

Pour les altcoins, le tableau est inversé. Dans le panneau d'altcoins de CoinDesk Research, la profondeur en dollars était maximale au 1er janvier 2025 et a été plus faible à chacune des dates mesurées depuis. La profondeur à 5 % du prix a reculé d'environ un tiers depuis le début de 2025, autour de 2 millions de dollars. Plus près du prix, à 1 %, elle a baissé d'environ un sixième.

Mesurée en tokens, la profondeur des altcoins semble plus saine : elle a atteint un pic le 1er janvier de cette année et ne s'est que modérément détendue depuis. Mais les analystes ont indiqué que cette reprise en unités de tokens résultait principalement de la baisse des prix, masquant une érosion constante des capitaux engagés. La mesure en dollars est celle qui compte pour le fonctionnement du marché : des carnets plus minces absorbent moins de volume avant que les prix ne bougent.

Le trading au comptant s'amincit

Le trading au comptant ne s'est pas rétabli. Le volume hebdomadaire au comptant sur les bourses centralisées s'est établi en moyenne autour de 279 milliards de dollars sur les quatre semaines jusqu'au 27 septembre, selon CoinDesk Research — soit près de deux tiers de moins que les 801 milliards de dollars échangés la semaine du krach. L'activité a touché son plancher en août, lorsque le volume hebdomadaire est tombé à environ 135 milliards de dollars, et a doublé depuis. Elle reste toutefois bien en deçà des niveaux observés autour du krach.

Ce que cela signifie

La liquidité de la crypto s'est évaporée en quelques heures le 10 octobre 2025. La question ouverte était de savoir où elle réapparaîtrait.

« Il y a un an, nous écrivions que la liquidité était mince et fragmentée, et qu'il était difficile de savoir où les capita pivoteraient une fois la poussière retombée. Nous avons désormais une réponse : le bitcoin et l'ether », a déclaré Joshua de Vos, responsable de la recherche chez CoinDesk. « Les teneurs de marché sont revenus vers les principales cryptomonnaies, avec une liquidité supérieure aux niveaux d'avant le krach, tandis que la liquidité des altcoins, dans son ensemble, continue de décliner. Au-delà de quelques altcoins sélectionnés, je m'attends à ce que cette divergence persiste l'année prochaine, les principales cryptomonnaies continuant de dominer l'intérêt institutionnel et les volumes. »

Cette scission définit désormais le fonctionnement du marché : la capacité d'absorber de gros ordres s'est concentrée dans le bitcoin et l'ether, tandis que la plupart des altcoins s'échangent dans des carnets plus minces qu'avant le krach. Le maintien de la reconstruction du volume au comptant depuis son plancher d'août, et la capacité des carnets des principales cryptomonnaies à conserver leur nouvelle profondeur lors de la prochaine vague de ventes, seront les indicateurs qui révéleront la durabilité de ce rééquilibrage.

Source : CoinDesk