Bitcoin à 63 000 $ : double incertitude alors que la pondération de l’inflation par la Fed reste opaque

Bitcoin s’échange près de 63 000 $ tandis que les marchés des taux attribuent environ 66 % de probabilité à une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre — le tout dans le cadre d’une politique dont les mécanismes internes ont été volontairement partiellement dissimulés par le président de la Fed, Kevin Warsh.

Warsh a défini sa fonction de réaction autour de la notion d’« inflation sous-jacente », mais il a refusé de préciser comment il pondère les différents indicateurs qui alimentent ce jugement. Il en résulte un tableau officiel de l’inflation présentant un écart saisissant de 1,5 point de pourcentage : PCE global à 3,7 %, PCE de base à 3,3 %, CPI à prix rigides de la Fed d’Atlanta à 2,8 %, inflation attendue sur 10 ans de la Fed de Cleveland à 2,43 %, et PCE moyenne tronquée de la Fed de Dallas à 2,2 %. Une même économie produit ainsi des lectures allant de près du double de l’objectif de 2 % de la Fed à à peine au-dessus de celui-ci.

Warsh a déclaré aux journalistes que le document stratégique de janvier de la Fed conserve le PCE comme objectif formel. Il a invoqué la loi de Goodhart — le principe selon lequel, lorsqu’un indicateur devient une cible de politique, les comportements s’ajustent et la mesure perd en fiabilité — et a indiqué que la banque centrale pourrait réexaminer sa stratégie en janvier 2027. Il a décrit une initiative de données plus large visant à séparer « le bruit du signal ». Son jugement opérationnel peut donc s’appuyer sur un ensemble d’entrées plus vaste que celui identifié par le cadre formel.

Cette distinction amène les traders de Bitcoin à intégrer simultanément deux inconnues : les prochaines lectures de l’inflation et le poids que Warsh attribuera à chacune. Un chiffre global de 3,7 % soutiendrait une politique plus restrictive, tandis qu’une moyenne tronquée à 2,2 % pourrait donner à la Fed une marge d’attente — en particulier lorsque l’inflation attendue à long terme se situe près de 2,43 %.

La Fed reconstruit sa lecture de l’inflation

Le 9 juillet, la Réserve fédérale a créé cinq groupes de travail sur la politique monétaire. Le groupe Data Sources, dirigé par Raj Chetty, Doug McMillon et Kevin Murphy, recherchera des informations économiques plus rapides. Un groupe distinct, Inflation Frameworks, réexaminera la manière dont la banque centrale interprète les moteurs de l’inflation.

Warsh prévoit d’examiner les travaux de ces groupes avant Jackson Hole — le symposium annuel de la Fed de Kansas City dans le Wyoming, qui a historiquement servi de lieu d’orientation sur les inflexions de politique monétaire — et il a laissé ouverte la possibilité que les premiers résultats influencent son discours d’août. La prochaine échéance de politique monétaire « dure » arrive les 15 et 16 septembre, lorsque le FOMC se réunira avec un nouveau Summary of Economic Projections. Janvier 2027 offrira ensuite la première fenêtre officielle pour une déclaration stratégique révisée.

Le FOMC a maintenu sa fourchette cible entre 3,50 % et 3,75 % par un vote de 9 contre 3, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan soutenant une hausse d’un quart de point. Les probabilités de hausse en septembre ont frôlé 65 % le 31 juillet, et le suivi de la Fed d’Atlanta avait placé cette probabilité à 83,05 % le 29 juillet, illustrant la rapidité avec laquelle les traders revalorisent la trajectoire.

Le rendement du Trésor à 10 ans a terminé juillet près de 4,743 %, et celui à 30 ans a atteint 5,274 %, son plus haut niveau en 19 ans. En retranchant l’inflation attendue à 10 ans de la Fed de Cleveland, à 2,434 %, du rendement nominal à 10 ans, on obtient un taux réel attendu simple proche de 2,31 %.

Ce rendement réel concurrence directement Bitcoin, qui ne verse aucun rendement en cash. Des taux réels plus élevés augmentent le coût d’opportunité de la détention de $BTC , soutiennent le dollar et réduisent la capacité de bilan disponible pour les actifs risqués.

Le mouvement de Bitcoin vers 63 000 $ s’est produit dans ce contexte de liquidité plus serrée.

Les fonds Bitcoin au comptant négociés aux États-Unis ont enregistré 233,1 millions de dollars d’entrées le 30 juillet, puis 87,9 millions de dollars de rachats nets le 31 juillet. Les entrées nettes cumulées s’élèvent à environ 51,56 milliards de dollars, offrant à Bitcoin un canal de demande institutionnelle dont le soutien quotidien peut toutefois s’inverser.

Quand le PCE global guide la politique

Le scénario baissier commence avec Warsh considérant le PCE global à 3,7 % et le PCE de base à 3,3 % comme les meilleures preuves d’une inflation généralisée.

Des prix du pétrole plus élevés, des anticipations d’inflation plus fermes et une résilience économique persistante renforceraient cette interprétation, donnant aux trois dissidents de juillet un argument plus solide pour septembre.

Les marchés des taux feraient alors monter les probabilités de hausse, les rendements du Trésor resteraient fermes et le dollar bénéficierait d’un soutien supplémentaire. Bitcoin serait alors confronté à des conditions financières plus restrictives, en parallèle de flux d’ETF mitigés, ce qui exercerait une pression renouvelée sur la zone des 62 000 $. Une rupture durable sous 62 000 $ placerait 60 000 $ sur la carte des prix immédiate. La zone de fin juin, proche de 58 000 $, n’entrerait en jeu qu’une fois que les vendeurs auraient établi leur acceptation sous 60 000 $. Une confirmation passerait par des rendements réels plus élevés, des points morts d’inflation plus fermes, un dollar plus fort et une nouvelle vague de rachats d’ETF.

Les indicateurs d’inflation plus faibles auraient alors moins de poids dans la politique monétaire. Warsh pourrait conclure que les mesures tronquées retirent trop du passage des tarifs douaniers et de l’énergie dans les prix à la consommation, rendant la lecture à 2,2 % insuffisante pour justifier la patience.

La voie de l’inflation tronquée

Le scénario haussier exige que Warsh classe l’énergie et d’autres catégories volatiles comme du bruit, en accordant davantage de poids au PCE moyenne tronquée à 2,2 %, à l’inflation à prix rigides à 2,8 % et à l’inflation attendue sur 10 ans proche de 2,43 %. Un nouveau ralentissement de ces mesures donnerait à la Fed une marge pour maintenir ses taux en septembre.

Des probabilités de hausse plus faibles feraient baisser les rendements réels et affaibliraient le soutien au dollar, rouvrant la liquidité pour Bitcoin. $BTC devrait d’abord reprendre 64 500 $, puis franchir le plus haut de vendredi près de 65 300 $.

Un franchissement net de cette zone rouvrirait 66 000 $ et 68 000 $.

Des achats sur le marché au comptant, une baisse de l’intérêt ouvert pendant le rebond et de nouvelles créations d’ETF renforceraient ce scénario. Ces conditions lieraient la hausse à la demande au comptant et à une réduction de la demande de couverture, donnant à Bitcoin une base plus solide qu’un simple mouvement porté par les dérivés.

Jackson Hole pourrait fournir le premier indice public sur le système de pondération de Warsh, et le 16 septembre apportera à la fois la décision sur les taux et de nouvelles projections.

D’ici là, les marchés pourraient connaître toutes les grandes publications d’inflation sans disposer encore de la formule qui transforme ces lectures en politique, et Bitcoin anticipe déjà cet écart.