Près d'un an après l'une des ventes brutales les plus violentes de l'histoire de la crypto, qui a déclenché environ 19 milliards de dollars de liquidations, les analystes avertissent que les risques à l'origine du krach — un levier démesuré et des positions trop unilatérales — restent bien présents.

Le krach éclair du 10 octobre 2025 a vu le bitcoin (BTC) chuter d'environ 122 000 $ à 105 000 $, l'essentiel de la baisse survenant en quelques minutes, à peine quelques jours après que l'actif avait atteint un record au-dessus de 126 000 $. Les liquidations — la fermeture forcée des positions à levier lorsque les pertes consomment le collatéral d'un trader — ont transformé cette chute rapide en une cascade qui a effacé des milliards de paris à effet de levier sur les marchés crypto, prenant les traders de court après des mois de positions orientées vers de nouveaux sommets. Le bitcoin s'échangeait à 84 155,39 $ au moment de la rédaction, toujours bien en dessous du record établi dans la montée précédant le krach de l'an dernier.

Mais si cette vente brutale a ébranlé la confiance sur le marché, les conditions qui l'ont favorisée n'ont pas disparu. Le trading à effet de levier et les positions trop nombreuses dans le même sens continuent d'animer les mouvements de court terme du bitcoin, même si les traders disposent de meilleurs outils pour suivre les risques de marché. Près d'un an plus tard, la question qui plane sur le marché est de savoir si les traders ont suffisamment appris pour empêcher qu'un tel événement ne se reproduise.

« C'était tout simplement un sommet de marché très rapide et violent auquel nous ne nous attendions pas », a déclaré Mark Connors de Risk Dimensions, qui dirigeait auparavant un produit de positionnement hedge fund chez Credit Suisse. « Le positionnement était important à l'époque, et il l'est encore aujourd'hui », a-t-il déclaré dans une interview.

Un marché mûr pour une chute

À l'approche du krach, l'open interest atteignait des niveaux proches des records historiques, et les traders s'étaient entassés sur des positions haussières, pariant que le bitcoin suivrait son habituel cycle quadriennal vers de nouveaux records.

« Les gens en étaient parfaitement conscients, comme moi, ils étaient haussiers parce que c'était le moment d'y aller », a déclaré Connors. « On allait atteindre ces niveaux de 250 000 à 300 000, 400 000 $ en nous appuyant sur les cycles précédents. »

Le marché s'est au contraire retourné contre eux. De l'avis de Connors, ce retournement n'a pas été porté par l'activité sur les réseaux blockchain mais par le trading de produits dérivés.

« Ce mouvement n'était évidemment pas des données onchain. Je veux dire, c'était que du dérivé », a-t-il déclaré. « Le bitcoin papier est donc encore bien vivant et gouverne le court terme. »

La leçon, selon lui, que le prix du bitcoin peut être dicté autant par les paris à effet de levier que par la demande réelle pour l'actif lui-même. Cela n'a pas beaucoup changé au cours de l'année écoulée. Les perpetual futures, qui permettent aux traders de spéculer sur les mouvements de prix sans détenir de bitcoin, restent une composante majeure du trading crypto, et les plateformes ont de fortes incitations financières à continuer de proposer des produits à effet de levier — l'une des raisons pour lesquelles le prix du bitcoin à court terme continue d'être fixé sur les marchés de dérivés plutôt qu'au comptant.

De meilleurs outils, les mêmes risques sous-jacents

Les traders peuvent néanmoins être mieux armés pour naviguer ces risques qu'il y a un an.

« Les données permettent de mieux définir la structure du marché », a fait valoir Connors, soulignant une meilleure visibilité sur les carnets d'ordres et le positionnement. « Plus d'information signifie plus de certitude, moins de volatilité. »

Chris Sullivan, co-fondateur de Hyperion Decimus, a déclaré que les traders pouvaient prendre des mesures concrètes pour se protéger du type de pertes observé en octobre dernier. Son conseil commence par éviter le levier et surveiller de près l'open interest, les taux de financement et le sentiment de marché. L'open interest mesure le nombre de contrats dérivés en cours, tandis que les taux de financement reflètent le coût du maintien des positions en perpetual futures. Ensemble, ces deux indicateurs peuvent aider les traders à repérer quand le marché penche trop d'un seul côté — le type de positionnement unilatéral qui a précédé le krach de l'an dernier, et des indicateurs que les analystes jugent toujours dignes de surveillance tant que les produits à effet de levier perdurent.

Sullivan a également appelé à la patience lorsque ces indicateurs atteignent des extrêmes, que les traders parient sur la hausse ou sur la baisse. Pour les détenteurs de bitcoin à long terme, il a recommandé d'acheter l'actif, de le retirer des plateformes d'échange et de le conserver en self-custody plutôt que de le laisser sur une plateforme de trading — une étape qui supprime la nécessité de dépendre de la garde et de la solvabilité d'une plateforme.

Cela ne signifie pas qu'un nouveau krach est écarté.

« Il y a toujours une possibilité d'avoir un 10 octobre, c'est certain », a averti Connors. « Les produits à levier n'ont pas disparu. »

Un cycle quadriennal sous revue

Le krach a également remis en question l'une des convictions les plus répandues concernant le bitcoin : l'idée que son cycle quadriennal, lié au halving — l'événement survenant environ tous les quatre ans qui réduit la nouvelle offre de bitcoin attribuée aux mineurs — pouvait servir de guide fiable pour les prix futurs.

« Nous avons tous été pris au dépourvu, moi y compris », a déclaré Connors. « Le cycle quadriennal n'est pas mort ; il a changé, et nous ne pouvons plus y accorder autant de poids de signal que par le passé. »

Il estime désormais que les forces économiques et politiques pourraient jouer un rôle plus important dans les cycles du bitcoin que ce que les investisseurs pensaient auparavant. Pendant ce temps, la croissance des produits d'investissement institutionnels n'a guère délogé l'influence du marché des dérivés sur les prix à court terme.

Malgré tous les changements depuis octobre 2025, Connors voit une distinction importante entre le krach et ses suites.

« Je pense qu'un an plus tard, nous avons appris à être plus attentifs à la structure de marché », a-t-il déclaré.

Et malgré les dégâts, le marché du bitcoin a survécu.

« Le marché a plié ; il n'a pas rompu. »

D'après un reportage de CoinDesk. Article original : Le signal d'alerte à 19 milliards de dollars du Bitcoin : un an après le krach éclair, la crypto a-t-elle appris quelque chose ?