La demande institutionnelle d'emprunt adossé au Bitcoin sans le vendre a drainé presque chaque dollar disponible du pool de liquidité conçu à cet effet. Environ 97,4 % de l'USDC fourni au principal marché cirBTC/USDC sur Morpho est désormais prêté, contre 8,1 % lorsque Circle Mint a ouvert l'accès au marché le 21 septembre. Trois semaines plus tard, le pool est proche de la saturation.

D'un lancement discret à une quasi-capacité

Au 13 octobre 2026, le marché phare cirBTC/USDC sur Arc, la Layer-1 de Circle, détenait 195 millions de dollars d'USDC fournis. Sur ce montant, 190 millions de dollars avaient été empruntés.

Circle a lancé cirBTC le 21 septembre en tant que jeton adossé 1:1 au Bitcoin. Il est conçu pour un produit que la société appelle Digital Asset-Backed Borrowing, ou DABB. Dans ce cadre, les clients institutionnels éligibles de Circle Mint peuvent déposer du cirBTC comme collatéral et emprunter de l'USDC crédité directement sur leurs soldes Mint, ce qui leur permet d'obtenir de la liquidité en dollars tout en conservant leur exposition au Bitcoin. Le prêt s'effectue via les marchés Morpho sur Arc et Ethereum.

Le collatéral n'est pas le facteur limitant. Plus de 304 millions de dollars en cirBTC soutiennent actuellement ces opérations d'emprunt. Le goulot d'étranglement réside dans l'offre d'USDC de l'autre côté de la table.

La tension ne se limite pas au marché principal. Des marchés cirBTC/USDC individuels plus petits sur Arc signalent également une utilisation proche de 100 %.

Qui fait quoi dans ce dispositif

Circle a délibérément choisi de ne pas se lancer dans l'activité de prêt. Elle ne garantit pas les prêts et ne prête pas dans cette structure. Son rôle est purement dépositaire, assuré via Circle National Trust, et la preuve des réserves est publiée onchain grâce à Chainlink, permettant à quiconque de vérifier que le Bitcoin adossant cirBTC existe bien.

Morpho définit et gère les paramètres du marché, notamment un ratio de liquidation loan-to-value (LLTV) de 86 %.

Les coûts d'emprunt sont restés modérés. Les taux variables sur le marché se situent autour de 2,8 % à 2,9 % APY, avec un taux d'emprunt actuel proche de 2,89 %. Dans les marchés de ce type, les taux d'emprunt sont liés au taux d'utilisation : les pools proches de la saturation deviennent généralement plus coûteux tant que de l'USDC frais n'est pas fourni.

Circle a également élargi son offre début octobre, lorsqu'une intégration avec Aave a offert aux clients institutionnels un second lieu pour emprunter contre du cirBTC.

Pourquoi le passage de 8,1 % à 97,4 % est significatif

Le taux d'utilisation mesure la part d'un pool de prêt effectivement utilisée. Un passage de 8,1 % à 97,4 % en environ trois semaines indique que la demande a largement dépassé l'offre, les emprunteurs arrivant plus vite que les prêteurs.

Pour les emprunteurs, le produit fonctionne comme prévu, le taux est relativement bon marché et l'intégration avec Circle Mint semble fonctionner comme annoncé. Mais avec environ 5 millions de dollars de marge restants sur le marché principal, le prochain grand emprunteur pourrait trouver peu de liquidité disponible. La suite sera visiblechain : si de nouveaux fournisseurs d'USDC reconstituent le pool, si la plateforme Aave absorbe la demande excédentaire, et si les taux s'éloignent de leur fourchette actuelle de 2,8 % à 2,9 % tandis que l'utilisation reste bloquée près de son maximum.

Ce que cela signifie pour le Bitcoin institutionnel et la DeFi

Les participants sont des clients institutionnels de Circle Mint plutôt que des portefeuilles anonymes, et ils utilisent un protocole DeFi pour ce faire. Circle reste un dépositaire et un émetteur de stablecoin, Morpho gère le moteur de risque, et Chainlink vérifie les réserves.

Pour Circle, le produit offre aux détenteurs de Bitcoin une raison d'apporter leurs actifs dans son écosystème et crée une demande nouvelle pour l'USDC lui-même. Chaque dollar emprunté sur ces marchés est un dollar d'USDC en circulation.

Cela donne également à Arc, la Layer-1 propre de Circle, un cas d'usage concret dès ses débuts. Le marché principal et les marchés plus petits proches de la saturation se trouvent tous sur Arc.

Les risques sont ceux habituels, amplifiés par la concentration. Un LLTV de 86 % laisse une marge, mais une forte baisse du Bitcoin pourrait pousser certaines positions vers la liquidation. Sur un marché où presque toute la liquidité est déjà prêtée, des liquidations et des retraits arrivant simultanément soumettraient le système à une pression qu'un pool à moitié vide ne ressentirait pas.