Le Bitcoin présente plusieurs caractéristiques historiquement associées aux creux de marché, bien que les données on-chain actuelles n'aient pas encore confirmé un creux de cycle définitif. L'analyse du Net Unrealized Profit/Loss ajusté (aNUPL) de CryptoQuant, attribuée à l'analyste MorenoDV, indique que les détenteurs de longue durée (LTH) subissent des pertes non réalisées significatives alors que le BTC continue de négocier bien en dessous de son pic de cycle. Les indicateurs on-chain comme l'aNUPL sont devenus un cadre analytique standard pour identifier la position du Bitcoin dans son cycle de marché global de quatre ans, complétant l'analyse traditionnelle des graphiques de prix.

L'aNUPL indique des conditions de creux plutôt qu'une capitulation totale

Le NUPL ajusté mesure les profits et pertes non réalisés tout en filtrant les distorsions causées par l'offre inactive. Les dernières lectures montrent que l'aNUPL des détenteurs de longue durée se situe sous la moyenne du marché global en territoire négatif, signalant que les investisseurs expérimentés absorbent des pertes de marché (mark-to-market) croissantes.

Cette métrique revêt de l'importance car les précédents creux majeurs du Bitcoin se sont matérialisés une fois que les pertes se sont étendues au-delà des spéculateurs à court terme pour atteindre les détenteurs établis. Lors du cycle 2018, le BTC est passé d'environ 20 000 dollars à environ 3 200 dollars, et en 2022, il a chuté d'environ 69 000 dollars à près de 15 500 dollars, les deux creux étant précédés de périodes prolongées d'aNUPL négatif des LTH. Cependant, les niveaux actuels restent comparativement modérés par rapport aux conditions négatives prolongées enregistrées lors des précédents événements de capitulation macro.

Les détenteurs de longue durée sous pression croissante

Le stress parmi les détenteurs de longue durée peut directement affecter la dynamique de l'offre. Ces investisseurs démontrent généralement une conviction plus forte et une sensibilité réduite aux fluctuations de prix à court terme. Si les pertes non réalisées continuent de s'élargir, une partie de ces détenteurs pourrait liquider ses positions, générant une nouvelle série de pertes réalisées et accélérant potentiellement une phase de capitulation.

Un scénario alternatif existe également. Des détenteurs mieux capitalisés pourraient absorber les pièces vendues par des investisseurs ayant des bases de coût plus élevées, resserrant progressivement l'offre disponible et permettant au BTC d'établir une base plus résiliente sans reproduire les baisses abruptes des cycles passés. CryptoQuant a précédemment caractérisé cette dynamique comme un transfert de la douleur vers des mains plus fortes. La structure de prix du Bitcoin tend également à influencer le marché plus large des actifs numériques, le BTC représentant historiquement une part substantielle de la capitalisation boursière totale des cryptomonnaies, ce qui signifie que les changements dans sa base de détenteurs et sa dynamique d'offre peuvent avoir des effets disproportionnés sur l'ensemble de l'écosystème.

Les entrées dans les ETF Bitcoin au comptant offrent un contrepoids à la demande

La demande des ETF sert de contrepoids significatif au stress on-chain. Les ETF Bitcoin au comptant américains, approuvés par la SEC en janvier 2024 et canal de demande structurel qui n'existait pas lors des précédents cycles baissiers, ont attiré environ 853,5 millions de dollars d'entrées nettes durant la semaine se terminant le 7 août, selon les données de SoSoValue, reflétant un regain d'intérêt des investisseurs alors même que le BTC négociait sous une pression soutenue.

Bien qu'encourageante, une seule semaine forte ne confirme pas un retour durable de l'accumulation institutionnelle. Les flux d'ETF restent sensibles aux variations des conditions de liquidité, des anticipations de taux d'intérêt et de l'appétit global pour le risque. Les investisseurs sont invités à évaluer les flux d'ETF conjointement avec les pertes réalisées, la structure des prix et le comportement des détenteurs plutôt que de les considérer comme un indicateur isolé de creux.

L'action des prix et les pertes réalisées détermineront la prochaine phase

Le BTC se négociait autour de 64 200 dollars le 12 août, plaçant l'actif à environ 50 % sous son sommet de cycle. La confirmation ultérieure devrait provenir du comportement des détenteurs plutôt que d'une seule métrique. Des pertes LTH plus profondes associées à de fortes ventes réalisées renforceraient le scénario de capitulation.

À l'inverse, si le BTC maintient un creux plus élevé tandis que l'aNUPL des LTH revient vers zéro, cela suggérerait que la pression de vente est en train d'être absorbée. Le paysage on-chain actuel décrit un processus de creux en cours plutôt qu'un creux de marché confirmé.